公用环保202503第5期：新奥股份拟私有化新奥能源，电煤价格持续探底

市场回顾：本周沪深300指数上涨0.01%，公用事业指数下跌0.73%，环保指数下跌1.98%，周相对收益率分别为-0.74%和-1.99%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第11和第21名。分板块看，环保板块下跌1.98%，电力板块子板块中，火电下跌0.94%；水电上涨1.35%，新能源发电下跌1.60%；水务板块上涨0.12%；燃气板块下跌1.16%。 重要事件：新奥股份拟以新能香港作为要约人，在先决条件达成后，向计划股东提出私有化新奥能源的方案。协议生效后，每1股新奥能源股份可兑换新奥股份新发2.9427股H股及新能香港24.50港元/股现金，按照新百利估计新奥股份H股估值中值计算，以股份及现金支付的总对价约为80港元/股，较新奥能源当前股价有34.57%的溢价。预计发行不超过21.88-22.04亿股H股股权，公司总股本将达到52.85-53.01亿股。 根据公司测算，交易完成后，新奥股份2024年归母净利润（备考）为81.36亿元，EPS为1.56元/股，较交易前提高6.8%。协议生效后，新奥能源将成为新能香港全资子公司，并从联交所退市，新奥股份将通过介绍上市方式在联交所主板上市，计划股东将成为新奥股份H股股东。 专题研究：电煤价格持续探底。1—2月份，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比上年12月份加快3.5个百分点；进口煤炭7611.9万吨，同比增加2.1%，每吨成本612.8元，金额同比下跌19.3%。CECI沿海指数中高热值煤种现货成交价格小幅下降，曹妃甸指数小幅下行。 进口指数高热值煤种现货成交价继续下行。CECI采购经理人指数连续十一期处于收缩区间，分项指数中，除航运分指数处于扩张区间外，其他分指数均处于收缩区间，除库存分指数环比上升外，其他分指数均环比下降。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2. 国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数上涨0.01%，公用事业指数下跌0.73%，环保指数下跌1.98%，周相对收益率分别为-0.74%和-1.99%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第11和第21名。 分板块看，环保板块下跌1.98%，电力板块子板块中，火电下跌0.94%；水电上涨1.35%，新能源发电下跌1.60%；水务板块上涨0.12%；燃气板块下跌1.16%。 （二）重要政策及事件 1、新奥股份拟私有化新奥能源 新奥股份拟以新能香港作为要约人，在先决条件达成后，向计划股东提出私有化新奥能源的方案。协议生效后，每1股新奥能源股份可兑换新奥股份新发2.9427股H股及新能香港24.50港元/股现金，按照新百利估计新奥股份H股估值中值计算，以股份及现金支付的总对价约为80港元/股，较新奥能源当前股价有34.57%的溢价。 跟据公司测算，预计发行不超过21.88-22.04亿股H股股权，公司总股本将达到52.85-53.01亿股。交易完成后，新奥股份2024年归母净利润（备考）为81.36亿元，EPS为1.56元/股，较交易前提高6.8%。 协议生效后，新奥能源将成为新能香港全资子公司，并从联交所退市，新奥股份将通过介绍上市方式在联交所主板上市，计划股东将成为新奥股份H股股东。根据新奥股份分红回报规划，2025年向H股股东固定分红0.96元/股，但不派发因出售新能矿业派发的特别分红。 2、十部门：支持铝产业企业通过绿色电力交易、购买绿色电力证书等方式提升清洁能源使用比例 十部门3月28日发布关于印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》指出，实施清洁能源替代。鼓励企业参与光伏、风电等可再生能源和氢能、储能系统开发建设。推进氢氧化铝焙烧、铝用阳极焙烧环节实施清洁能源替代。原则上不再新增自备燃煤机组，支持电解铝企业自备燃煤机组实施清洁能源替代。支持企业通过绿色电力交易、购买绿色电力证书、投资清洁能源发电项目等方式，提升清洁能源使用比例。推动提高铝行业大宗货物清洁运输比例，加强运输车辆排放管控。 （三）专题研究：电煤价格持续探底。 原煤生产增速加快，进口煤炭增加。国家统计局发布2025年1-2月份能源生产情况，原煤生产增速加快。1—2月份，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比上年12月份加快3.5个百分点；日均产量1297万吨。根据海关总署3月7日消息，2025年1-2月，我国共进口煤炭7611.9万吨，同比增加2.1%，每吨成本612.8元，金额同比下跌19.3%。 供强需弱格局难改，电煤价格持续探底。中电联发布《CECI指数分析周报》（2025年第11期）显示，CECI沿海指数中高热值煤种现货成交价格小幅下降。曹妃甸指数小幅下行。进口指数高热值煤种现货成交价继续下行。CECI采购经理人指数连续十一期处于收缩区间，分项指数中，除航运分指数处于扩张区间外，其他分指数均处于收缩区间，除库存分指数环比上升外，其他分指数均环比下降。 燃煤电厂需求收缩，电厂存煤同比维持高位。燃煤电厂生产方面，全国大部分地区气温继续回暖，华北等区域居民集中供暖陆续停止，多数燃煤电厂发电量、供热量、电煤日耗和入厂煤量环比均持续下降。电厂库存除东北区域环比下降外，华北、华东、南方等区域电厂环比均不同程度上升。 图1：燃煤电厂周均发电量走势图 图2：燃煤电厂电煤库存走势图 电煤现货价格小幅下行。CECI沿海指数5500千卡/千克、5000千卡/千克现货成交价较上期分别下降4元/吨、1元/吨。CECI曹妃甸指数5500千卡/千克、5000千卡/千克和4500千卡/千克平均价格分别为686.4元/吨、597.6元/吨和519.8元/吨，比上周分别下降6.6元/吨、5.6元/吨和4.4元/吨。现货交易平均数量有所减少，其中5500千卡/千克、5000千卡/千克数量略有减少，4500千卡/千克样本数量基本持平。 图3：CECI沿海指数综合价走势图 图4：CECI曹妃甸指数走势图 供应端调控或将趋严。2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会共同发布倡议书，倡议全行业煤炭企业：严格执行电煤中长期合同，确保合同履约兑现； 有序推动煤炭产量控制，维护生产供需平衡；推动原煤全部入洗（选），提高煤炭清洁生产水平；发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量；加强行业自律，积极履行社会责任。倡议书提出，煤炭企业要认真贯彻落实国家发展改革委办公厅《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》文件要求，切实履行好能源保供主体责任，严格电煤中长期合同履约，夯实煤炭供需基本盘，发挥好电煤中长期合同的“压舱石”作用。建立电煤重点用户管理机制与中长协合同履约兑现通报制度。面对下游有效需求不足、全社会煤炭库存居高不下态势，煤炭企业要坚持以人为本的安全生产理念，主动调整生产节奏，确保煤矿安全生产，稳定和控制煤炭产量，防止出现严重的市场供大于求态势。要坚持绿色低碳发展战略，加强国际进口煤市场形势分析，严格控制低卡劣质煤炭进口和使用，维护煤炭进口秩序，促进市场供需平衡，有效控制国际煤炭市场风险。 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源； 环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数上涨0.01%，公用事业指数下跌0.73%，环保指数下跌1.98%，周相对收益率分别为-0.74%和-1.99%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第11和第21名。 图5：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块下跌1.98%，电力板块子板块中，火电下跌0.94%；水电上涨1.35%，新能源发电下跌1.60%；水务板块上涨0.12%；燃气板块下跌1.16%。 图6：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万三级行业中62家环保公司有9家上涨，52家下跌，1家横盘。涨幅前三名是京源环保（8.66%）、瀚蓝环境（6.20%）、万德斯（6.03%）。 图7：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票多数上涨，申万二级行业中6家环保公司有3家上涨，2家下跌，1家横盘。涨幅前三名是中国光大绿色环保（10.81%）、海螺创业（1.94%）、光大环境（1.17%）。 图8：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 本周A股火电行业股票多数下跌，申万指数中28家火电公司有5家上涨，22家下跌，1家横盘。涨幅前三名是京能电力（1.44%）、粤电力B（1.02%）、福能股份（0.55%）。 图9：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票多数下跌，申万指数中23家水电公司有6家上涨，16家下跌，1家横盘。涨幅前三名是川投能源（4.00%）、华能水电（3.08%）、长江电力（1.64%）。 本周A股新能源发电行业股票多数下跌，申万指数中23家新能源发电公司有4家上涨，19家下跌，0家横盘。涨幅前三名是ST聆达（11.87%）、江苏新能（2.83%）、川能动力（2.63%）。 图10：A股水电行业各公司表现 图11：A股新能源发电行业各公司表现 本周港股电力行业股票多数下跌，申万指数中18家环保公司有3家上涨，14家下跌，1家横盘。涨幅前三名是北京能源国际（20.00%）、京能清洁能源（12.04%）、华电国际电力股份（0.91%）。