11月份钢材行情展望：钢材库存走高和原料低库存的矛盾

钢 材 库 存 走 高 和 原 料 低 库 存 的 矛 盾 周敏波Z0010559联系方式：020-888180112023年10月29日 钢材偏多交易钢材偏多交易 库存：今年库存跟随需求，呈现分化走势。目前螺纹和线材供需双弱，库存偏低；总库存中，剔除螺纹和线材后，其他材库存同比走高，有累库压力。10月以来，钢厂亏损陆续减产，库存也见到拐点，从累库转为去库。从库存的绝对值看，库存尚未出清，钢厂减产预计将持续。 成本和利润：盘面利润从8月份开始见顶下滑，现货利润跟随下降，跌至亏损。螺纹盘面利润有止跌迹象，可能跟库存已经出清，同时现货价格跌破谷点成本有关。热轧盘面利润在库存出清前，预计维持下跌趋势。现货利润方面，螺纹和热轧保持-300左右的毛利，冷轧镀锌等板有利润。 基差：螺纹钢基差走弱，盘面贴水现货56元左右；但热轧基差保持偏弱走势，热轧期货升水现货24元每吨。 行情展望：宏观需求预期变化不大，四季度实际需求预期稳。钢材需求中性情况下，目前产业端的矛盾是部分钢材库存走高和原料低库存的矛盾。10月份钢材产量见顶下滑，市场交易负反馈导致原料价格有所反复，钢材在9月跌幅较大，利润亏损情况下跟随原料节奏波动。目前钢厂产量存韧性，市场选择交易原料低库存逻辑，继续推高价格。从产业上下游看，目前只有部分钢材有库存压力，如果钢厂减产或跌价实现库存出清后，产业端低库存依然具备做多逻辑。钢材库存出清前，钢材将呈现盘整走势，考虑成本有韧性，下方跌幅有限。操作上依然建议逢回调偏多参与，螺纹参考3600，热卷参考3700一线支撑。 观点回顾 我们在四季度报告中认为，部分钢材库存走高，钢材在库存出清前，负反馈逻辑抑制01合约走势，但考虑钢材处于亏损，成本有韧性，做空空间有限，建议逢回调偏多操作为主。10月上旬和中旬钢价偏弱走势，下旬走强，波动幅度基本符合我们预判。 10月周报观点汇总 10月份四季度行情观点 2023.10.15本周库存走高的钢材品种增多，继节前库存走高的热卷和中厚板品种，节后带钢、涂镀板和型钢库存走高。虽然铁水持续两周减产，但产量降幅较大是还是需求偏弱的建材，带钢、涂镀等钢材品种产量尚未见到产量拐点，意味着钢厂减产刚开始，后期需要见到累库的钢材陆续减产，钢材库存压力才会下降。盘面交易的负反馈逻辑开始兑现，前期累库钢材品种不多，市场预期减产幅度不太大。随着近期累库压力的钢材品种增多，对于钢厂减产预期也可能跟随改变。后期需要重点跟踪减产后，成材的库存走势，这决定负反馈的深度，也决定原料的跌幅。周末巴以冲突升级，原油上涨，煤炭和铁矿等资源品或跟随走强，但在钢材库存走高和铁水下降的背景下，原料上涨驱动不强，预计负反馈逻辑依然抑制01合约原料，黑色金属震荡走势。考虑成材已经亏损，并且已经从高位跌幅较大，继续下跌空间有限。操作上依然建议逢回调偏多参与，理由首先是对托底政策下的需求谨慎乐观；其次是低利润下，钢厂市场调节产量效率增强；最后是成本有韧性。主要风险在于美国高息背景下发生硬着陆风险，美元定价的商品跌估值。 2023.10.22宏观预期变化不大，短期负反馈依然主导盘面，钢厂持续四周减产，库存见顶下跌。从库存绝对值看，库存尚未出清，钢厂减产需保持。后期重点关注盘面利润的拐头，如果盘面利润拐头，或是钢材库存出清的迹象。操作上依然建议逢回调偏多参与，理由是目前产业上下游，只有钢材有结构性库存压力。当前钢厂亏损，钢厂减产，出清库存。后期钢材库存出清后，原料低库存，大贴水，依然支持偏多操作。虽然原料弹性依然大于钢材，但钢材前期跌幅大于原料，继续下跌的空间不大，盈亏比上，适合逢回调做多，螺纹参考3600，热卷参考3700一线支撑。3 节前黑色金属走弱，提前交易负反馈逻辑。从产业层面看，产业上下游的库存不太高，尚不足以形成较深的负反馈逻辑；而宏观上一线城市销售政策放松、和一揽子化债任务在逐步落地，年内或难再交易经济下滑逻辑。但前期黑色金属价格上涨已经交易了部分宏观转暖和产业低库存因素，从钢材库存看，部分板材库存走高，后期钢厂还是需要减产去匹配需求，铁水下降容易对原料形成阶段性的负反馈，01合约成材或跟随原料走弱，但长方向逢回调还是建议偏多参与，主要基于明年需求的谨慎乐观，其次是低利润下，钢厂市场调节产量效率增强，最后是成本有韧性。主要风险在于美国高息背景下发生硬着陆风险，美元定价的商品跌估值。 一、部分钢材有库存压力 库存分结构（建筑材VS非建筑材）：非建筑材有累库压力 库存分结构：热卷和中厚板库存偏高 库存分结构：带钢、钢管、彩涂库存走高 二、钢厂亏损，产量见顶下滑 成本和利润：成本偏高，钢材利润亏损 23年前9月中国生铁和粗钢产量分别增长1.7%和2.8% p统计局口径，粗钢产量同比增长1905万吨；粗钢产量增幅大于生铁产量增幅。 高频数据显示，前10月铁元素供给增长4.9%，其中铁水增长4.6%（4000万吨） 废钢日耗同比上升，预计全年增加1600万吨废钢日耗 p1-10月富宝口径，废钢日耗同比增加3.4万吨，总量增加1000万吨； p按照目前日耗49.5万吨推算，预计全年废钢日耗增加1600万吨。 产量分结构：五大材产量下降，非五大材产量10月加速减产 产量分结构：今年产量增幅主要体现在非建筑材 产量分结构：带钢，镀锌增产明显 螺纹钢产量延续减产，电炉产量暂稳，高炉同比减产较多 热轧产量同比持平，环比减产 三、钢材出口和制造行业需求较好 钢材出口超预期增长，1-9月中国钢材出口同比增加1630万吨 制造业耗钢需求正增长，汽车家电行业增速下滑，但造船行业增速持续上升 基建保持较高增速，8月专项债加速投放，预计支撑三季度基建保持高增长 地产行业是最大的拖累行业，9月地产销售和新开工环比有好转迹象 三、利润亏损，价差收敛 价格和价差：本周钢价盘整走势 螺纹主力基差84元每吨 价格和价差：1-5跨期价差回落 价格和价差：冷热价差高位，盘面卷螺差有走扩迹象 持仓：原料减仓，螺纹持仓平稳 海外钢价走势 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 免责声明 本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38、41、42、43楼 电话：020-88800000 网址：https://www.gfqh.com.cn