2Q NBV 稳定在高基数上 ； 预计集团 OPAT 扭亏为盈

平安(2318 香港) 2Q NBV 稳定在高基数上 ； 预计集团 OPAT 扭亏为盈 预计 NBV 将引领 L & H OPAT 的增长。平安人寿健康保险部门在2024年上平安保险报告了其2024年上半财年的稳健业绩，净业务价值（NBV）同比增长11%，达到人民币223亿元，超越了我们的预测和市场共识3.6%和9.5%。代理业务和银行保险的NBV分别增长了10.8%和17.3%，主要是由于毛利率提升至33.0%和22.5%，与去年同期相比增加了10.5个百分点和6.8个百分点。第二季度的NBV稳定在人民币94.3亿元，这是在2023年上半年FYP增长49.6%的基础上形成的高基数。2024年上半年NBV的毛利率为24.2%，较去年同比增长6.5个百分点，抵消了FYP下降19.0%的影响。我们坚持认为高质量的NBV增长主要由改善的利润率推动，而非通过增加规模，预计随着更高效能的代理人和有效的银行保险模式的发展，平安的利润率将进一步扩大。集团运营利润（OPAT）在2024年上半年同比收缩0.6%，这得益于三大核心业务线运营利润的1.7%同比增长至796亿元。展望未来，我们预计2024财年集团OPAT将实现转正，原因在于1）人寿健康业务的运营效率提升导致L&H OPAT稳定；2）财产和责任保险的亏损准备金（UWP）增强，明显减少了保证业务的规模；以及3）2023年下半年的资产管理和科技OPAT基数较低。我们预期全年集团OPAT将同比增长3.9%。CMBI est在不确定的市场环境下实现了稳定的市场份额增长，为逐步提高股息打下了基础。中期股息为每股港币0.93元，与2023年第一季持平。维持买入评级，目标价不变为港币52.0元，对应2024财年的市价比率（P/EV）为0.6倍。 目标价格52.00 港元涨 / 跌43.6% 当前价格HK$36.20 Nika MA(852) 3900 0805 nikama @ cmbi. com.hk中国保险 库存数据 半财年实现了11%的年对年（YoY）新业务价值（NBV）增长至人民币22.3亿元，表明第二季度的NBV为9.43亿元，保持了稳定水平。这一结果可归因于以下三个方面：1）利润率的扩大，总NBV边际增加了6.5个百分点至24.2%；2）高效的代理人队伍，每名代理月均NBV增长了36%，达到人民币9,785元，代理规模略有提升至340,000人（与第一季度相比为333,000人）；以及3）基于2023年末长期投资回报率（4.5%）和风险折现率（9.5%）假设调整后的2023年上半年可变重置价值（EV）相关数据。人寿健康运营利润总额（OPAT）对寿险的贡献增长了0.7%至54.7亿元，这得益于更好的经营差异（+10.2%）和投资服务结果（+12.1%）在2024年上半财年的同比比较。客户赔偿金（CSM）释放下降了5.5%至36.5亿元，主要原因是新业务CSM下降了12.6%至23.7亿元。展望未来，我们预计NBV和新业务CSM的偏离将是短期现象，随着新业务增长的增加，将积累可分配的未来收益以促进CSM释放。我们预测2025年上半财年的CSM释放增长率将转为正数，并且全年L&H OPAT将同比增长1.9%。CMBI est). 由于保证保险的缩减 ， P & C CoR 下降了。财产与责任类别的综合比率（P&C CoR）在2024年上半财年达到了97.8%，较上年同期下降了0.2个百分点，至27.2%（下降0.2个百分点），而索赔比例保持不变为70.6%。汽车类别的综合比率为98.1%，较上年同期增长1个百分点，主要由于2024年上半年旅行恢复和自然灾害频发导致的索赔增加。保险公司减少了高损失保证业务，保险收入线同比下降44%，至人民币80.5亿元，综合比率收缩至106.8%（较上年同期下降10.9个百分点）。非汽车类别的综合比率（不包括保证业务）提高了2.1个百分点至95.5%，受到商业房地产、健康和农业等领域的拖累。我们预计，本年度的综合比率为3.5亿元，同比增长15.3%，得益于保险收入的增加，实现了超出预期的承保利润。我们预计2024年的综合比率为97.7%，以反映积极的结构性变化。估值。该股的市盈率为 0.42 倍 FY24E P / EV 和 0.61 倍 FY24 P / BV ， 股息收益率为 7.6% ， 三年期平均净资产收益率为 12.3% （CMBI est我们对集团的OPAT转型持积极态度，考虑到2H23年三大核心业务的增强以及较低的基数，尤其是对于AMC和科技部门。重申买入评级，目标价不变为港币52.0元，相当于24财年市价盈利比率的0.6倍。 Auditor: Ernst & Young 相关报告 ： 1. 中国平安(2318 香港) - 预计 35 亿美元的 CB 稀释效应将是短期的 ， 2024 年 7月 17 日 （link) 2. 平安(2318 香港) - 2016 年第 1 季度净资产净值节拍 ； 2024 年 4 月 15 日 ， Life OPAT y / y 转为正值 （link) 3. 平安(2318 HK) - 尽管 OPAT 下降 ，但弹性 DPS ； 电动汽车假设变化使 VNB 的降幅超过预期 ， 2024 年 3 月 27 日（link) 4. 中国平安(2318 香港) - 1H23 净资产收益率超预期 ； 中期股息同比增长 1.1%， 2023 年 9 月 4 日 ， 长期增长 （link) 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师确认以下两点：(1) 所表达的所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的看法；(2) 该分析师的薪酬并非、目前并未且未来也不会直接或间接与本报告中所表达的具体观点有关联。 此外，分析师确认以下几点： 1. 在报告发布日期前30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的守则所界定）并未交易或买卖本研究报告所覆盖的股票。2. 在报告发布后3个营业日内，分析师及其关联人士将不会交易或买卖本研究报告所覆盖的股票。3. 分析师未担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员职位。4. 分析师与本报告中所涵盖的香港上市公司之间不存在任何财务利益关系。CMBIGM 额定值BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司市场表现不佳跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司（CMB国际资本有限公司为招商银行全资子公司）的全资子公司。地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800 重要披露 参与任何证券交易都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告在准备时不考虑个人的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所述有显著差异。任何投资的价值和回报都是不确定的且无法保证，可能会因基础资产的表现或其他市场变量的影响而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非且不应被解释为购买或出售任何证券、证券权益或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论这些损失、损害或费用是否直接或间接。任何使用本报告中包含信息的人完全自行承担风险。 本报告中所包含的信息及内容基于对认为可获取并可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性或正确性，但不对此提供任何保证。信息与建议提供“现状”条件。信息及内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布具有与本报告信息或结论不同的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出的投资决策或持有与本报告推荐或观点相矛盾的自有立场。 中银国际可能持有、制造市场或作为主要交易方，以及不时代表其客户进行公司报告中所提及的证券交易。投资者应假定中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且中银国际将不对此承担责任。此报告仅供指定收件人使用，不得用于任何目的的复制、重印、销售、重新分发或部分或全部复制，除非获得中银国际的事先书面同意。如需推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年第2005号金融推广指令（根据不时修订）第19（5）条规定的人员，或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、未注册实体等）的人员。未经CMBIGM的先前书面同意，不得向其他任何人员提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或合格为研究分析师。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制的约束。此报告仅限于向“主要美国机构投资者”，根据1934年《证券交易法》修订后的第15a-6条定义，在美国独家分发，并不得提供给美国境内的其他任何人士。收到此报告并接受其条款的每位主要美国机构投资者代表并同意，不会将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D）在新加坡分发，CMBISG根据新加坡《金融顾问法》（第110章）中定义的豁免金融顾问身份，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可能根据《金融顾问条例》第32C条的规定安排，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构所制作的报告。对于未被定义为新加坡《证券与期货法》（第289章）中所规定的合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅就法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡的接收者如有关于报告的问题，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。