特斯拉及新势力车企专题：特斯拉稳健增长，新势力经营改善，全面加码智能化

核心观点

• 销量端：特斯拉Q3销量稳健，新势力普遍高增，小鹏、零跑受益新车型驱动，环比增长亮眼。预计特斯拉2024年销量约180万辆，同比持平，2025年销量有望同增20%-30%至216-234万辆；新势力2025年销量目标普遍较高，理想目标同比增长40%，极氪目标同比增长44%。
• 盈利端：新势力Q3单车毛利普遍环比提升，盈利水平普遍好转。特斯拉单车净利环增33%超预期，零跑单车毛利环增240%至0.95万元/辆大超预期。蔚来、理想单车毛利小幅改善，小鹏环增13%，极氪环增18%。
• 产品线：新势力2025年新车型进一步丰富，部分车型有望成为爆款。特斯拉2025年发布2.5万美元低价车型；蔚来发布乐道品牌，目标月销2万辆，将发布第二和第三款SUV，萤火虫精品小车贡献额外增量；理想纯电系列3款SUV将发布；小鹏P7+已成爆款，25年走量车型将新增Mona品牌第二款车；极氪001/007基本盘稳定，极氪7X成爆款，25年产品序列进一步扩充；零跑高端化发力，首款B级车B10已发布，25年预计再发3款。
• 智能化：特斯拉端到端路线已被证明成功，FSDV13进一步提升两次接管间里程，25年有望看到FSD引入中国/欧洲。新势力中，理想端到端大模型有望进一步优化，蔚来、小鹏纯视觉及端到端方案加速优化，极氪、零跑加速追赶。
• 投资建议：行业需求超预期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至30%+增长，当前估值盈利底部，龙头技术创新、成本优势突出，盈利率先恢复，供需反转在即，强烈看好。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料），其次看好（璞泰来、新宙邦、天奈科技、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、龙蟠科技、中科电气）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）等。
• 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。