固定收益点评报告：转债年报预告掘金（一）

转债年报预告掘金（一） —固定收益点评报告 事件 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：杨斐然S1050524070001yangfr@cfsc.com.cn 截至3月25日，共246家转债发行人披露中报业绩预告，其中80家预喜。披露预告公司在3家以上的行业中：农业、食饮、汽车预喜率较高，分别为85%、66%、58%；计算机、军工、电力设备、建材、钢铁、有色、建筑、轻工、电子、化工预亏比例在70%以上。业绩大幅上升共49家，集中在医药（6家）、汽车（6家）、电力设备（5家）、电子（5家）、化工（5家）、机械设备（4家）、农业（4家）、轻工（3家）等行业。大部分行业2024年业绩以大幅下降为主，披露预告公司在3家及以上的行业中，家电（67%的公司业绩大幅下降，下同）、建材（44%）、轻工（36%）、军工（33%）、食饮（33%）、化工（31%）电力设备（24%）、计算机（23%）业绩大幅下降的公司最多。 部分公司的转债在强赎中，如朗科转债、沿浦转债，部分有强赎风险，如白电转债、震裕转债，此外雅创转债已强赎退市。 相关研究 1、《小企业景气度大幅回升》2025-03-312、《“两新”发力与以价换量并存——1至2月工业企业利润》2025-03-273、《实体经济基本维持去年11月以来的平稳走势》2025-03-18 具体标的业绩大增原因 ▌医药 行业增长由行业景气度回升、产品结构优化（高毛利产品放量）、运营及成本优化及政策红利（2024年医保谈判创新药平均降幅收窄）驱动。 健帆生物：医保对血液灌流治疗的支付力度加大，更多患者能够负担该疗法，直接推动市场需求增长。健帆生物相关产品覆盖全国6000余家医院，政策支持加速产品渗透。独家技术壁垒，2024年推出KHA系列等新产品，覆盖医院数量显著增加。主要产品综合毛利率长期维持在80%以上，规模化生产进一步降低单位成本。2024年通过智能化改造和扩大产能，实现降本增效。 皓元医药：2024年全球创新药投融资规模回升，此外，全球多款重磅药物专利到期，仿制药API/中间体需求激增，利好皓元医药这种具备技术壁垒和全球化能力的企业。2024年毛利率较高的前端生 命 科学试剂占比提升 ，2024年收入达14.99亿元，同比增长32.41%，占总营收的66%。加速海外 市场拓展，公司前端生命科学试剂业务覆盖美欧日韩市场，后端原料药及中间体业务在日韩、印度形成优势，并加速开拓美欧市场，境外收入占比近40%。 诺泰生物：公司是多肽药物CDMO龙头，2024年受益于全球司美格鲁肽（GLP-1类减肥药物）需求激增，国际制药巨头加速外包CDMO业务，带动上游多肽原料药需求。 花园生物：维生素D3涨价+医药推广费缩减，毛利增长77%）；美诺华（收入规模扩张）。受维生素D3产品售价上升以及维生素A系列新产品上市等因素影响，维生素板块营业收入上升约55%，毛利总额上升约77%。推广服务费用支出同比下降约24%。 ▌化工 产能释放、成本管控及产品结构升级为化工转债发行人业绩大增的核心逻辑。 永和股份：制冷剂配额红利+原材料价格下滑+含氟材料扭亏。2024年，我国对HFCs第三代制冷剂正式实施配额管理，供给侧的约束推动行业供需格局的改变，制冷剂产品价格出现不同程度的恢复性上涨。同时，主要原料三氯乙烯、氯仿等采购价格出现一定程度的下滑，盈利空间进一步扩大。含氟高分子材料稳中有增。2024年度，公司主要含氟高分子产品实现产量、销量、营收的同步增长，同时随着全资子公司邵武永和金塘新材料有限公司氟化工生产基地项目一期部分产线逐步跨越磨合期，第四季度实现盈利，项目逐步扭亏为盈。 永冠新材：1）胶带产能消化；2）远期汇兑损失同比大幅减少。 聚合顺：1）户外、运动、防寒及休闲服装领域对锦纶性能（高强度、耐磨、吸湿性）的强需求；2）车轻量化、电子电器等高端制造业对尼龙工程塑料需求旺盛尼龙需求回暖，销量及毛利双增。 福莱新材：搬迁补偿收益增厚利润。 风险提示 转债个券经营风险；宏观经济波动风险。 正文目录 转债发行人年报业绩预告情况.......................................................................................................................41.1、医药生物....................................................................................................................................................51.2、化工............................................................................................................................................................5风险提示........................................................................................................................................................6 图表目录 图表1：转债发行人年报业绩预告情况...........................................................................................................4图表2：2024年业绩大幅增长的转债..............................................................................................................6 转债发行人年报业绩预告情况 截至3月25日，共246家转债发行人披露年报业绩预告，其中80家预喜。披露预告公司在3家以上的行业中：农业、食饮、汽车预喜率较高，分别为85%、66%、58%；计算机、军工、电力设备、建材、钢铁、有色、建筑、轻工、电子、化工预亏比例在70%以上。业绩大幅上升共49家，集中在医药（6家）、汽车（6家）、电力设备（5家）、电子（5家）、化工（5家）、机械设备（4家）、农业（4家）、轻工（3家）等行业。大部分行业2024年业绩以大幅下降为主，披露预告公司在3家及以上的行业中，家电（67%的公司业绩大幅下降，下同）、建材（44%）、轻工（36%）、军工（33%）、食饮（33%）、化工（31%）电力设备（24%）、计算机（23%）业绩大幅下降的公司最多。 部分公司的转债在强赎中，如朗科转债、沿浦转债，部分有强赎风险，如白电转债、震裕转债，此外雅创转债已强赎退市。 2024年转债发行人业绩大幅增长的原因主要有：高毛利产能放量、核心技术壁垒、全球化拓展业务、政策红利等，具体而言： 1.1、医药生物 行业增长由行业景气度回升、产品结构优化（高毛利产品放量）、运营及成本优化及政策红利（2024年医保谈判创新药平均降幅收窄）驱动： 健帆生物：医保对血液灌流治疗的支付力度加大，更多患者能够负担该疗法，直接推动市场需求增长。健帆生物相关产品覆盖全国6000余家医院，政策支持加速产品渗透。独家技术壁垒，2024年推出KHA系列等新产品，覆盖医院数量显著增加。血液灌流器毛利率长期维持在80%以上，规模化生产进一步降低单位成本。2024年通过智能化改造和扩大产能，实现降本增效。 皓元医药：2024年全球创新药投融资规模回升，此外，全球多款重磅药物专利到期，仿制药API/中间体需求激增，利好皓元医药这种具备技术壁垒和全球化能力的企业。2024年毛利率较高的前端生命科学试剂占比提升，2024年收入达14.99亿元，同比增长32.41%，占总营收的66%。加速海外市场拓展，公司前端生命科学试剂业务覆盖美欧日韩市场，后端原料药及中间体业务在日韩、印度形成优势，并加速开拓美欧市场，境外收入占比近40%。 诺泰生物：公司是多肽药物CDMO龙头，2024年受益于全球司美格鲁肽（GLP-1类减肥药物）需求激增，国际制药巨头加速外包CDMO业务，带动上游多肽原料药需求。 花园生物：维生素D3涨价+医药推广费缩减，毛利增长77%）；美诺华（收入规模扩张）。受维生素D3产品售价上升以及维生素A系列新产品上市等因素影响，维生素板块营业收入上升约55%，毛利总额上升约77%。推广服务费用支出同比下降约24%。 1.2、化工 产能释放、成本管控及产品结构升级为化工转债发行人业绩大增的核心逻辑。 永和股份（制冷剂配额红利+原材料价格下滑+含氟材料扭亏，HFCs价格回升）。2024年，我国对HFCs第三代制冷剂正式实施配额管理，供给侧的约束推动行业供需格局的改变，制冷剂产品价格出现不同程度的恢复性上涨。同时，主要原料三氯乙烯、氯仿等采购价格出现一定程度的下滑，盈利空间进一步扩大。含氟高分子材料稳中有增。2024年度，公司主要含氟高分子产品实现产量、销量、营收的同步增长，同时随着全资子公司邵武永和金塘新材料有限公司氟化工生产基地项目一期部分产线逐步跨越磨合期，第四季度实现盈利，项目逐步扭亏为盈。 永冠新材：1）胶带产能消化；2）远期汇兑损失同比大幅减少。 聚合顺：1）户外、运动、防寒及休闲服装领域对锦纶性能（高强度、耐磨、吸湿性）的强需求；2）车轻量化、电子电器等高端制造业对尼龙工程塑料需求旺盛尼龙需求回暖，销量及毛利双增。 福莱新材：搬迁补偿收益增厚利润。 风险提示 转债个券经营风险；宏观经济波动风险。 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、