特斯拉及新势力车企2024年报总结专题：新车迭代加速，高阶智驾下沉，车企经营分化

新车迭代加速，高阶智驾下沉，车企经营分化--特斯拉及新势力车企2024年报总结专题 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 摘要 ◆销量：2024年特斯拉销量平稳，新势力普遍高增，其中小鹏、零跑、小米增长势头猛。特斯拉24年销量179万辆，同比略降2%，25年推MY焕新版本和低价车型，目标销量20%~30%增长。小鹏自24H2 Mona品牌发力，销量亮眼，Q4销量9.2万辆，同环比52%/97%，25Q1销量环比持平，每季度推新车型，并规划增程车型，全年销量目标翻番至38万辆。零跑24年实现29.4万辆，同比增104%，25年将推3款10-15万价格带的B系列，目标50万辆，同比70%增长。小米24年实现13.7万辆，25年中将上市首款SUV，全年销量目标35万辆。理想24年销量50万辆，增长33%，增长有所放缓，25H2分布新车型纯电I8和I6，目标销量为70万辆，同比增长40%，其中Q1预计交付8.8-9.3万辆，同增10%~16%。极氪集团25年将发布5款新车型，目标销量71万辆，同比增220%。蔚来乐道销量低于预期，总体增长放缓，25Q1销量4.1万-4.3万辆，同比增36%-43%，基于对三大品牌9款车型的信心，维持全年翻番增长至44万辆的目标。 ◆竞争加剧车企均价均承压，但小鹏、零跑、小米、极氪等受益于规模化，盈利改善明显。24年竞争加剧降价+经济型车型放量，车企均价均有5-15%不同程度下降。但小鹏、零跑、小米受益于规模化，Q4盈利明显改善，毛利率均为两位数，其中小鹏Q4总体业务毛利率14.4%，单车亏损1.45万元，减亏明显；零跑Q4毛利率13%，首季度实现盈利；小米Q4毛利率20%；极氪Q4单车亏损1.3万元。而特斯拉、理想24年单车利润下降，蔚来一定程度上减亏成功，但亏损仍然较大。 ◆智能化和全球化是车企2025年两大战略。智驾方面，特斯拉FSD目标2025年进入欧洲和中国。新势力24年主要聚焦端对端、无图城市NOA的竞争，而25年更注重智驾平权、智驾下沉，小鹏MOAN03max版本将高阶智驾下沉至15万价格带，可使用城市NOA；零跑B10搭载激光雷达，4月可使用高速NOA，年底目标为使用城市NOA，价格下沉至10-12万。全球化方面，一方面加快海外销售网络建设和品牌宣传，其中小鹏目标25年海外销量翻番至4万辆，极氪集团目标出口销量占比10%；另一方面，新势力将加快智能化海外布局，包括数据收集、测试等。 ◆投资建议：电动车型快速+高阶智驾下沉，电动化率持续提升，我们预计25年中国电动车销量增长25%，达到1600万辆，叠加全球储能需求35-40%增长，整体锂电需求近30%增长，26年有望维持20%左右。且各环节盈利开始逐步改善，龙头估值仅15-18x，首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、天奈科技），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、中科曙光、龙蟠科技）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团）等。 ◆风险提示：价格竞争超市场预期；原材料价格不稳定，影响利润空间；投资增速下降。 总结：车型快速迭代，高阶智驾下沉，电动化率持续提升 特斯拉：FSD和低价车型有望推动销量回升 理想：销量放缓，25H2纯电新车型贡献增量 小鹏：新车周期+管理改进，增长势头强劲 零跑：24首次转亏为盈，全球化持续推进 小米：单一爆款车型盈利亮眼，产品矩阵逐步丰富 极氪：24全年减亏，合并领克25年规模效应可期 蔚来：24年亏损扩大，加速新品牌营销 投资建议与风险提示 总结：车型快速迭代，高阶智驾下沉，电动化率持续提升 总结：车企经营分化，新车周期+放量对盈利改善明显 ◆从全年来看，小鹏、极氪、小米、零跑利润逐季改善，增长态势强劲；特斯拉、理想增长态势放缓，但优势依然明显；蔚来亏损扩大。小鹏、极氪、零跑24全年归母净利润同比分别增长44%、23%和33%，均为六家车企前列；小米24年Q4归母净利润环比增长53%。而特斯拉、理想24全年的归母净利润同比分别下降23%、31%，但依然是六家车企中唯二实现全年盈利为正的企业。蔚来全年归母净利润亏损-227亿元，亏损扩大7%。 总结：单车价格趋势向下，盈利水平分化 ◆竞争加剧车企均价均承压，但小鹏、零跑、小米、极氪等受益于规模化，盈利改善明显。24年竞争加剧降价+经济型车型放量，车企均价均有5-15%不同程度下降。但小鹏、零跑、小米受益于规模化，Q4盈利明显改善，毛利率均为两位数，其中小鹏Q4汽车业务单车毛利率10%，单车归母净利润亏损1.45万元，减亏明显；零跑Q4毛利率13%，首季度实现盈利；小米Q4毛利率20%；极氪Q4单车亏损1.3万。而特斯拉、理想24年单车利润下降，蔚来一定程度上减亏成功，但亏损仍然较大。 ◆费用端，各车企单车费用均有明显下降。其中，新势力车企单车研发与销售管理费用同样均有明显下降；而特斯拉单车研发费用同比增长15%，销售管理费用同比增长8%，加大了相关运营费用的投入。 总结：25年销量预期普遍乐观 ◆2024年特斯拉销量平稳，新势力普遍高增，其中小鹏、零跑、小米增长势头猛。特斯拉24年销量179万辆，同比略降2%，25年推MY焕新版本和低价车型，目标销量20%~30%增长。小鹏自24H2 Mona品牌发力，销量亮眼，Q4销量9.2万辆，同环比52%/97%，25Q1销量环比持平，每季度推新车型，并规划增程车型，全年销量目标翻番至38万辆。零跑24年实现29.4万辆，同比增104%，25年将推3款10-15万价格带的B系列，目标50万辆，同比70%增长。小米24年实现13.7万辆，25年中将上市首款SUV，全年销量目标35万辆。理想24年销量50万辆，增长33%，增长有所放缓，25H2发布新车型纯电I8和I6，目标销量为70万辆，同比增长40%，其中Q1预计交付8.8-9.3万辆，同增10%~16%。极氪集团25年将发布5款新车型，目标销量71万辆，同比增220%。蔚来乐道销量低于预期，总体增长放缓，25Q1销量4.1万-4.3万辆，同比增36%-43%，基于对三大品牌9款车型的信心，维持全年翻番增长至44万辆的目标。 总结：竞争加剧，车型迭代加速，且产品线布局丰富 ◆竞争加剧，各大车企车型迭代加速，新车持续发布，且产品线布局丰富（包括价格带和动力系统类型）： ➢特斯拉：25H1推出低价车型，搭配FSD。25年2月开始在所有工厂生产新款MY➢蔚来：蔚来ET5、ES6和EC6将在Q2推出2025款车型；乐道L90将于Q2推出，第三款产品将在Q4推出；萤火虫品牌将于4月份推出并交付➢理想：理想I8将于7月发布，I6下半年发布。今年将陆续推出L系列和Mega的自驾焕新版。➢小鹏：MONAM03 Max车型即将上市，2025年在每个季度都有重磅的新车型和改款，媒体报道其在研增程车型。➢极氪：极氪在4月10号左右，会发布第二款的猎装车007的GT，三季度和四季度各有一款豪华的大型的SUV。领克有一款SUV-领克的900将会推出，下半年还有一款使用混合动力EMP的中大型轿车➢零跑：新增B系列三款车型，将在25年4月底、5月底、6月底分别发布➢小米：将推出代号为MX11的首款SUV；小米SU715周年纪念版、小米YU7、小米SU7Ultra 总结：智能化下沉是车企2025年的重要战略 ◆智能化下沉是车企2025年的重要战略。特斯拉FSD目标2025年进入欧洲和中国。新势力24年主要聚焦端对端、无图城市NOA的竞争，而25年更注重智驾平权、智驾下沉，小鹏MOAN03max版本将高阶智驾下沉至15万价格带，可使用城市NOA；零跑B10搭载激光雷达，4月可使用高速NOA，年底目标城市NOA，价格下沉至10-12万。 总结：各车企加速全球布局 各车企加速在全球的商业布局，积极开发海外市场。全球化方面，一方面加快海外销售网络建设和品牌宣传，其中小鹏目标25年海外销量翻番至4万辆，极氪集团目标出口销量占比10%；另一方面，新势力将加快智能化海外布局，包括数据收集、测试等。同时，零跑和stellantis，小鹏和大众等均加速在欧洲布局。 特斯拉：FSD和低价车型有望推动销量回升 特斯拉：24Q4销量同环比+2%/+7%，符合预期 24Q4交付49.6万辆，同环比+2%/+7%；销量增长态势放缓，但仍然保持稳健增长。 24年全年销量178.9万辆，同比-1%。24年整体销量较23年有所下滑，但24年年内，销量保持逐季增长，增长态势稳健。25年公司目标交付216~234万辆，同比增长20%~30%. 特斯拉：24营收同比+1%，净利润逐季增加 ◆24年全年营收977亿美元，同比增1%，毛利率17.9%，同比-0.3pct，非GAAP净利84亿美元，同比-23%，净利率9%；其中Q4营收257亿美元，同比+2%，环比+2%，毛利率16.3%，同比-1.4pct，环比-3.6pct，非GAAP净利润25.7亿美元，同比增3%，环比增2%，非GAAP净利率10%，环比持平，毛利率受年末单车售价下降及人工智能及其他研发项目推动的运营费用增加影响。 特斯拉：24年单车收入持续下降，单车成本环比改善明显 ◆24年单车售价逐季下降。24Q4单车售价（除去租赁和积分收入影响）4.00万美元/辆，同环比-8.1%/-4.7%；24全年单车售价（除去租赁和积分收入影响）4.19万美元/辆，同比-7.3%。 ◆24年单车成本及运营费用无明显下降趋势，单车毛利下降明显。24Q4单车成本3.50万美元/辆，同环比-3.6%/-0.3%；单车研发及销售管理费用分别为0.27、0.28万美元/辆。扣除积分影响，单车毛利为0.51万美元/辆，同环比-29.5%/-25.9%。24Q4单车净利0.52万美元/辆，同比微增，环比减4%。 特斯拉：发布Robotaxi，低价车型25年降发布 ◆下一代廉价车型25H1推出，25年销量有望实现20-30%增长。产能方面，弗里蒙特工厂年产能65万辆，上海工厂年产能超95万辆；德州、柏林工厂产能分别超37.5/37.5万辆，其中德州Cybertruck产能超12.5万辆。公司预计明年上半年推出下一代廉价车型，新车售价预计低于3万美金，Semi预计明年年底前量产，Cybercab将2026年量产，目标年产200万辆，公司预计明年销量仍有望实现20-30%增长。 特斯拉：FSD全面推广，入华/入欧加速 智能化布局规划 ◆自动驾驶（FSD）： （1）版本升级：Cortex训练集群推动发展。后续增量更新及V14版本将进一步提升，包括大幅扩大模型规模、增加上下文长度、更好地整合音频信息、扩充数据集等。 （2）市场推广：6月将在奥斯汀推出无人监督的全自动驾驶付费服务，年底前计划在多个美国城市推广，明年有望在美国及北美各地推出，明年底不考虑监管要求，在技术层面可以在全球大部分国家推出。 （3）合作意向：公司需要待无监督公司Q4完成Cortex的部署，约5万个H100芯片组成的训练集群，助力实现了FSD V13版本，预计25年6月在德州奥斯汀推出无人监督版的FSD，加州也会在全自动驾驶在美国全面可用后，考虑大规模授权合作。 ◆robotaxi进度：今年6月，内部车队将在奥斯汀部署robotaxi，预计今年年底前，特斯拉的内部车队将在几个城市进行robotaxi运营。明年人们就可以选择是否将自己的车加入特斯拉的车队。 全球化布局规划 ◆25年的年底前，有望在北美各地推出无人监督