请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月30日买入宝丰能源（600989.SH）三季度景气下行业绩承压，煤制烯烃龙头稳健成长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：曹熠010-88005379021-60871329yanglin6@guosen.com.cncaoyi1@guosen.com.cnS0980520120002S0980522080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.26元总市值/流通市值89903/26457百万元52周最高价/最低价18.82/11.98元近3个月日均成交额444.18百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝丰能源（600989.SH）-焦化投产助推Q2业绩新高，内蒙项目环评在即》——2022-08-10《宝丰能源（600989.SH）-主营产品价格维持高位，Q1业绩同比小幅增长》——2022-04-19《宝丰能源（600989.SH）-业绩同比大幅提升，煤化龙头稳健成长》——2022-03-10《国信证券-宝丰能源600989.SH-重大事件快评：煤制烯烃耦合绿氢，煤化龙头布局碳中和》——2022-01-04《宝丰能源-600989-2021Q1财报点评：Q1业绩创历史新高，电解水制绿氢布局“碳中和”》——2021-04-19产品景气度下行，三季度业绩承压。2022年1-9月公司实现营业收入214.85亿元，同比增长32.66%；归母净利润53.73亿元，同比增长1.02%；扣非归母净利润57.47亿元，同比增3.97%。第3季度公司实现营业收入70.90亿元，同比增长23.76%；归母净利润13.58亿元，同比下滑14.31%，环比下滑40.12%；扣非归母净利润14.69亿元，同比下滑11.38%，环比下滑38.59%。1-9月公司毛利率为36.62%，净利率为25.01%。根据公司公告，2022年9月份对二期甲醇、烯烃项目进行了为期26天的检修，影响甲醇产量约22万吨、聚烯烃产量约5.4万吨；按三季度聚烯烃及副产品均价计算，影响营业收入约4.53亿元，加检修费用，合计影响净利润减少约1.45亿元。2022年1-9月公司焦炭产量为450.40万吨，销售均价为2114.96元/吨，同比上涨13.51%。2季度公司焦化项目投产，3季度焦炭产量为180.04，环比2季度增17.38%，销量环比增26.53%。聚乙烯和聚丙烯产量分别为53.17万吨和49.61万吨，销售均价分别为7550.90元/吨和7501.87元/吨，同比+5.11%和-1.20%。经济下行背景下，聚烯烃和焦炭下游的房地产和消费需求低迷，产品价格小幅下滑。原材料方面，1-9月公司气化原料煤采购均价为717.46元/吨，同比涨25.87%；炼焦精煤采购均价为1654.54元/吨，同比涨58.84%；动力煤采购均价为524.47元/吨，同比涨26.10%。3季度动力煤和化工煤价格小幅上涨，炼焦煤价格略有下滑。内蒙古项目环评在即，煤制烯烃龙头持续扩张。2022年9月19日，内蒙古乌审旗人民政府发布《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环境影响评价公众参与报批前公示》，9月22日，生态环境部正式受理该项目环境影响报告书，项目持续取得进展，落地建设预期持续强化。公司其他在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA），预计煤制甲醇项目计划于2022年末具备投料试车条件。公司在“十四五”期间有明确成长性，每年规划有烯烃或煤焦项目投产，开拓内蒙古第二基地，规划项目全部投产后公司烯烃产能将达到570万吨/年，成为国内最大的煤制烯烃企业之一。风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润75.67/103.04/139.03（前值为82.12/112.56/145.93）亿元，对应EPS为1.03/1.41/1.90元，对应当前股价PE为12.4/9.1/6.7X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)15,92823,30024,59932,61838,445(+/-%)17.4%46.3%5.6%32.6%17.9%净利润(百万元)4623707075671030413903(+/-%)21.6%52.9%7.0%36.2%34.9%每股收益（元）0.630.961.031.411.90EBITMargin36.5%37.3%39.9%40.4%44.0%净资产收益率（ROE）17.8%23.0%22.0%25.9%29.2%市盈率（PE）20.213.212.49.16.7EV/EBITDA15.312.29.16.75.1市净率（PB）3.613.052.722.351.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年1-9月公司实现营业收入214.85亿元，同比增长32.66%；归母净利润53.73亿元，同比增长1.02%；扣非归母净利润57.47亿元，同比增3.97%。第3季度公司实现营业收入70.90亿元，同比增长23.76%；归母净利润13.58亿元，同比下滑14.31%，环比下滑40.12%；扣非归母净利润14.69亿元，同比下滑11.38%，环比下滑38.59%。1-9月公司毛利率为36.62%，净利率为25.01%。根据公司公告，2022年9月份对二期甲醇、烯烃项目进行了为期26天的检修，影响甲醇产量约22万吨、聚烯烃产量约5.4万吨；按三季度聚烯烃及副产品均价计算，影响营业收入约4.53亿元，加检修费用，合计影响净利润减少约1.45亿元。图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理2022年1-9月公司焦炭产量为450.40万吨，产销率为99.76%，销售均价为2114.96元/吨，同比上涨13.51%。2季度公司焦化项目投产，3季度焦炭产量为180.04，环比2季度增17.38%，销量环比增26.53%。聚乙烯和聚丙烯产量分别为53.17万吨和49.61万吨，产销率分别为100.77%和101.23%，销售均价分别为7550.90元/吨和7501.87元/吨，同比+5.11%和-1.20%。苯、改质沥青和MTBE产量分别为5.93万吨、9.29万吨和7.40万吨，销售均价分别为6966.81元/吨、5354.43元/吨和6711.34元/吨，原油价格支撑精细化工产业链产品价格小幅上行。经济下行背景下，聚烯烃和焦炭下游的房地产和消费需求低迷，产品价格小幅下滑。原材料方面，1-9月公司气化原料煤采购均价为717.46元/吨，同比涨25.87%；炼焦精煤采购均价为1654.54元/吨，同比涨58.84%；动力煤采购均价为524.47元/吨，同比涨26.10%。3季度动力煤和化工煤价格小幅上涨，炼焦煤价格略有下滑。煤焦油和粗苯采购价分别为4219.13和5477.36元/吨，同比上涨36.60%和33.05%。图3：动力煤与无烟煤价格（元/吨）图4：公司主营产品价格（元/吨） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2022年9月19日，内蒙古乌审旗人民政府发布《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环境影响评价公众参与报批前公示》，9月22日，生态环境部正式受理该项目环境影响报告书，项目持续取得进展，落地建设预期持续强化。内蒙古400万吨项目一期计划投资478亿元，以260万吨煤制烯烃为基础，配套建设风光制氢一体化示范项目，通过补充氢气减少甲醇工艺中二氧化碳排放量，达到增效减排目标，以实现300万吨烯烃产能。公司其他在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA），预计煤制甲醇项目计划于2022年末具备投料试车条件。宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。公司在“十四五”期间有明确成长性，每年规划有烯烃或煤焦项目投产，开拓内蒙古第二基地，规划项目全部投产后公司烯烃产能将达到570万吨/年，成为国内最大的煤制烯烃企业之一。投资建议：公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰，内蒙古项目环评即将获批，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润75.67/103.04/139.03（前值为82.12/112.56/145.93）亿元，对应EPS为1.03/1.41/1.90元，对应当前股价PE为12.4/9.1/6.7X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物30871451300300300营业收入1592823300245993261838445应收款项194115270357421营业成本874513466127111668718755存货净额80394099313231477营业税金及附加211352353449545其他流动资产7798257389791153销售费用5376060401220流动资产合计48643331230129593351管理费用517598154217151812固定资产2771131974527855287255827研发费用100133124178204无形资产及其他38014600368027601840财务费用3002599251205807投资性房地产17294469446944694469投资收益4(0)121长期股权投资00000资产减值及公允价值变动00000资产总计3810544374632346306065487其他收入(86)(145)(124)(178)(204)短期借款及交易性金融负债1808301919129119296014营业利润5536842188851198416104应付款项76889499313231477营业外净收支(288)(300)(278)(288)(289)其他流动负债30604063331144974953利润总额5249812186071169615815流动负债合计56357976234331774912443所得税费用6261050104013921912长期借款及应付债券46784361413141314131少数股东损益00000其他长期负债18921347134713471347归属于母公司净利润4623707075671030413903长期负债合计65705708547854785478现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计1220513684289112322717921净利润4623707075671030413903少数股东权益00000资产减值准备801100股东权益2590030690343243983347566折旧摊销1098108362942614821负债和股东权益总计3810544374632346306065487公允价值变动损失00000财务费用3002599251205807关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动356(2259)(772)858217每股收益0.63