钢材期货二季度行情展望：需求预期上调，二季度库存矛盾不大

需 求 预 期 上 调 ， 二 季 度 库 存 矛 盾 不 大 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年3月29日 二季度观点汇总 二季度观点3月策略 观点回顾 回顾3月钢材价格波动，绝对价格波动不大。在钢厂整体复产过程中，螺纹需求和热卷需求分化，导致卷螺差走扩。展望二季度，库存矛盾不大，价格维持震荡走势。 3月周报观点汇总 3月月报观点 3.7:黑色围绕粗钢减压政策交易，钢厂利润和多材空原料价差走扩。考虑原料价格已经回落较大，在粗钢压减政策出台，或钢材有库存压力前，黑色依然维持震荡走势，需要等待矛盾更加突出，螺纹钢和热卷波动区间分别参考3200-3400元和3250-3450元。策略上，考虑原料高供应，多材空原料策略可逢回调参与。 钢厂生产谨慎，产量和表需基本持平，库存维持同比下降结构。虽然库存暂未见到去库拐点，但从库存斜率看，库存高点依然是同比下降的。近期海外国家对中国钢材反倾销持续扩大，出口预期转弱。同时供应端，也有压减消息传闻。供需面看，当前钢厂维持低产量和低库存格局，价格随着表需回升而上涨，但内需依然是同比下降预期，出口也受海外反倾销影响有走弱预期。后期重点关注两会政策，如果内需弹性不大，在需求预期差+低库存格局下，预计钢材维持区间震荡走势。螺纹钢和热卷5月波动分别参考3200-3400元区间和3300-3500元区间。 3.14：在压产传闻下，钢材价格走强。螺纹钢在3200低位再次获得支撑，技术上价格要往下突破3200元需要供需面进一步恶化。其本面，市场在关注粗钢产能压减是否落地，同时也在关注铁水和表需的高点。钢联周度数据显示，钢厂延续复产，高炉开工率回升表需回升，但螺纹钢本期去库低于预期，表需上升斜率放缓。钢材库存同比下降，环比处于季节性去库。供给压缩预期和表需回升预十影响钢价向上摆动，螺纹和热卷上方分别关注3400和3500一线压力表现。如果供应端未有压减政策落地，预计价格冲高后依然有回落压力，暂时维持螺纹【3200-3400】，热卷【3300-3500】区间震荡观点。 3.21：钢厂加速复产，虽然表需也在爬升，但去库放缓，当前需求似乎难以承接继续增产量。并且出口走弱预期或影响热卷表需有所回落，整体定价难以有向上驱动。5月合约临近交割月，库存和需求可供交易的矛盾不大，后期主要看现货交割情况。14日上期所修订厂库交割细则，整体利于卖方交割。10月合约升水5月，供应端暂时缺乏往上交易的叙事，预计价格维持弱势下跌走势，往下关注成本企稳情况，预计10月合约分别试探3200和3300的前低支撑。如果交易钢厂复产，原料冲高，可关注远月合约多材空原料套利交易。 一、价格中枢下移，卷螺差扩大 价格和价差 1、一季度螺纹钢和热卷价格整体呈现区间波动走势，一月初价格从低位冲高后，二、三月价格中枢有所回落。螺纹钢价格波动区间3150-3400元；热卷波动区间为3300-3500元。截止3月末，5月合约螺纹和热卷价格分别是3200元和3300元。 2、卷螺差有一波走扩行情。3月初主力合约卷螺差从80元走扩至200元。卷螺差在绝对价格下跌过程中走扩，螺纹跌幅大于热卷。主要原因是螺纹产量回升，而需求下滑。 3、跨期价差方面，5-10价差呈现下跌走势。螺纹5-10价差持续下跌，从-20下跌至-80元/每吨。热卷5-10价差从-10下跌至-45元每吨。 4、临近交割月，5月仓单维持较高水平。截止3月27日，螺纹钢仓单13万吨；热卷仓单37万吨。 价格和价差：螺纹5-10价差下跌，热卷5-10价差持稳 价格和价差：盘面卷螺价差迅速走扩 持仓：持仓量上升 3月14日上期所修订螺纹钢和热卷交割细则，卖方交割更加便利。 短流程亏损，长流程钢厂利润收缩 二、建材去库放缓，板材去库较好 库存 1、受24年7-9月钢厂减产影响，钢材库存出清明显，从24年四季度以来，钢材库存维持同比下降结构。受新国标政策出台影响，贸易商担忧旧国标在9月合约上不能交割和投标，集中抛售旧国标，现货价格踩踏，同时库存出清充分。 2、春节以后，库存季节性下降，螺纹和热卷库存走势分化。螺纹钢季节性累库幅度小，但节后随着螺纹复产，去库斜率偏缓。热卷季节性累库同比持平，节后去库斜率较陡。 库存分结构：螺纹低库存下，去库放缓 库存分结构：板材去库较好 二、供给：钢厂复产接近高点，螺纹和热卷产量低于表需 产量概述 1、产量接近去年高点，考虑去年二季度产量基数高，预计增量压力将在三季度出现。 从高频数据看铁元素产量（铁水+废钢日耗）：一季度产量累计增幅500万吨，预计4月份产量累计增幅1000万吨。考虑去年5-7月份是高基数，今年上半年的产量增幅大概在1000万吨水平。去年3季度基数低，预计三季度增量压力凸显，以当前产量平推全年增长3500万吨。 3、钢联样本：一季度热卷周均产量320万吨，比24年均值314万吨增长了6万吨。截止3月底，热卷产量325万吨，比24年均值水平高11万吨。 4、当前螺纹高炉钢厂有100元每吨左右利润，电炉只有谷电期间生产有微利；热卷有200元每吨左右利润。当前钢厂利润尚可，从3月的周均产量和表需数据看，产量均低于表需，说明钢厂的现金流回款较好，同时库存处于季节性去库过程中，预计二季度产量将维持较高水平，出现高产量-高库存-钢厂减产的情况可能在三季度。 高频数据跟踪：上半年产量增幅主要在4月份 产量分结构：铁元素产量迅速爬升 铁矿石性价比高于废钢 产量分结构：工业材产量回升，建筑材产量低产回升 四、需求：板材需求同比增加，建材需求同比下降 需求 1、需求预期有一定上修。年初市场对全年钢厂需求预期是同比下降。从一季度表需数据跟踪来看，板材的需求比预期好，或能弥补螺纹的需求减量，全年需求预期从同比下降上修至全年持平。 2、分行业看，目前出口和制造业需求维持增量现实，基建和地产行业需求维持减量现实。从预期看，出口和制造业出口在二季度有走弱预期。考虑二季度板材需求环比走弱情况，给与板材需求一定环比减量+建筑行业需求走平假设下，板材同比增量或依然能弥补螺纹需求同比减量。主要风险在于基建和地产行业需求下半年再次下滑。 板材表需同比增加；建材表需同比下降，环比回升偏缓 3月份出口维持高位，环比有走弱预期 p高频数据显示，SMM钢材出港量3月份维持高位。 p海外对中国钢材进口加税，结合出口接单-交货周期，预计影响4-5月出口下滑预期。 受“两新”政策影响，制造业需求向好 地产依然是钢材需求主要拖累项 关注地产成交回暖持续性 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 数据来源：Wind、Mysteel、富宝资讯、SMM、彭博、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks