月报 | 新湖能源(原油)4月报:油价交易核心仍在宏观地缘

3月油价仍主要围绕宏观地缘进行交易，基本面影响相对较小，油价先抑后扬。月初，油价受OPEC+如期增产消息、美国加征关税及俄乌冲突有望缓解等影响显著下跌，Brent跌破70美元/桶；随后，市场整体情绪偏悲观，不少机构将年内油价预测值下调。进入中下旬后，受地缘突发消息影响，油价出现了一波明显的反弹。1）美国发动对胡塞武装的军事行动，中东地缘冲突再次升级；2）美国发布对伊朗第四轮制裁，首次涉及中国地炼；3）美国对委内瑞拉的石油和天然气产品征收二级关税，这迫使印度放弃对委内瑞拉原油的采购，中国外交部表示坚决反对，呼吁美方停止干涉委内瑞拉内政，废除对委内瑞拉的非法单边制裁。 地缘方面，俄乌冲突有望解决，但或许仍有曲折。最新消息，白宫称美国与俄乌均同意在黑海确保航行安全，均同意制定措施落实俄乌能源设施停火，将帮助恢复俄罗斯农产品和化肥进入国际市场；特朗普表示将考虑俄罗斯关于解除制裁的请求。但多国指责俄罗斯，并表示不会取消对俄罗斯制裁。欧盟选择的方式是更大力度地支持乌克兰，试图向美俄施压换取自身在俄乌问题上的主动。俄罗斯总统普京称准备与欧洲合作解决乌克兰问题，特朗普明确尽快促成停火，多方利益的博弈成为市场的关注点，后期仍需继续关注。中东冲突方面，局势暂未有失控的风险，未来潜在风险点仍聚焦于伊朗，继续关注对伊朗制裁的进展。 宏观方面，近期公布的美国经济数据，如2月CPI数据、3月密歇根大学消费者信心指数及2月零售数据等，显示美国经济仍有放缓迹象；美联储3月议息会议，维持利率在4.25%-4.5%不变，大幅下调今年经济增速预测0.4%并上调通胀预期，点阵图显示今明两年维持各降息两次的预测，但倾向各派的官员变少；鲍威尔表态偏鸽派。 基本面方面，OPEC+4月开始逐渐复产，月增量12.2万桶/日，据消息称，5月为二次增产；与此同时，俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦在内的七个国家发布了新计划，以补偿超出配额的石油产量月度补偿计划，意味着日产量削减18.9-43.5万桶，新的补偿减产计划将持续到2026年6月。全球石油产品消费进入淡季，美国汽油消费环比有所增加，中国油品消费暂无亮点。 截止2025年3月27日，Brent、WTI及SC分别收于73.34美元/桶、69.92美元/桶及540.7元/桶，大体持稳于与2月底价格，月差基本跟随单边变动，汽柴裂解价差偏震荡，但同比仍偏弱；SC盘中小幅升水于Brent。 二、OPEC+4月开始复产 OPEC 3月报显示2月OPEC产量环比增加15.4万桶/日至2686万桶/日，增量主要在伊朗、尼日利亚和阿联酋。伊朗产量环比增加3.5万桶/日至330.8万桶/日；尼日利亚产量环比增加3.4万桶/日至156万桶/日；阿联酋产量环比增加2.4万桶/日至295.3万桶/日；沙特产量环比增加1.8万桶/日至895.9万桶/日；伊拉克产量环比增加1.8万桶/日至400.9万桶/日；其余国家产量变化不大。OPEC几个减产国产量高于目标产量11万桶/日，其中阿联酋高于目标产量4.1万桶/日，加蓬高于目标产量5.7万桶/日。2月整个OPEC+产量4101.1万桶/日，环比增加36.3万桶/日，其中哈萨克斯坦产量环比增加19.8万桶/日，远高于目标产量146.8万桶/日。 3月3日，OPEC+会议决定根据市场情况，从2025年4月1日开始逐步灵活地恢复220万桶/日的自愿调整，月度增产12.2万桶/日。如期增产，可能与特朗普施压有关（美俄关系缓和、美国施压沙特）。与此同时，近期俄罗斯、伊拉克及哈萨克斯坦等在内的七个国家发布了补偿减产计划，月度补偿计划18.9万桶/日-43.5万桶/日，持续到2026年6月，共420.3万桶/日；其中，伊拉克共补偿减产195.4万桶/日、哈萨克斯坦补偿减产90.8万桶/日、俄罗斯补偿减产70.6万桶/日、阿联酋补偿减产36.5万桶/日，其余国家补偿量相对较小；消息公布后，市场反应一般。 三、美国页岩油温和增长 2025年3月21日当周，美国原油周度产量1357.4万桶/日，较四周前环比增加7.2万桶/日；12月月度产量1349.1万桶/日，环比增加9.5万桶/日；整体来说，近期美国原油产量温和增长，市场关注度较低。3月21日当周，美国石油钻井机数486座，较一个月前基本变化不大，近2-3个月石油钻机数呈区间震荡，无明显趋势性变化。 最新的达拉斯联储报告显示，2025年第一季度石油和天然气田的活动略有增加。但是钻新井成本和完井成本均在增加。WTI油价平均油价65美元/桶才能满足盈利钻探，高于去年第一季度调查中提出这个问题时64美元/桶的价格。在各个地区，盈利钻探的平均盈亏平衡价格从每桶61美元到70美元不等。二叠纪盆地的盈亏平衡价格平均为65美元/桶，与去年持平。大型公司（截至2024年第四季度，原油产量为每天10000桶或更多）需要61美元/桶的价格才能盈利钻探。相比之下，小公司的价格为66美元/桶（每天不到1万桶）。现有油井的运营费用平均价格约为41美元/桶，高于去年的39美元/桶。在各个地区，支付运营费用所需的平均价格从26美元/桶到45美元/桶不等。几乎所有受访者都能以当前价格支付现有油井的运营费用。大型公司（截至2024年第四季度，原油产量为每天10000桶或更多）要求每桶31美元的价格来支付现有油井的运营费用。相比之下，小公司的价格为44美元（每天不到1万桶）。 四、4月美国汽油消费有望小幅增加 进入4月，全球石油产品消费进入淡季。对于美国来说，6-8月是汽油消费旺季，但自3月开始，汽油消费逐渐增加，后期重点关注汽油消费的环比增量。2025年3月前面三周汽油消费均值888万桶/日，同比增加2.4万桶/日；航煤3月前面三周消费均值167.8万桶/日，同比增加10万桶/日。2025年由于燃油效率的提高、新能源汽车的替代，汽油消费大体持稳于去年同期水平；航煤消费仍有小幅增量。 中国方面，1-2月累计进口原油8386万吨，同比减少5.03%；1-2月累计加工原油11916.9万吨，同比增加2.1%。成品油出口方面，1-2月汽油、柴油及航煤累计出口量分别为70万吨、71万吨及267万吨，同比分别减少55.41%、41.8%及5.65%。 印度方面，2月印度油品消费1909.2万吨，同比减少5.45%，环比减少6.71%；汽油消费312.9万吨，同比增加3.53%，环比减少5.39%；柴油消费734.3万吨，同比减少1.34%，环比减少5.11%；航煤消费73.5万吨，同比增加4.24%，环比减少6.3%。据彭博新闻报道，初步数据显示，3月前15天印度国有企业柴油消费同比减少3.7%，汽油消费同比增加3.6%。整体来说，近期印度消费略显一般，但2025年消费增量仍值得期待。 五、二季度供需紧平衡 六、后市展望 展望4月，基本面方面，需求端，美国汽油消费环比有所增加，中国炼厂仍处于检修季，检修量较高，炼厂开工仍偏低，柴油消费增量有限；供应端，OPEC+4月开始增产，关注后期产量政策是否有变动，美国页岩油产量增速缓慢。短期油价交易的核心逻辑仍在宏观地缘方面，重点关注俄乌冲突进展、伊朗制裁情况以及关税政策等。 分析师（原油沥青）：严丽丽从业资格号：F3030757投资咨询号：Z0015062电话：021-22155621邮箱：yanlili@xhqh.net.cn审核人：施潇涵从业资格号：F3047765投资咨询号：Z0013647 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。