核心观点
- 供应中性：2024/25年度全球棉花总产预期2633.6万吨，环比调增0.4%；中国产量预期691.3万吨，环比调增2.4%；美国产量预期313.8万吨，消费量预期37.0万吨，出口量预期239.5万吨。全球总产预期再度上调，消费预期调增，增量高于供应，期末库存略有减少。
- 需求中性：国内纱厂开机率稳定，下游市场成交清淡，销售疲软。部分纺企上调价格，但下游市场反响不及预期。
- 库存中性：棉纺织企业棉花工业库存呈下降态势，截至2月底为93.13万吨，较上月底减少4.9万吨。可支配库存量为126.55万吨，较上月底减少6.21万吨。
- 仓单中性：截至3月28日，郑棉注册仓单为9275张，有效预报3487张，总量为51.24万吨，仓单压力逐步增大。
- 基差向上：31级双28新疆新花基差对标05在800-850元/吨，双29棉花基差900-950元/吨。
- 成本中性：新疆本季度轧花厂整体根据期货价格贴着盘面收，国庆节后籽棉收购价走低，平均折合公定成本14700-14800元/吨。
- 宏观向下：2月美联储通胀指标上升，个人支出月率不及预期，家庭需求弱于预期，经济可能陷入滞胀甚至衰退。美国消费者信心创逾两年新低，关税驱动长期通胀预期创32年新高。
关键数据
- USDA全球棉花平衡表：2024/25年度全球棉花总产2633.6万吨，期末库存1705.5万吨；中国产量691.3万吨，消费量816.5万吨，期末库存814.7万吨；美国产量313.8万吨，消费量37.0万吨，出口量239.5万吨。
- 全球主要国家产量变化：中国产量同比9.69%，美国产量同比19.45%，印度产量同比-1.57%，巴基斯坦产量同比-25.72%，澳洲产量同比7.99%，巴西产量同比16.02%。
- 全球主要国家消费变化：中国消费同比-2.59%，印度消费同比1.96%，巴基斯坦消费同比2.04%，孟加拉消费同比1.96%，土耳其消费同比6.05%，越南消费同比7.59%。
- 中国棉花进口：2024年12月进口棉花约14万吨，环比增加约3万吨，同比下降约48.7%；2024年1-12月进口棉花约262万吨，同比增长约33.8%。
- 中国纱厂开机率：小幅走高。
- 中国织厂开机率：依然不足。
- 中国棉花工商业库存：截至2月底纺织企业在库棉花工业库存量为93.13万吨，较上月底减少4.9万吨；可支配库存量为126.55万吨，较上月底减少6.21万吨。
- 郑棉仓单：截至3月28日，注册仓单为9275张，有效预报3487张，总量为51.24万吨。
研究结论
- 短期：盘面13500下方有下游点价支撑，但反弹动能受制于实际需求，幅度不会大。关注下周4月2日美国对外加关税有望进一步落地，市场存在利空出尽后的反弹动能。
- 中期：如果美国经济下行压力加大、通胀大幅下行，美联储降息预期进一步强化，可结合供应端相应题材考虑逢低买入郑棉。
