债市情绪面周报（3月第4周）：1.80%，债市情绪不悲观

——债市情绪面周报（3月第4周） 报告日期：2025-03-31 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前债券市场回吐部分此前降息预期定价，十债围绕中枢1.80%附近震荡，市场情绪相对纠结，整体不悲观，但也有坚定看空者。 截至3月31日，本周固收卖方偏多观点机构数量仍为8家，而偏空观点机构数量升仍为4家，中性观点机构升至15家，分歧整体仍在，其中： 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com ①30%机构持偏多态度，关键词：4月供给偏慢，MLF信号回暖，银行指标压力缓解，央行收紧流动性概率减小； ②56%机构持中性态度，关键词：债市不空但下行机会也有限，看好中短信用，短期十债下限看1.75%，经济可能企稳； ③15%机构持偏空态度，关键词：做多情绪谨慎，年内十债看2.5%，长端对基本面定价不足。 固收买方观点整体中性偏多。从当前市场买方观点来看，6家偏多，13家中性，1家偏空，其中： ①30%机构均持偏多态度，关键词：资金面可能重回宽松，信贷是否可持续存疑；②65%机构均持中性态度，关键词：央行净投放打开宽货币想象空间，债市短期难逃震荡区间；③5%机构均持偏空态度，关键词：短期预计债市震荡偏空。 ⚫利率债换手率上升，可关注TS合约正套机会，曲线仍可做陡 从最近一周的交易情况来看，利率债、30Y国债换手率上升，10Y国开债换手率较上周下降；国债期货方面，当前TS合约IRR整体在2%，可考虑多现券+空国债期货的正套策略，期货曲线依然可以做陡，TL合约基差相对较高，可适当做多。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................41.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................41.3信用债：资金面变化、关税政策.......................................................................................................................41.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1期货交易：价格全面上升，成交持仓比整体下降.............................................................................................52.2现券交易：利率债、30Y国债换手率上升........................................................................................................72.3基差交易：基差和净基差整体收窄，IRR整体下降..........................................................................................82.4跨期价差和跨品种价差整体收窄.....................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................6图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................6图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................7图表7国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................7图表810Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表930Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表102024年以来利率债换手率（单位：%）.............................................................................................................8图表11TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表12TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表13T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）............................................................................................9图表14TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表15主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................10图表162*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................11图表172*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................11图表184*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................11图表193*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.15，市场观点为中性偏多，较上周上升0.03，当前机构整体持中性偏多观点，8家偏多，15家中性，4家偏空： 30%机构均持偏多态度，关键词：4月供给偏慢，MLF信号回暖，银行指标压力缓解，央行收紧流动性概率减小； 56%机构均持中性态度，关键词：债市不空但下行机会也有限，看好中短信用，短期十债下限看1.75%，经济可能企稳； 15%机构均持偏空态度，关键词：做多情绪谨慎，年内十债看2.5%，长端对基本面定价不足。 1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得0.24，市场观点中性偏多，较上周上升0.04，当前机构整体持中性偏多观点，6家偏多，13家中性，1家偏空： 30%机构均持偏多态度，关键词：资金面可能重回宽松，信贷是否可持续存疑； 65%机构均持中性态度，关键词：央行净投放打开宽货币想象空间，债市短期难逃震荡区间； 5%机构均持偏空态度，关键词：短期预计债市震荡偏空。 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.3信用债：资金面变化、关税政策 #资金面变化，关键词：在央行政策未显著调整的情况下，资金面或将继续维