生命期OPAT成功，推动DPS增速超过集团OPAT。

中国平安保险（集团）股份有限公司（2601 HK）报告了超出预期的生命险运营利润、内部价值增长和核心偿付能力充足率，表明该公司在低利率环境中能有效利用价值增长和有效的资产/负债管理能力。集团运营利润同比增长2.5%，达到人民币344亿元；生命险运营利润同比增长6.1%，达到人民币276亿元，优于预测。净利润达到人民币450亿元，同比增长64.9%，处于利润预警的高端。2024年第四季度净利润为人民币67亿元，同比增长62%，得益于保险业务和净投资收益增长。

关键数据：

• 运营利润同比增长2.5%至人民币344亿元
• 生命险运营利润同比增长6.1%至人民币276亿元
• 净利润同比增长64.9%至人民币450亿元
• 第四季度净利润同比增长62%
• 每股股息（DPS）同比增长6%至人民币1.08元
• 内部价值按同类（LFL）/实际基础同比增长57.7%/20.9%
• 非寿险公司的综合成本率（CoR）为98.6%，同比增长0.9个百分点

未来展望：

• 对保险公司价值增长前景和优于同行的资产/负债管理能力持乐观态度
• 2025年预期企业价值（EV）、内部价值和非寿险账面价值向前滚动，得出新的目标价香港币34.0元，对应FY25E的0.54倍市净率

估值：

• 股票当前交易价为0.36x FY25E P/EV和0.71x FY25E P/B
• 3年预期净资产收益率（ROE）为14%，收益率为5%
• 修订FY25E-27E每股收益估计为人民币4.18/4.63/5.17，并滚动预测至FY25E的企业价值、净账面价值以及P&C的账面价值
• 新的目标股价为34.0港元，对应FY25E的0.54倍市净率和1.05倍市净率

风险因素：

• 长期低利率
• 股市波动加剧
• 新业务销售额低于预期
• 财产与意外保险公司表现不及预期

财务摘要：

• 2025E每股收益预期为人民币4.18元
• 集团净利润预期为人民币463.2亿元
• NBV未实现营业利润率（预算年度基准）为98.3%
• 电动汽车净资产收益率（Return on Equity）预期为14%

研究结论： 维持“买入”评级，认为中国平安保险在低利率环境中表现稳健，未来增长前景乐观，估值合理。