每日晨讯

每日大市点评 潜在的对等关税临近，全球投资者避险情绪上升，日、韩、台湾地区等亚太区主要股市大幅下跌超过3%或以上，昨日港股也跟随外围股市调整。恒生指数早段低开后跌幅一度收窄，但其后沽压加大，恒生指数全日下跌307点或1.3%，收报23,119点，跌至3月4日以来新低。恒生科指最终下跌2.0%，收报5,394点，创出2月13日以来收市新低。大市成交金额增加至2,573多亿港元，港股通净流入金额减少至29.1亿港元。银行、电讯、石油、部分绩优的家电、公用事业、生物医药股表现较为突出。券商、内险、权重消费互联网、基建及半导体等跑输大市。中、建、交、邮四大国有银行获财政部溢价增资补充核心一级资本，但四大行表现分化，建行(939 HK)及中行(3988 HK)分别升超过2%，邮储银行(1658 HK)则大幅下跌3.2%。弱市下资金流入低BETA的电讯及石油股，中石油(857 HK)昨日上升2.1%，中国移动(941 HK)连升四个交易天。 今年以来，受惠港股整体估值提升，再融资活动频繁，截至一季度，上市公司通过配股或供股再融资方式累计集资1,194亿港元，超过回购金额的427亿港元，短期对港股或带来一定的流动性压力，部分标竿头部公司的集资行动可能也反映相关企业的估值短期到达阶段性高位。短期外部压力或显著上升，内部经济数据显示缓慢修复底色不改，港股暂时缺乏估值再扩张的催化剂，较大机会在高台区间震荡。短期建议采取防御性策略，高股息板块会较有韧性。若恒生指数回调至22,500点左右，可优先吸纳消费互联网及AI上游基础设施相关股份。 宏观动态： 房地产方面，上周新房销售持续同比下跌。根据初步资料，上周(2025年3月24日至31日)30大中城市商品新房成交量为267万平方米，同比下跌19.5%，差于前周的0.9%同比下跌，环比上升27.5%，优于前周的22.7%环比上升。上周不同类别城市皆同比下跌：一、二、三线城市分别为-13.2%、-20.4%、-25.5%(前周同比：+23.1%、-10.4%、-4.9%)。 行业动态： 消费板块，李宁（2331 HK）2024年收入同比+3.9%；净利润同比-5.5%。由于不确定的经济环境，管理层预计2025年收入将同比持平，净利润率为高单位数，低于2024年10.5%。市场认为公司指引偏低，欠缺吸引力，大部分券商下调目标价。李宁周一股价下跌7.2%，从三月高位至今回落16%。同业安踏（2020 HK）、361度（1361 HK）下跌1.5%-3.2%。 机器人板块，近期收到追捧的机器人概念板块周一回落。地平线机器人（6990 HK）去年业绩显示毛利率和净亏损均好于预期，但周一股价下跌9.3%，股价从2月高位回调30%。其他机器人相关个股优必选（9880 HK）下跌4.7%。同业黑芝麻智能（2533 HK）去年收入同比+51.8%，毛利率大幅增长16.4百分点，2025年公司将持续发挥自身优势，布局机器人市场。周一股价微跌0.4%。 恒生医疗保健指数昨日跟随恒指下跌0.4%。周末公布业绩的公司中，绿叶制药（2186 HK)的主营业务产品销售收入稳健增长，但是由于公司原来预计年底前达成的出售技术方面的协议未能按期达成，出售技术方面的收入逊预期，并因此拖累毛利率与经营利率，另外由于旗下博安生物（6955 HK)扭亏等原因，非控股权益从去年同期的647.2万增加至1.7亿元，导致股东净利润同比下降11.4%至4.72亿元，显著逊于彭博及我们预期的8亿左右的水平。下半年股东净利润从上半年的3.9亿减少至0.8亿元。另一方面，康方生物（9926 HK)的产品销售收入同比增加24.9%，由于核心产品卡度尼利单抗与依沃西单抗均已在2024年进入国家医保目录，预计销量将持续增加。 昨日新能源及公用事业板块表现分化。华润燃气(1193 HK)公布差于预期的FY24业绩，全年气销量同比上升2.9%，低于公司指引6-8%同比增长，及1H24的5.3%同比增长。公司股价大幅下跌17.7%。个别燃气股也跟随下跌。另一方面，光伏股也普遍下跌，因个别业绩不理想。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)下跌2.0%-4.2%。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：短期关税扰动加剧，待回调再吸纳 每周策略建议 港股：港股进入横盘整理阶段，市场人气有所减弱，观望情绪上升。当前恒生指数及MSCI中国指数的预测PE已经站稳10倍及11倍以上超过一个月，但是业绩期临近尾声，港股及离岸中资股整体的盈利上修动能暂时终止，恒生指数及MSCI中国指数的盈利预测被小幅下修。美国已经宣布对所有非美制造进口汽车及部分汽车零部件征收25%关税，4月将迎来中美贸易审查结果，以及潜在的“对等关税”或落地，短期关税扰动加剧，国际金价持续创新高，市场避险情绪明显上升。短期外部压力显著上升，内部经济数据缓慢修复底色不改，港股暂时缺乏估值再扩张的催化剂，较大机会在高台区间震荡。采取防御性策略，高股息板块会较有韧性。若恒生指数回调至22,500点左右，可优先吸纳消费互联网及AI上游基础设施相关股份。 美股：美股标普500指数及纳指分别触及5,750点及18,500点的阻力，美股的技术性反弹已经完成。不过，本轮下跌主要来自估值收缩，截至3月31日，标普500指数的盈利预测较今年2月19日（指数新高）上升1.0%，同期预测PE下降9.9%；纳指的盈利预测上升0.7%，而预测PE下降14.2%。3月密歇根大学消费者信心指数大跌，通胀预期急升，个人消费开支增速放缓等数据增加了美国经济陷入滞胀的可能性。4月2日对等关税在即，但特朗普的取态仍然高度不确定，我们认为美股继续通过下跌杀估值释放压力。标普500指数下行目标分别在5,350点及5,110点，而纳指下行目标分别则在16,300点及15,300点。采取防御性策略，做多医疗保健、能源、做空半导体指数。 美债：经济数据反映滞胀风险上升，带动市场避险情绪升温，10年期美债收益率跌至4.20%左右。3月密歇根大学消费者信心终值跌至2022年11月以来最低，一年期和五年期通胀预期均升至高位，2月核心PCE同比增速超预期反弹，制约美联储进一步降息。未来一个月仍可于4.1%至4.4%做10年期美债的波段交易。 美元指数：美元指数在汽车关税落地后冲高回落，近期美国软硬经济数据显示滞涨风险上升，叠加特朗普关税将在4月后密集落地，经济下行担忧难以证伪。美元指数在对等关税落地后或有阶段性反弹，但经济基本面数据仍大概率重新主导美元走势。在当前美国财政减支、通胀顽固以及“美强欧弱”逻辑走弱的预期下，美元指数仍有下行压力，但是一旦对等关税幅度超预期，而多国采取反制措施，届时美元可能会重拾避险属性。 美元兑离岸人民币：离岸人民币在关税扰动加剧的预期下走弱至7.25左右，人民币中间价继续释放“稳汇率”态度，料人民币短期保持震荡偏弱格局，关注中美贸易谈判和加征关税节奏。 中国3月官方制造业及非制造业PMI延续回升 春节后企业生业经营活动加快，官方制造业及非制造业PMI连续第二个月回升。3月制造业PMI升至2024年3月以来最高，供需两端皆扩张；3月建筑业PMI升至2024年5月以来最高，服务业PMI仅小幅回升0.3个百分点至50.3%。 美国2月核心通胀反弹，滞涨担忧升温 美国2月核心PCE通胀同环比均超预期且创2024年末以来新高。尽管2月个人消费环比回升由前值转正至0.4%，但收入增速0.8%远超支出，储蓄率升至4.6%（2024年6月以来最高），显示居民对未来财务状况预期趋谨。叠加特朗普拟推行的“对等关税”可能加剧价格压力，市场的滞胀风险担忧升温。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 近期研报摘要分享 【中泰国际】信达生物（1801 HK）：预计收入将继续快速增长（评级：买入，目标价：55.80港元） 公司2024年大幅减亏 公司2024年收入同比增加51.8%至94.2亿元（人民币，下同），其中产品收入同比增加43.6%至82.3亿元（人民币，下同），符合公司早前预告。公司的授权费收入从去年同期的4.5亿元增加至11.0亿元，股东净亏损同比大减少90.8%至9,463.1万元。 公司表示由于去年下半年与驯鹿生物新签关于CAR-T产品福可苏（伊基奥仑赛注射液）的合作协议获得6.9亿元授权费收入，导致授权费收入超越市场预期。如剔除驯鹿生物的付款，公司2024年收入与股东净亏损的情况与我们的预期基本相若。 预计2025-27E产品销售收入将维持快速增长，上调收入与盈利预测 公司表示主要产品的销售收入2025年以来销售情况很好，我们对原有产品维持原来的收入预测。公司预计2025年将在肿瘤、代谢、自身免疫、甲状腺眼病领域推出六款新产品，其中四款目前已获批，市场重点关注的玛仕度肽审批进展也顺利。我们认为公司3月获批的信必敏的获批进度快于预期，虽然甲状腺眼病的发病率仅甲状腺眼病患病率仅0.1-0.3%，但糖皮质激素静脉冲击（IVGC）等传统治疗方法副作用较大，信必敏临床数据与安全性较好，有望为患者带来更安全有效的治疗方法。 考虑到这些情况，我们将公司2025-26E收入预测分别上调1.7%、1.3%，股东净利润预测分别上调7.7%、9.6%。我们预计公司2024-27E收入CAGR将达19.5%，公司2025年有望实现约2.0亿元净利润，2026-27E股东净利润将快速增加。 维持“买入”评级，目标价上调至55.80港元 除盈利预测的上调以外，考虑到港股市况的改善，我们下调DCF模型中的风险溢价假设，并将目标价从43.85港元上调至55.80港元，重申“买入”评级。(統一文字格式) 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司