【市场聚焦】生猪：3月生猪复盘与后市展望

3⽉⽣猪市场期现货⾛势超出预期，现货价格没有如市场预期⼀样下跌，LH2505合约出现了⼀波⽐较⼤的反弹，LH2509合约⾛势也⼀度偏强。虽然到⽬前为⽌这⼀轮的反弹暂时平息，但3⽉市场的表现和前期预期出现了不⼀致。我们⼀⽅⾯对3⽉的⽣猪市场进⾏复盘，同时也更新后市的展望。 从 弱 预 期 到 弱 预 期 的 修 复 2024年下半年以来，伴随着现货市场顶部的确认，能繁⺟猪存栏触底反弹，2025年产能恢复的预期持续交易，盘⾯跳过阶段性反复的现实，选择提前将远⽉合约压⾄成本线附近。2024年12⽉腌腊旺季的落空，使得市场对于2025年的预期悲观到了极致，这⼀轮弱预期交易悲观的极点在2025年的1⽉9⽇。更之前的12⽉20⽇，LH2503-LH2505开始⾛正套，本轮⻛格切换已经出现了前兆，冬⾄之后的现货没有如期下跌，近⽉合约开始修复基差。这说明了⼀个问题，预期能够达到低点已经出现，如果盘⾯想要在此基础上进⼀步下跌，需要现实猪价的配合。现实猪价能否下跌？可能性⽐较⼤，但现在还没看到。由于产能恢复的预期已经被反复交易，⼀旦现货没有如预期般下跌，盘⾯就有向上修复的需求。 如 何 理 解 3⽉的 现 货 ？ 3⽉现货价格环⽐2⽉并没有上涨，但是由于多重利多因素的作⽤，3⽉现货价格的跌幅不及市场预期。从供应端来看，集团企业在春节后上调了出栏均重，⼆次育肥抄底⼊场，托住了现货价格。从需求端来看，屠宰企业和渠道的冻品库存均偏低，屠宰量强于预期，以及⼀次性国储轮换等因素都对猪价产⽣了⽀撑。除此之外，头部企业加⼤⾃宰⽐例，对于⽑猪市场和⽩条市场的定价能⼒有明显增强。 短 期 的 现 货 或 难 顺 畅 下 跌 我们认为未来1-2个⽉，现货价格的⾛势可能会持续强于预期。从供应端来看，集团企业虽然上调了体重，但是这部分供应压⼒会均匀地分散到全年，不会在短期形成抛压。⽽⼆次育肥当前量级不⼤，栏舍仍有空间，3⽉份⼊场的⼆次育肥可能会在4⽉份产⽣⼀定的抛压，但价格⼀旦下降，猪价底部就会有⽀撑。需求端来看，核⼼问题是当前冻品库容率偏低，渠道存在备货需求，屠宰存在加⼤宰量的空间。⽬前利空的因素已经被市场反复定价，⽽利多因素仍有⼀些未被市场计价。市场普遍认为3⽉价格偏强后移了⽭盾，4⽉价格可能会⾯临抛压，⼀旦4⽉价格仍然好于预期，叠加着五⼀需求的带动，市场乐观的⼼态可能会进⼀步打开。 结 论 现货市场在3⽉份强于预期的状态下，清明之后可能会有所回调，但深度可能⽐较有限，在价格阶段性回调后，现货市场可能会开启新的⼀轮抄底⼊场。 从盘⾯来看，LH2505后资⾦会向LH2507和LH2509移仓，由于LH2507存在限仓，⼤概率LH2509是下⼀个主⼒合约。如果现货价格强于预期，资⾦可能会同时交易这两个合约，阶段性现货压⼒需要⼀定的释放，盘⾯短期可能在这个窗⼝期完成筑底。 随着现货市场压⼒释放完成，LH2507和LH2509可能会有进⼀步向上反弹的空间，突破3⽉份前⾼的概率也⽐较⼤，可以考虑短期逢低做多。对于套保盘⽽⾔，建议短期观望等待，等待更好机会⼊场。 关壹麟 中粮期货研究院农产品⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0018177 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。