东兴晨报

分析师推荐 【东兴食品饮料】三只松鼠（300783.SZ）：抖音+分销带动业绩大幅提升，25年分销将进一步发力（20250401） 事件：2024年公司实现营业收入106.22亿元，同比增长49.3%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%；扣非净利润3.19亿元，同比增长214.33%。其中Q4营业收入34.53亿元，同比增长36.35%；归母净利润0.67亿元，同比增长32.63%；扣非净利润0.53亿元，同比增长229.16%。公司24年业绩符合股权激励制定的目标。 “高端性价比”战略+“一品一链”为重要推动力。公司24年进一步践行高端性价比战略，在做极致的性价比的同时，针对不同产品特点，定制专属供应链方案。以坚果品类为例，公司实现了大比例的自主制造，并通过优化采购、生产、物流等环节，在降低了单位生产成本的同时提升了产品的质量，进而稳定产品毛利率，增强企业在市场中的竞争力。零食方面，公司投资建设华东零食产业园（弋江），规划七大零食工厂，目前肉食、手撕面包及蛋黄酥工厂已全面投产，大幅提升零食自产比例。此外，公司不断拓宽产品品类，24年公司重点推动籽坚果的爆款打造，其中瓜子、花生、板栗和豌豆四大籽坚果单品销售额均已超亿元。25年公司计划进一步拓展饮品赛道，在线下分销中大幅提升饮品占比，并加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成。 “D+N”发挥协同效应，分销渠道打开增长空间。分渠道来看，公司线上渠道占比约70%，其中，24年抖音收入21.88亿元，同比+81.73%，天猫收入19.37亿元，同比+11.45%，京东13.4亿，同比+11.95%，相比于上半年，下半年三个渠道基数较高，增速有所回落。然而，抖音作为拥有庞大用户群体的社交平台，是产品推广与销售的重要渠道，通过抖音打造出的多款优质单品将带动其他渠道增长，抖音渠道于公司具备重要战略意义。24年下半年，公司重点突破线下分销渠道，全年分销渠道收入26.41亿元，同比增长超80%。全年经销商1871家，较年初增加809家。公司经销渠道处于刚起步的阶段，面对庞大的线下市场公司拥有较大的增长潜力，就分布范围最广的夫妻老婆店来说，高端性价比战略契合该渠道特性，我们推测公司今年分销仍有大幅提升。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 数字化驱动的“品销合一”网络型组织，费效比优化带动利润释放。公司打破传统科层制的管理系统，依托于数字化构建出248个小而美经营体，成功实践打造了互联网时代“品销合一”网络型组织，提升了公司整体运营效率。24年公司毛利率24.25%，同比+0.92pct，毛利率的提升主要得益于规模、供应链和自产比例的提升。其中，线上/线下毛利率分别为25.52%/21.32%，推测前期铺货阶段货折力度较大影响线下毛利率，预计随着自然动销提升，线 下 渠 道 毛 利 率 有 望 逐 步 提 升 。 管 理 费 用 率/销 售 费 用 率 分 别 为 2.08%/17.58%，分别同比-1.12/0.19pct。未来随着线下渠道规模化的进一步提升，线下利润率有望进一步提高从而带动公司整体净利润率水平的提升。盈利预测及投资评级：我们长期看好公司的发展，但短期考虑到25年春节错期对净利润的影响以及公司计划发行H股可能造成的稀释，我们下调25年盈利预测并增加27年盈利预测，维持26年盈利预测基本不变，预计公司2025-2027年营业收入分别为133.13、167.18、189.68亿元，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.73、7.00和9.11亿元，对应EPS分别为1.18、1.75和2.27元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为23、15和12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：抖音平台竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；分销不及预期；食品安全风险。 （分析师：孟斯硕执业编码：S1480520070004电话：010-66554041分析师：王洁婷执业编码：S1480520070003电话：021-25102900） 【东兴策略】A股策略周报：业绩为王关注低估值蓝筹股（20250401） 业绩为王，进入重要观察期。我们在年度策略报告中提到4月是一个重要的观察点，市场大周期维度进入牛市周期，2025年市场将会呈现结构性慢牛特征，我们提出的影响市场核心三要素，基本面、政策和外部因素，在目前时点都面临重要变化。首先，从基本面来看，3月经济数据是否继续向好，尤其是PMI数据是否进一步走强，是观察经济的重要指标，上市公司财报披露期，市场对业绩的关注度急剧上升，尤其是业绩暴雷和财务造假事件频出，中小盘个股跌幅明显，大盘蓝筹公司业绩是否符合预期，也是决定未来市场走向的核心要点，都需要4月逐步观察；其次，从政策角度来看，市场关注的降准降息仍在等待，随着经济数据逐步披露，政策端发力的强度如何仍值得关注，周末财政部等注资大行消息落地，让市场对政策后续发力充满期待；再次，从外部因素来看，最重要的节点是4月2日美国关税落地，是否存在加码，存在不确定性。基于以上因素，市场在上周开始逐步走弱，市场成交逐步萎缩，从市场表象来看，两大核心板块人工智能和机器人出现明显调整，热点轮转加快，实质上就是市场进入重要观察期，整体市场风险偏好降低，市场更加关注确定性，指数也体现出大盘优于中小盘，低估值优于高估值，这个时间段可能会持续一段时间。 关注低估值蓝筹股，同时，逢低布局前期核心板块。从日历效应来看，根据历史数据和市场分析，4月期间低估值明显跑赢其他行业，但也仅限于当月，因此阶段性关注低估值蓝筹股有望短期跑赢市场，尤其是较高分红率个股市场关注度较高，同时，应结合行业趋势判断持股周期，以银行、煤炭、公用事业、顺周期为代表的高分红低估值板块，其行业逻辑并不相同，行业前景偏弱的方向弹性可能偏小。同时，对于前期宏大叙事的两个核心板块人工智能和机器人，随着市场短期更加关注业绩，短期大部分难以产生明显利润的公司可能出现明显调整，从中期角度仍具备较好配置价值，可以更加关注产业发展动向进行合理布局。 投资建议：本周进入重要观察时点，建议主要配置低估值蓝筹公司，谨慎参 与中小盘题材类个股。在市场量能未能有效放大的前提下，以防守为主，可重点关注银行、家电、交运、公用事业等传统低估值高分红行业。风险提示：经济数据大幅低于预期，外部环境恶化。 （分析师：林阳执业编码：S1480524080001电话：021-65465572） 重要公司资讯 1、法拉第：未来完成纽约州FF912.0汽车首台交付。法拉第未来今日宣布，公司已向总部位于纽约的精品投行UnivestSecurities,LLC交付了FF912.0FuturistAlliance。官方称，这是FF在纽约州的首台交付，不仅为后续更多FF912.0交付铺平道路，也为未来FX系列车型的进入奠定了基础。法拉第未来表示，公司预计将在2025年6月正式发布FXSuperOne车型，并计划随后开启预订，为年内首台FX量产车型下线做好准备。(资料来源：同花顺iFinD) 2、小米造车：在流量和销量双重加持下，不得不考虑将重心向产能侧倾斜，这是制造行业的根基所在，也是外界衡量小米汽车能否持续良性发展的重要指标之一。在SU7Ultra开售两小时完成此前大定破万的年度目标后，雷军最新宣布将小米汽车全年交付目标从30万辆提升至35万辆，意味着品牌的生产压力进一步提高。小米汽车新增工厂扩产的消息频传：一则传闻称，紧邻北京小米汽车工厂二期的地块疑为其汽车工厂三期；另有一则流传度颇广的市场信息指出，小米汽车预计在武汉建设全新制造工厂。(资料来源：同花顺iFinD) 3、中国移动通信集团有限公司与东风汽车集团有限公司：3月31日，在湖北武汉举行战略合作协议签约仪式。根据协议，双方将本着“优势互补、强强联合”的原则，全面深化“AI+智能网联汽车”合作，包括共同探索国产算力在汽车行业应用落地、共创汽车行业大模型、共建高质量数据集。同时,双方将在车路云一体化试点、智能网联、5G智慧工厂、海外业务、专属数智化服务、车辆及出行服务等领域深化合作，构建互利共赢、协同发展的新型战略合作伙伴关系，共促汽车产业繁荣发展。(资料来源：人民财讯，同花顺iFinD) 4、万科：今年一季度公开债均已兑付，相信行业已经度过了最困难的时期。3月31日，万科企业股份有限公司发布2024年度报告。报告期内，万科(+0.85%)实现营业收入3431.8亿元，同比下降26.3%；归属于上市公司股东的净亏损为494.8亿元。万科(+0.85%)方面表示，今年全国两会，“稳住楼市股市”、“持续用力推动房地产市场止跌回稳”受到大家的高度关注。作为增加财产性收入提振消费、防范系统性风险的重要方面，在政策引导和支持下，我们相信行业已经度过了最困难的时期，房地产 市场将回到稳定健康发展轨道上来。(资料来源：澎湃新闻，同花顺iFinD) 5、华东医药：司美格鲁肽注射液上市申请获受理。公司全资子公司杭州中美华东制药江东有限公司收到国家药品监督管理局的《受理通知书》，其申报的司美格鲁肽注射液上市许可申请已获受理。该药物是一种长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂，主要用于控制2型糖尿病患者的血糖及肥胖或超重患者的体重管理。司美格鲁肽注射液的原研企业为诺和诺德(+1.82%)，已在全球多个市场上市。该药物的研发直接投入总金额约为1.96亿元。此次上市申请的受理标志着该药物研发的重要进展，长期有助于提升公司在内分泌治疗领域的竞争力。(资料来源：同花顺iFinD) 经济要闻 1、国家统计局:3月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。3月份，非制造业商务活动指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业扩张步伐有所加快。3月份，综合PMI产出指数为51.4%，比上月上升0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。(资料来源：同花顺iFinD) 2、党中央和国务院:决策部署2025年，财政部将发行首批特别国债5000亿元，积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。此次资本补充工作将按照市场化、法治化原则稳妥推进。当前，国有大型商业银行经营发展稳健，资产质量稳定，拨备计提充足，主要监管指标均处于“健康区间”。通过发行特别国债支持相关国有大型商业银行补充核心一级资本，有利于进一步巩固提升银行的稳健经营能力，促进银行高质量发展，为投资者创造更大价值和带来长期稳定的回报，有利于银行更好发挥服务实体经济的主力军作用，为国民经济行稳致远提供有力支撑。(资料来源：同花顺iFinD) 3、美国能源信息署(EIA)：美国1月原油出口量升至393.1万桶/日；成品油出口总量降至291.4万桶/日；馏分油出口降至119.1万桶/日。6、据外媒报道，波罗的海干散货运价指数跌至近三周最低水准，承压于海岬型船和超灵便型散货船运费走软。(资料来源：同花顺iFinD) 4、工业和信息化部办公厅、财政部办公厅:开展第二批制造业新型技术改造城市试点工作。继续支持城市采用“点线面”结合的方式组织示范项目，“点”上开展数字化智能化改造示范、“线”上开展产业链供应链数字化协同改造示范、“面”上开展产业集群及科技产业园区整体数字化改造示范，加快数字技术、绿色技术以及创新产品推广应用，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。(资料来源：同花顺iFinD) 5、南京:全面取消商品房限售。3月31日，南京市举行进一步促进南京房地产市场平稳健康发展有关政策新闻发布会。自2025年3月31日起，南京全市范围内取消限售，商品住房在取得不动产权登记证书后即可上市交易，有效满足居民各类住房置换需求。(资料来源：同花顺iFinD) 6、市场监管总局：将对长江和记出售港口进行审查，外交部回应。3月31日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会