原木下方空间有限 等待二季度下跌后的反弹机会

原木下方空间有限等待二季度下跌后的反弹机会 价格：原木期货价格变动仍以投机为主，一季度期货价格冲高至900元/方后，加速下行跌破支撑位，之后维持震荡。现货交割品价格跌至790-800元/方，考虑到检尺差因素，仓单成本在830-840元/方附近，与前期预判的支撑位相同，但由于需求恢复不及预期，二季度期货价格仍有下探可能，原木在二季度会继续探底，但在800-810附近会有较强支撑。 进口：1-2月辐射松原木进口以新西兰为主，且降幅较大，主要因素是进口经济性下降，企业自主选择降低进口量，新西兰发运船只和发运量都有明显减少。预计二季度进口会先增后减，进口仍有压力。 需求：元宵后原木需求恢复速度较快，但持续性不强，需求恢复至一定水平后，出现小幅回落，一季度需求高点低于去年同期，地产新开工限制原木需求，二季度需求高点预计仍会低于去年同期。 库存：原木库存节后快速增加，但山东港口库存增幅和增速和往年相同，江苏港口增速较快，尤其是二月份库存增加60万方左右，随着三月中下旬到港的减少，预计二季度港口库存会逐步下降。 原木现货冲高回落二季度仍有下降空间但幅度有限 数据来源：木联数据，方正中期研究院 一季度原木现货价格整体表现为冲高回落，一月份由于春节前放假，价格并未有较大变动；二月受政策预期以及期货价格高涨影响，现货冲高，但实际成交并不多；元宵节下游复工后，真实需求带动价格回归正常水平，三月由于到港较多，价格进一步回落。二季度预计原木价格仍会承压下行，但缓解了前期到港压力后，价格会逐渐迎来支撑。目前价格和往年相比并不在高位，预计二季度下方空间有限，继续下跌后可逐步布局多单。 进口价格持稳但人民币汇率走强降低进口成本 数据来源：木联数据，文华财经，方正中期研究院 一季度原木进口CFR价格维持震荡，由于人民币汇率走强，实际人民币进口成本在逐步降低，但由于国内原木价格降幅更大，进口依然没有优势。预计二季度原木进口价格会进一步下降。由于进口价格也在低位，且进口仍有运费等成本支撑，预计进口价格降幅也会相对有限，二季度或会经历先降后涨过程。 国内木方价格下跌 数据来源：木联数据，方正中期研究院 一季度木方价格也经历先涨后降过程，主要和原木价格变动相关，且受预期影响。不同城市价格变动频率不同，日照、上海价格变动频率较高，基本和原木价格变动相同，而北京、东莞、广州则变动频率较低，价格敏感性相对较弱。预计二季度木方价格继续下行空间有限，维持底部震荡过程。 期价变动受技术面和资金情绪影响较大 一季度原木持仓经历两次增长，第一次是元旦后，由1.7万最高增加至3.3万；第二次是春节后，由2.5万最高增加至4.4万。在一月份至二月中旬时间内，原木价格处于上行通道，跌至通道下沿时立刻反弹，而涨至通道上沿时立刻回落，即使春节后受资金情绪带动上涨的过程中，价格也在通道内运行。二月下旬开始，下游加工厂逐渐复工，原木的实际成交价格开始回落，进入下行通道。目前价格跌至下行通道上沿，具有一定支撑，且继续下跌后有前期整数关口和平台支撑，预计继续下降空间有限。 微笑曲线修复原木看跌情绪缓和 一季度原木期权价格一直表达看跌情绪，看跌期权价格较高，但三月底时微笑曲线得到明显修复，看跌情绪有所缓和，期权市场回到相对正常状态，预计二季度原木价格会迎来逐步筑底过程。 新西兰港口发运量维持环比增速但同比减量明显 数据来源：木联数据，方正中期期货研究院 1-2月新西兰离港船只和发运量较去年同期均有明显减少，主要原因是中国进口的减量，新西兰虽出台政策加大对印度等国的出口，但尚需时间，目前暂未看到明显效果，预计二季度随着进口价格补降，新西兰出口量会出现环比增加，但随后将回归季节性下降趋势。 原木需求高点低于往年同期 数据来源：木联数据，方正中期期货研究院 一季度原木需求先降后升，节假日对需求影响明显，元宵节后下游加工厂逐步复工，原木需求快速恢复，但进入三月份之后，需求没有持续增加，开始震荡，导致一季度需求高点不及往年，主要是由于地产新开工数据较差，拖累原木整体需求。二季度原木需求会有继续上行过程，但高点要低于去年，整个季度需求会出现同比下降，环比增加。 港口库存先降后升二季度库存压力增大 数据来源：木联数据，方正中期期货研究院 在经历春节前库存下降后，节后库存快速增加，一季度原木港口库存经历先降后升过程，山东港口库存增幅和去年大致相同，江苏库存增幅则明显高于去年。随着二季度需求仍有上行空间，叠加近期到港量的减少，港口库存会下降，但需求高度受限，决定了下降趋势不可持续，随着二季度进口价格补降，进口量预计会有增加，进一步加大库存压力。 进口主要来自新西兰同比降幅较大 1-2月原木（最小截面尺寸15厘米以上）进口量为232万方，同比减少7.8%；主要进口量来自新西兰，为226万方，占比97%。二季度预计原木进口环比增加，但受限于国内需求减少，同比仍会下降，且降幅预计维持在8-10%左右。 u年初地产新开工数据继续大幅走弱，对原木需求形成拖累，从周度数据上看，一季度需求高点低于去年，且港口出库节奏受到一定影响。需求偏弱的同时，对进口端形成压力，进口新西兰原木的数量也有明显回落。二季度需求仍然承压，且由于天气因素，南方港口库存会有减少，进口量也会继续下降。 u从估值上看，原木以及下游木方价格、进口价格均跌至低位，尤其是进口价格有运费等其他因素的成本支撑，在短期内再次走弱，但预计下行空间有限。 u从期权的结构上，对原木看跌的较高定价也有修正，期权市场对价格看跌情绪缓和，资金主动打压原木价格力度减弱，二季度关注国家宏观政策以及降准降息的落地，等待原木价格继续下行至支撑位后的反弹机会。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020