前期引种下滑影响销量，归母净利润同比-7%

鸡苗销量减少，归母净利润有所回落。公司2024年实现营业收入31.36亿元，同比-2.76%；实现归母净利润5.04亿元，同比-6.84%，主要原因系公司鸡苗销量有所下降且销售均价小幅回落。分季度来看，公司Q4实现营业收入9.82亿元，环比+26.26%，同比+73.41%，实现归母净利润2.03亿元，环比+72.88%，同比+242.33%，主要原因系Q4公司鸡苗销售价格同环比上涨明显。 鸡业务：销量下滑但成本改善，盈利小幅减少。收入方面，受2022年5月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响，公司2024白羽肉鸡苗销量同比-9.27%至5.86亿羽，但白羽肉鸡苗销售均价基本持平去年，同比-0.49%，最终带动公司鸡业务整体收入同比-9.50%至26.97亿元。盈利方面，受益降本增效措施及饲料成本下降影响，公司生产成本稳步下降，公司鸡业务2024毛利率同比+0.28pct至33.54%，毛利同比-8.73%至9.05亿元。 猪业务：产能逐步释放，短期盈利有所承压。收入方面，随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，2024销售种猪数量同比+806%至3万头左右，进而带动猪业务收入同比+320%至2.24亿元。盈利方面，受制于行业补栏情绪偏弱，下半年行情回落明显，2024整体毛利率同比-0.45pct至3.08%，毛利同比+266.45%至688.13万元。 2025年白鸡消费有望改善，看好行业景气修复。供给方面，截至2025年2月23日，国内祖代种鸡总存栏为202万套，同比+7.02%，其中在产祖代种鸡存栏为127万套，同比+10.09%，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折。需求方面，年内行业有望受益内需刺激政策及宏观景气改善。综合来看，当前白羽肉鸡及鸡苗价格景气具备修复空间，头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：考虑到年内白鸡供给或有所恢复，下调公司2025归母净利润预测至7.2亿元（原为9.0亿元），维持2026年归母净利润预测为8.1亿元，预测2027年归母净利润为8.7亿元，对应2025-2027年每股收益为0.7/0.7/0.8元。公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，中长期有望依靠品种优势享有超额收益并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 鸡苗销量减少，归母净利润有所回落。公司2024年实现营业收入31.36亿元，同比-2.76%；实现归母净利润5.04亿元，同比-6.84%，主要原因系公司鸡苗销量有所下降且销售均价小幅回落。分季度来看，公司Q4实现营业收入9.82亿元，环比+26.26%，同比+73.41%，实现归母净利润2.03亿元 ，环比+72.88%，同比+242.33%，主要原因系Q4公司鸡苗销售价格同环比上涨明显。 鸡业务：销量下滑但成本改善，盈利小幅减少。收入方面，受2022年5月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响，公司2024白羽肉鸡苗销量同比-9.27%至5.86亿羽，但白羽肉鸡苗销售均价基本持平去年，同比-0.49%，最终带动公司鸡业务整体收入同比-9.50%至26.97亿元。盈利方面，受益降本增效措施及饲料成本下降影响，公司生产成本稳步下降，公司鸡业务2024毛利率同比+0.28pct至33.54%，毛利同比-8.73%至9.05亿元。 猪业务：产能逐步释放，短期盈利有所承压。收入方面，随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，2024销售种猪数量同比+806%至3万头左右，进而带动猪业务收入同比+320%至2.24亿元。盈利方面，受制于行业补栏情绪偏弱，下半年行情回落明显，2024整体毛利率同比-0.45pct至3.08%，毛利同比+266.45%至688.13万元。 图1：益生股份营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：益生股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：益生股份归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：益生股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 利润率小幅回落，费用率有所优化。公司2024年销售毛利率29.41%，同比-2.20pct；销售净利率16.01%，同比-0.97pct，利润率回落主要受鸡苗价格下降影响。费用方面，公司2024年销售费用率1.11%（同比+0.05p Ct ），管理费用率5.01%（同比-0.08p Ct ），财务费用率0.94%（同比-1.20p Ct ）。三项费用率合计7.06%，同比-1.23p Ct ，整体有所优化。 图5：益生股份毛利率、净利率变化情况 图6：益生股份三项费用率变化情况 经营性现金流维持平稳，资产周转速度有所放缓。2024经营性现金流净额7.53亿元（同比-24.95%），经营性现金流净额占营业收入比例为24.02%（较去年全年水平-7.11pct），主要受销售周转有所放缓。在主要流动资产周转方面，2024存货天数达67.7天（较去年全年水平+5.2天），应收账款周转天数达5.3天（较上年全年水平-0.2天）。 图7：益生股份经营性现金流情况 图8：益生股份主要流动资产周转情况 投资建议：考虑到年内白鸡供给或有所恢复，下调公司2025归母净利润预测至7.2亿元（原为9.0亿元），维持2026年归母净利润预测为8.1亿元，预测2027年归母净利润为8.7亿元，对应2025-2027年每股收益为0.7/0.7/0.8元。公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，中长期有望依靠品种优势享有超额收益并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）