前期引种下滑影响销量，归母净利润同比-7%

公司2024年实现营业收入31.36亿元，同比-2.76%；归母净利润5.04亿元，同比-6.84%，主要受鸡苗销量下降及销售均价小幅回落影响。分季度看，Q4营业收入9.82亿元，环比+26.26%，同比+73.41%；归母净利润2.03亿元，环比+72.88%，同比+242.33%，主要因Q4鸡苗销售价格明显上涨。

鸡业务：销量下滑但成本改善，盈利小幅减少。2024白羽肉鸡苗销量同比-9.27%至5.86亿羽，均价同比-0.49%，带动鸡业务收入同比-9.50%至26.97亿元。盈利方面，降本增效及饲料成本下降使毛利率同比+0.28pct至33.54%，毛利同比-8.73%至9.05亿元。

猪业务：产能逐步释放，短期盈利承压。2024销售种猪数量同比+806%至3万头左右，带动猪业务收入同比+320%至2.24亿元。受行业补栏情绪偏弱及下半年行情回落影响，毛利率同比-0.45pct至3.08%，毛利同比+266.45%至688.13万元。

利润率与费用：2024年销售毛利率29.41%，同比-2.20pct；销售净利率16.01%，同比-0.97pct。费用率方面，销售费用率1.11%（同比+0.05pct），管理费用率5.01%（同比-0.08pct），财务费用率0.94%（同比-1.20pct），三项费用率合计7.06%，同比-1.23pct，整体优化。

现金流与周转：2024经营性现金流净额7.53亿元，同比-24.95%，占营业收入比例24.02%（较去年-7.11pct），主要因销售周转放缓。存货天数67.7天（较去年+5.2天），应收账款周转天数5.3天（较去年-0.2天）。

2025年展望：白鸡消费有望改善，行业景气修复。供给端，2025年国内祖代种鸡存栏同比+7.02%，但受品种结构变化影响增量打折；需求端，内需刺激及宏观景气改善或受益。头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利。

投资建议：下调2025年归母净利润预测至7.2亿元（原9.0亿元），维持2026年8.1亿元、2027年8.7亿元预测，对应2025-2027年每股收益0.7/0.7/0.8元。公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，中长期有望受益品种优势及板块景气修复，维持“优于大市”评级。风险提示包括养殖疫情和粮食价格上涨。