燃料油专题：高低硫价差低位反弹，但强弱格局并未逆转

研究院能源化工组 核心观点 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 ■市场分析 近期高低硫燃油价差呈现出从低位反弹的迹象，主要来自于高硫端的调整。在需求端负反馈的影响下，高硫燃料油基本面处于边际转弱的阶段。但结构性支撑因素并未证伪，且由于发电厂的原料替代需求增加，临近夏季市场将迎来新的利好催化，调整充分后市场结构有望重新走强。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 相较于高硫端，低硫燃料油市场驱动偏弱。站在中期视角，其自身供需矛盾尚未看到转机。5月份地中海ECA正式落地，将对低硫燃料油消费造成进一步冲击，市场弱势或难以逆转。 策略 高硫方面：震荡，短期调整，下方存在支撑低硫方面：震荡，中期偏空思路看待跨品种：无跨期：关注逢低多FU2507-2509价差机会期现：无期权：无 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■风险 低硫船燃需求超预期；海外汽柴油市场大幅走强；低硫燃料油出口退税配额收紧；俄罗斯供应迅速恢复；中东与埃及燃料油发电需求不及预期；高硫燃料油船燃需求不及预期 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1高硫油市场结构调整，高低硫价差低位反弹.................................................................................................................................4需求端负反馈引发高硫市场边际转弱，但支撑因素仍存.............................................................................................................6高成本叠加税费政策调整，炼厂端需求承压.........................................................................................................................6制裁叠加乌克兰无人机袭击，俄罗斯供应短期仍受到抑制.................................................................................................7伊朗高硫燃料油供应持续收紧，发电端需求存在额外增量预期.........................................................................................8需求份额持续萎缩，低硫燃料油市场弱势难以逆转.....................................................................................................................9 图表 图1:新加坡高低硫燃油现货价差丨单位：美元/吨.......................................................................................................................4图2:LU2505-FU2505价差丨单位：元/吨......................................................................................................................................4图3:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................4图4:新加坡低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................4图5:SHFEFU主力合约裂解价差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................5图6:INELU主力合约裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图7:新加坡高硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨...................................................................................................................5图8:新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨...................................................................................................................5图9:新加坡高硫燃料油月差丨单位：美元/吨...............................................................................................................................5图10:新加坡低硫燃料油月差丨单位：美元/吨.............................................................................................................................5图11:高硫燃料油发货量全球-中国丨单位:千吨/月.......................................................................................................................6图12:山东独立炼厂开工率丨单位：%...........................................................................................................................................6图13:高硫燃料油发货量全球-印度丨单位：千吨/月....................................................................................................................7图14:亚洲加氢裂化装置利润-DUBAI丨单位：美元/桶................................................................................................................7图15:M100燃料油华东到岸贴水丨单位：美元/吨.......................................................................................................................7图16:高硫燃料油内外盘价差丨单位：美元/吨.............................................................................................................................7图17:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月.........................................................................................................................8图18:俄罗斯炼厂检修产能丨单位：千桶/天.................................................................................................................................8图19:俄罗斯燃料油发货量-分去向丨单位：千吨/月....................................................................................................................8图20:俄罗斯高硫燃油对中国发货量丨单位：千吨/月.................................................................................................................8图21:伊朗高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月.............................................................................................................................9图22:埃及高硫燃料油采购量丨单位：千吨/月.............................................................................................................................9图23:BRENT-DUBAIEFS价差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................9图24:近年渣油处理装置投产情况丨单位：万桶/天.................................................