行情回顾
- A股整体下跌，有色金属板块跑输上证综指。
- 贵金属上涨，工业金属价格下跌。
- LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为0.6%、-2.4%、-2.0%、-1.9%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为0.1%、-1.4%、-1.7%、-1.5%。
- COMEX黄金收于3028美元/盎司，环比上涨1.2%；COMEX白银收34美元/盎司，环比下跌2.4%；SHFE黄金收于707元/克，环比上涨1.7%；SHFE白银收于8207元/千克，环比下跌1.8%。
- 申万有色金属指数收于4888.40点，环比下跌1.75%，跑输上证综指0.15个百分点。
- 贵金属、金属新材料、工业金属、小金属和能源金属的涨跌幅分别为2.27%、-0.81%、-1.12%、-4.42%、-5.09%。
宏观“三因素”运行跟踪
- 中国因素：1-2月经济表现起步平稳，发展态势良好。
- 1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%。
- 1-2月全国固定资产投资累计同比增长4.1%。
- 美国因素：美联储维持利率水平不变，同时放缓缩表。
- 美联储维持4.25%-4.5%的利率水平不变，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元。
- 美元温和走强，美元指数104.15，环比+0.4%。
- 欧洲因素：欧洲经济有复苏趋势。
- 欧元区经济景气指数为39.8，通胀指数为6.0。
- 2月欧盟核心CPI当月同比为2.8%。
- 全球因素：2月全球制造业PMI上行。
贵金属
- 长期上升趋势不变。
- 黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1354.98吨，环比提升24.51吨。
- COMEX黄金非商业多头持仓提升至32.17万张附近。
- 金银比90.83，环比提升2.97。
- 黄金定价逻辑调整，分为周期定价和结构定价两部分。
- 周期定价因子部分为2027.39美元/盎司，结构定价部分计算残差为1010.76美元/盎司，环比提升66.21美元/盎司。
大宗金属
- 供需紧平衡格局难以改变。
- 电解铝：
- 供应：电解铝行业增产为主，运行产能4375.50万吨，较上周增加3万吨。
- 需求：铝加工企业平均开工率为62.84%，环比增加1.22%。
- 库存：国内铝元素全面去库，海外LME铝库去库延续。
- 盈利：行业即时吨盈利维持3000元以上。
- 中国进出口：1-2月未锻轧非合金铝净进口量接近35万吨，同比下降近26%。
- 氧化铝：
- 供给过剩，氧化铝/电解铝产能运行比2.07。
- 氧化铝现货价格进一步下跌，期货企稳。
- 库存增加，库存从上周391.4万吨上升至394.4万吨。
- 中国进出口：1-2月净出口氧化铝达到32.73万吨。
- 铜：
- 矿冶矛盾持续加深，精炼铜出口大幅增加。
- 供应：铜精矿加工费再度大幅下跌，国内电解铜产量23.11万吨，环比+0.4万吨。
- 需求：初端加工开工率恢复至正常。
- 库存：全球库存持续去化，全球库存总计73.75万吨，环比减少0.79万吨。
- 中国1-2月精炼铜出口大幅增加，出口精炼铜约3.2万吨，同比增加131%。
投资建议
- 维持“增持”评级。
- 贵金属：中长期看，贵金属价格将保持长期上行趋势。
- 大宗金属：在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望迎来景气上行周期。
风险提示
- 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。
