资产配置跟踪周报：美关税战短期冲击市场 债市迎来上涨契机

核心观点 大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn 大类资产总览：债市大幅飙升。 本周，A股连续第三周回落，整体仍维持缓幅下行趋势，但上周五迎来美国“对等关税”这一国际黑天鹅事件，下周预计将迎来发酵期；债市整体大幅回暖，受国际利空因素影响，全球投资者风险偏好快速回落，债市迎来短期上行期；本周大宗商品整体有所回落，受国际市场极端因素影响，原油、黄金等大宗商品价格大幅走低，对商品市场产生影响。 本周A股观点：短期冲击影响较大，中长期无需过多担忧。 A股本周再度呈现震荡走低趋势，虽然仅四个交易日，但受特朗普关税政策影响，市场在经历震荡之后，于第四个交易日大幅走低。预计短期美国关税超预期所带来的影响仍然较大，但中长期来看，我国反应相对迅速，政策空间较大，无需过多担忧。 A股配置建议：在当前科技股短期无力承担主线的情况下，市场仅靠“反关税”来作为短期资金避险板块，显然无法支撑市场上行。在进入4月年报披露期之后，绩优股或将有望带领市场走出短期阴霾，重新回暖。而长期来看，本轮科技行情尚未走完，后期仍值得期待。因此，在配置策略上，短期建议关注“反关税”的农林牧渔板块，和业绩表现较好的绩优股板块，并适当增强红利（煤炭+银行）配置抵御风险；中长期或可适度平衡科技成长（TMT+计算机+通信），逢低布局。 本周债市观点：债券市场受益，大幅拉升。 本周债券市场整体大幅回升，受益于全球风险偏好下降。一方面，央行近期动作频频，增量资金接连入场，资金面相对宽松。另一方面，美国关税战席卷全球下，全球风险偏好走低，场内投资者对债券的偏好大幅提升下，债市应声上涨。而后续债市能否持续回温，仍需静待政策发力和市场表现。 债市配置建议：整体看，当前债券利率不断回升，资金在风险偏好降低的情况下从权益市场转向债市，短期债市走向较好，可适当增配，但长期仍需观望。 本周商品观点：本周，商品市场遭遇小幅“滑铁卢”，黄金、 原油悉数走低。 本周，黄金罕见的大幅回调，关税带来的影响不断展现。短期黄金的走低，更多原因在于关税对黄金的“网开一面”，促使黄金采购需求相对减轻，从而迎来回落。而与此同时，OPEC+增产的决定也使得原油应声回落，两相联合下，商品市场短期遭遇小幅“滑铁卢”。但从长期看，黄金依然具备一定配置价值。地缘政治尚未完全解决，以美为首的全球孤立主义开始冒头，美元定价权遭遇挑战下，在一定时期内，黄金或都将维持强势状态。 商品配置建议：黄金避险逻辑较重，建议维持当前配置。 一、大类资产总体表现：债市大幅飙升 本周，A股连续第三周回落，整体仍维持缓幅下行趋势，但上周五迎来美国“对等关税”这一国际黑天鹅事件，下周预计将迎来发酵期；债市整体大幅回暖，受国际利空因素影响，全球投资者风险偏好快速回落，债市迎来短期上行期；本周大宗商品整体有所回落，受国际市场极端因素影响，原油、黄金等大宗商品价格大幅走低，对商品市场产生影响。 数据来源：Wind，大同证券 二、权益市场：短期冲击影响较大，中长期无需过多担忧 （一）核心观点：A股本周再度呈现震荡走低趋势，虽然仅四个交易日，但受特朗普关税政策影响，市场在经历震荡之后，于第四个交易日大幅走低。预计短期美国关税超预期所带来的影响仍然较大，但中长期来看，我国反应相对迅速，政策空间较大，无需过多担忧。 本周，A股整体走势较差，虽然国内基本面数据相对平稳，但美国超预期关税政策带来的影响颇为剧烈，因此，整体表现走低： 1.前期抗鼎科技板块短期或无力再战。国内情况来看，短期科技板块受到此次关税影响较大，虽然核心技术层面依然稳固，但部分科技企业产业链条依然有部分跨国产业受阻，且多家科技企业受到美国针对，短期将产生较大冲击，叠加前期科技板块的过热上行，短期科技板块或无力再战。 2.中长期来看，政策空间较大，美关税战虽有影响但无需过多担忧。国际 层面来看，当前美国关税战虽愈演愈烈，但实际上对中国影响没有预期大，短期情绪面的冲击是导致市场大幅下行的主要因素。而中长期来看，在中国经济基本面整体表现平稳，对美国依赖度较低的情况下，叠加后续政策空间逐步打开，积极应对下，市场无需对美激进关税产生过多担忧。 因此，我们综合认为，站在当下，A股短期遭遇利空侵袭，情绪面引导下短期投资者需注意规避冲击带来的极端行情影响，但中长期来看，无需过多担忧，在国内经济基本面平稳的情况下，“以我为主”仍是主要方向。 （二）配置建议：在当前科技股短期无力承担主线的情况下，市场仅靠“反关税”来作为短期资金避险板块，显然无法支撑市场上行。在进入4月年报披露期之后，绩优股或将有望带领市场走出短期阴霾，重新回暖。而长期来看，本轮科技行情尚未走完，后期仍值得期待。因此，在配置策略上，短期建议关注“反关税”的农林牧渔板块，和业绩表现较好的绩优股板块，并适当增强红利（煤炭+银行）配置抵御风险；中长期或可适度平衡科技成长（TMT+计算机+通信），逢低布局。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准） 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、债券市场跟踪：债券市场受益，大幅拉升 （一）核心观点：债券市场大幅回升，受益于全球风险偏好下降 本周债券市场整体大幅回升，受益于全球风险偏好下降。一方面，央行近期动作频频，增量资金接连入场，资金面相对宽松。另一方面，美国关税战席卷全球下，全球风险偏好走低，场内投资者对债券的偏好大幅提升下，债市应声上涨。而后续债市能否持续回温，仍需静待政策发力和市场表现。 （三）债市配置建议：整体看，当前债券利率有所回落，资金在风险偏好降低的情况下从权益市场转向债市，短期债市走向较好，可适当增配，但长期仍需观望。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、商品市场跟踪：黄金、原油短期受挫 （一）核心观点：本周，商品市场遭遇小幅“滑铁卢”，黄金、原油悉数走低。 本周，黄金罕见的大幅回调，关税带来的影响不断展现。短期黄金的走低，更多原因在于关税对黄金的“网开一面”，促使黄金采购需求相对减轻，从而迎来回落。而与此同时，OPEC+增产的决定也使得原油应声回落，两相联合下，商品市场短期遭遇小幅“滑铁卢”。 但从长期看，黄金依然具备一定配置价值。地缘政治尚未完全解决，以美为首的全球孤立主义开始冒头，美元定价权遭遇挑战下，在一定时期内，黄金或都 将维持强势状态。 （二）商品配置建议：黄金避险逻辑较重，建议维持当前配置。 数据来源：Wind，大同证券（数据经过标准化处理，故单位为1） 数据来源：Wind，大同证券 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。