利率债周报：债市有所回暖，收益率曲线延续陡峭化

⚫央行净投放呵护税期资金面，上周债市有所回暖。上周（3月24日当周），前半周央行延续净投放，同时公告将MLF招标方式由固定利率改为多重价位中标且放量续作，市场解读为对流动性的有利呵护，市场情绪显著升温，周一至周三债市持续走强。不过，周四央行公开市场操作重回净回笼，叠加部分利空消息发酵，压制市场情绪，债市再度转弱。整体上看，上周债市有所回暖，长债收益率先下后上，整体下行。短端利率方面，得益于上周央行整体净投放，跨季资金面未收紧，提振短端利率继续下行，幅度略小于长端，收益率曲线延续陡峭化。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2025年3月31日 本周（3月31日当周）债市料将窄幅震荡。从基本面来看，尽管周一公布的3月PMI数据继续边际改善，短期经济有向好迹象，但房地产市场仍低迷、关税政策对出口的影响尚未充分体现，基本面方向未根本逆转，短期向好信号对债市影响有限。从货币政策来看，在近期央行公开操作规模以及多次强调择机降准降息的背景下，市场对当前货币政策的看法仍存不确定性，降息很快落地的预期并不强。在缺乏关键因素驱动下，短期内债市上涨或下跌动力皆不足，长债收益率料在1.8%-1.9%区间波动。从短端利率来看，本周跨季结束，月初资金面有望迎来宽松期，但资金价格仍受央行态度影响，短端利率下行空间料将有限。整体上看，本周债市将呈窄幅震荡态势，10年期国债收益率将在1.8%-1.9%区间波动。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市有所回暖，长债收益率先下后上，整体下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.38%；上周五10年期国债收益率较前周五下行3.32bp，1年期国债收益率较前周五下行3.00bp，期限利差微幅收窄。 ⚫3月24日：周一，资金面偏松，加之央行公告MLF招标方式由固定利率改为多重价位中标方式，或意味着结构性降息，市场情绪随之高涨，债市明显回暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.45bp；国债期货各期限主力合约收盘全线收涨，10年期主力合约涨0.12%。 ⚫3月25日：周二，受央行周一提前预告MLF放量续作，同时还改变了MLF招标方式影响，早盘债市延续暖势。但受跨季扰动，资金面开始偏收敛，压制市场情绪，债市转而走弱。全天看，债市整体偏强，银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行2.30bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.13%。 ⚫3月26日：周三，大行加大配置力度，加之受有关降准传闻提振，债市明显走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行2.40bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.27%。 ⚫3月27日：周四，央行公开市场转为净回笼，压制市场多头情绪，叠加消息面扰动，债市整体震荡偏弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行1.19bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.01%。 ⚫3月28日：周五，季末资金面不紧提振短债回暖，但市场仍对货币政策充满不确定性，且预计3月PMI数据将表现较好，长债继续走弱。全天看，银行间主要利率债收益率多数下行，但其中10年期国债收益率小幅上行0.64bp；国债期货各期限主力合约多数收跌，其中，10年期主力合约跌0.08%。 1.2一级市场 上周共发行利率债92只，环比增加31只，发行量8228亿，环比增加3167亿，净融资额6919亿，环比增加4868亿。分券种看，上周国债、政金债以及地方债发行量、净融资额均环比增加。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行2只国债，平均认购倍数为3.36倍；共发行18只政金债，平均认购倍数为3.70倍；共发行72只地方债，平均认购倍数为23.38倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 ⚫央行将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标。3月24日，央行公告，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自3月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。3月25日，央行开展了4500亿元MLF操作，期限为1年期。 从3月起，央行将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标，意味着MLF招标将有多个中标价位，而非此前只有一个中标价位。这将会进一步淡化MLF中标利率的政策利率色彩，凸显其单纯的中期流动性管理性质，同时将进一步突出央行7天期逆回购利率的主要政策利率地位，疏通由短及长的利率传导机制。3月MLF加量续作，可能与前期非银资金外流，银行负债偏紧，以及央行暂停国债买入等有关，也可能意味降准延后。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、日均铁水产量继续上涨，石油沥青装置开工率小幅回落，而半胎钢开工率与前一周基本持平。从需求端来看，上周BDI指数微幅回落，出口集装箱运价指数CCFI则持续下跌；上周30大中城市商品房销售面积继续上升。物价方面，上周猪肉价格继续微幅上升，大宗商品价格也多数上涨，其中，螺纹钢、原油价格均上涨，而铜价小幅回落。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn