核心观点
- 风险偏好修复基本到位：本轮行情的核心驱动力是风险偏好的提升，目前风险偏好已基本到位，未来将随盈利区间震荡，上下沿分别对应今年年初和9月初的位置。
- 经济局部景气对应双创行情：经济整体仍处磨底阶段，但局部拐头向上，双创领域业绩有明显改善，印证风险偏好是盈利的内生变量。
- 转债跟随权益挖掘局部景气板块：转债长周期与权益同步，短期波动可能是权益的领先和增强，转债估值的短期波动可以协助做左侧预判。
关键数据
- 风险偏好指标：万得全A市盈率倒数与十债收益率之比，最低点在2025年1月。
- 盈利指标：私人部门负债增速，底部出现在2024年10月。
- 营收增速：科创50和创业板2025Q2改善幅度领先，创业板营收增速连续3个季度保持领先。
- 毛利率：科创50 2025Q2同比提升2.5个百分点至23.7%，创业板2025Q2下滑2.1个百分点至24.5%。
- 归母净利增速：科创版2025Q2大幅改善，创业板增速继续领先。
- 转债估值：隐含波动率36%，处于76%历史分位；绝对价格129.8元。
- 业绩增速靠前的行业：游戏、钢铁、贵金属、证券、电子、电力设备、建材、消费电子、传媒、农林牧渔、计算机。
- 业绩跌幅靠前的行业：房地产、煤炭、石油石化、商贸零售、轻工。
研究结论
- 转债市场与权益市场高度相关：权益市场走势可以解释转债市场价格波动的91.4%。
- 转债估值短期波动可做左侧预判：近期转债估值虽经历主动调整，但仍处于偏高位，节前情绪或以止盈为主，节后关注局部景气行业和业绩兑现标的。
- 推荐行业：电力设备、新能源、游戏、消费电子。
- 推荐标的：科利转债、宏发转债。
科利转债分析
- 公司业务：全球精密结构件龙头，产品涵盖锂电池精密结构件、汽车结构件等。
- 竞争优势：高端产品占比高，核心客户为主流电池厂与车企，智能制造降本，产能全球布局。
- 业绩表现：近年业绩稳健增长，2025H1实现归母净利润7.7亿元。
- 转债特点：发行规模15.3亿，AA级，转股溢价率18.6%，无强赎风险。
宏发转债分析
- 公司业务：全球最大的继电器生产商，布局“75+战略”。
- 竞争优势：全球市场份额领先，全产业链布局，高毛利率水平。
- 业绩表现：2025H1实现归母净利润9.6亿元。
- 转债特点：发行规模20亿，AA级，转股溢价率18.2%，下修条款宽松。
