全年归母净利破百亿，看好盈利能力继续提升的潜力

2024年四季度公司业绩表现亮眼。全年营收2844.2亿元（同比+10.1%），归母净利润101.7亿元（同比+23.5%），扣非归母净利润91.5亿元（同比+28.2%）；四季度单季营收775.6亿元（同比+11.8%），归母净利润25.5亿元（同比+29.6%），扣非归母净利润24.0亿元（同比+51.3%）。

时效快递收入增长稳健，盈利能力同比改善。1）收入方面，受宏观经济增长承压影响，时效快递业务营收1222.1亿元（同比+5.8%），经济快递、快运和供应链及国际业务增速分别为8.8%、13.8%和17.5%。2）盈利能力方面，剥离丰网业务后聚焦中高端快递，通过多网融通（2021-2024年降本超6-13亿元）、营运模式变革及组织革新等降本增效措施，快运和同城业务逐步盈利，2024年归母净利率提升至3.58%（同比+0.45pct）。

资本开支快速缩减，经营韧性强。全年资本开支99亿元（同比-27%），收入占比下降利于盈利提升，预计2024年占比继续下降。公司经营韧性体现在产品矩阵丰富、网络完善、顺应下游降本需求、企业出海趋势及资源精益化管理，有望平稳穿越周期。

重视投资者回报，实施回购并提高分红。2022-2024年累计回购约47.6亿元（43.4亿元注销），2024年分红比例提升至40%（同比+5pct），未来五年规划将稳步提高现金分红比例。

风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。

投资建议：微幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为117.7/137.3/156.0亿元（同比增长16%/17%/14%），维持“优于大市”评级。