持续成长的烯烃龙头

核心观点

卫星化学是国内首家采用乙烷裂解制乙烯路线，并具备C3产业链一体化优势的龙头企业，公司立足轻烃一体化、打造低碳化学新材料产业园区，并不断布局功能化学品、新材料产品，目前已形成完整的C2、C3产品矩阵。

关键数据

• 成本优势：乙烷制乙烯毛利水平相较于油制乙烯、煤制乙烯有约2000-4000元/吨的优势。
• 产能布局：连云港石化拥有250万吨/年乙烷裂解制乙烯装置，并配套建设绿色化学新材料产业园，预计新增250万吨/年乙烯产能以及下游LLDPE及FDPE产能、50万吨/年α-烯烃、3万吨/年聚α-烯烃、70万吨/年POE、5万吨/年超高分子量聚乙烯。
• C3产业链：公司拥有90万吨/年丙烯产能，并通过收购嘉宏新材以及布局丁辛醇、新戊二醇等产品不断延伸C3产业链。

研究结论

• C2产业链：乙烷裂解制乙烯的成本优势将持续为公司带来丰厚的利润，连云港石化三四期项目成功投产将打开业绩成长空间。
• C3产业链：C3行业仍处于景气周期底部，公司不断完善产品种类，一体化多产品布局的持续推进有望增加风险抵御力。
• 盈利预测：预计公司2024-2026年营收分别为474亿元/556亿元/682亿元，2023-2026年CAGR为18.04%；预计2024-2026年归母净利润分别为61亿元/72亿元/92亿元，2023-2026年CAGR为24.24%。
• 估值与评级：给予公司“买入”评级，目标价为27.93元。