高增延续，客户扩张可期

嘉益股份：高增延续，客户扩张可期

核心观点与关键数据：

• 业绩高增： 2024年公司实现收入28.36亿元（同比+59.8%），归母净利润7.33亿元（同比+55.3%）；Q4收入8.51亿元（同比+55.6%），归母净利润2.02亿元（同比+27.7%）。
• 外销高景气： 核心客户（Stanley+星巴克）收入24.72亿元（同比+63.0%），收入占比87.2%；其他保温杯客户稳健增长，前四大客户合计增速28.7%。
• 全球布局深化： 美国保温杯进口中中国占比达96%+，关税风险可控；越南基地1350万只项目已落地，产能利用率提升后盈利有望改善。
• 盈利能力： 2024年毛利率37.7%（同比-3.1pct），净利率25.8%（同比-0.8pct）；Q4毛利率33.3%，净利率23.7%。毛利率承压主要因海外产能爬坡阶段，未来有望改善。

研究结论：

• 预计2025-27年归母净利润分别为8.5、10.3、12.5亿元，对应PE估值12.3X、10.2X、8.4X。
• 风险提示：竞争加剧，海外需求提升不及预期，贸易摩擦加剧。