盈利能力提升，回购+分红回馈股东

核心观点与关键数据

业绩表现超预期：2024年，绿城服务实现营业收入185.28亿元，同比增长6.5%；持续经营业务净利润为7.52亿元，同比增长7.1%；通过出售MAG实现一次性收益约9679万元，部分抵消减值影响，最终实现归母净利润7.85亿元，同比增长29.7%。

股东回报积极：公司以“回购+分红”形式积极回馈股东，全年累计回购2725万股，回购金额达7901.21万港元；派发2024年末期股息每股0.13港元，特别股息每股0.07港元，合计派息总额达5.86亿元，派息比例达75%，对应2025年3月24日收盘价股息率约4.9%。

盈利能力提升：公司以毛利率为导向，加强项目成本管理，2024年物业服务、园区服务、咨询服务和科技服务毛利率分别同比提升0.7、1.1、1.5和0.6个百分点至13.7%、22.6%、24.9%和39.3%；通过优化职能部门，管理费用率同比下降0.5个百分点至6.8%；最终实现核心经营利润15.88亿元，同比增长22.5%。

现金管理加强：截至2024年末，公司现金及现金等价物48.5亿元，同比增长7.1%；经营性现金流14.7亿元，同比增长2.7%，对净利润覆盖倍数达1.7倍；融资收入9454.9万元，同比增长14.5%。贸易应收款为48.4亿元，同比增长13.6%，其中一年内到期贸易应收款占比62%，同比下降2个百分点。

非住业态转型：截至2024年末，公司在管面积和储备面积分别为5.09亿平米和3.57亿平米，分别同比+13.5%和-3.9%；新拓年饱和营收37.7亿元，其中非住业态占比48.3%，同比提升1.4个百分点；核心/重点城市新拓项目的年饱和营收占比达89.5%。

研究结论

维持“增持”评级：公司重视股东回报，加强盈利能力建设，未来业绩、派息均有望保持稳健增长。预计2025/2026年公司归母净利润分别为8.96/10.03亿元，分别同比增长14.1%/11.9%，2025年3月25日收盘价对应2025/2026年PE为13.3/11.9倍，对应2025年预计DPS的股息率约5%。

风险提示：市场拓展不及预期；收缴率不及预期；增值业务发展不及预期。