策略周报：关税迷雾叠加美股震荡，资产应如何配置？

核心观点与市场回顾

• 债市：央行MLF超预期操作带动债市回暖，但长期趋势仍需货币政策进一步宽松或经济基本面变化。短期10年期国债收益率预计维持区间震荡，投资者可继续持有等待债牛回归。
• 股市：两会后市场进入政策空窗期，短期政策加码预期趋弱，行情驱动逻辑转向基本面验证。从日历效应看，上证指数4月上旬上涨概率较高，近期调整后或迎来修复契机，但经济数据与财报密集披露可能带来预期差修正压力。建议资金向低估值高股息板块（如钢铁、石油石化、煤炭）切换，静待政策发力或美国关税政策明确后再进攻布局。
• 海外市场：美国消费者信心创逾两年新低，长期通胀预期创32年新高，美股三大指数遭遇恐慌性抛售。关注4月2日公布的关税政策，若好于预期，美股短期将有所修复。

关键数据与市场指标

• 债市指标：期限利差处于历史低位水平，资金价格整体维持在偏高水平。
• 股市指标：股债性价比处于高位，红利性价比小幅下降，成长性价比小幅提升；A股估值分位数维持平稳，创业板小幅回落；市场成交额回落至12607.77亿元，换手率下降，行业轮动速度快速下降，题材缩圈现象明显。
• 宏观经济数据：1-2月规模以上工业企业利润同比下降0.3%，营业收入同比增长2.8%，利润率下降0.14个百分点；美国2月核心PCE物价指数同比增长2.8%，环比增长0.4%；美国消费者信心指数跌至两年多来最低水平，长期通胀预期升至32年来的最高点。

下周重点关注

• 3月31日，中国3月官方制造业PMI；
• 4月1日，美国3月ISM制造业PMI；
• 4月4日，美国3月失业率、非农就业人口、平均时薪。

风险提示

• 经济修复不及预期、政策效果不及预期、地缘风险、海外经济衰退风险、外部政策不确定性风险。