油脂：近端多空交织，中期或存利多

近端多空交织，中期或存利多

核心观点： 近期马来西亚棕榈油产量恢复较慢，虽环比增产，但同比仍处于偏低位置，叠加印尼、马来国内消费较好，全球棕榈油进口刚需仍存，导致近月产地供需偏紧，支撑油脂高位震荡。未来棕榈油走势需关注原油、产量、需求端的新驱动因素，可能存在两种剧本：一是4、5月产量恢复明显或原油大幅回落，触发下跌场景；二是棕榈油产量在7月前未能上量，形成高位震荡场景。

关键数据：

• 马来西亚2025年前3月棕榈油产量同比偏低，印尼1月数据也处于同比减产中，可能与产地2025年前3月降雨量历史同期高位有关。
• 印尼表观消费延续较好趋势，抑制可出口量。
• 马来西亚棕榈油3月前25日产量增加约5%，3月出口量同比增加0.44%，预计3月马棕库存将进一步去库。
• 国内棕榈油库存水平较低，4月进口量预计在5万吨以下，预计4月国内棕榈油库存可能进一步回落至20-30万吨/月水平。
• 全球大豆丰产，巴西、阿根廷大豆将于4月、5月集中上市，全球豆油供应充足。
• 乌克兰葵籽减产，USDA预估24/25年度葵油出口量同比下滑100万吨，后续可出口量预计仍可达2024年高水平。
• 美国生物燃料和石油团体一致同意要求EPA大幅提高可再生燃料掺混义务，讨论的义务量在47-55亿加仑之间，若要求通过，或对美豆油形成每年近100万吨需求的利多，进而抬高美豆价格。

研究结论： 近端棕榈油供需仍紧张，支撑油脂高位震荡。未来需重点跟踪产地高频产量、出口数据，以及原油、贸易战等宏观因素。中期油脂供应端仍不明确，需求端美国生物燃料政策若通过，或形成中期利多。