焦煤承压下行后谨慎追空 二季度下方空间有限

焦煤承压下行后谨慎追空二季度下方空间有限 摘要 l一季度焦煤价格承压下行，主要原因是需求从终端到钢厂再到焦化厂，都有压力，产业链上看不到向上驱动，唯一上涨的原因，就是跌幅过大后的超跌反弹。从终端需求看，建材确定性弱势，且要面临电炉的挤压；制造业需求较好，带动板材的产量和其制造业产品出口增速较高，对整体需求有托底作用。国际贸易环境愈发动荡，美国加征关税、欧洲对工人工作时长和时薪的限制，加大了产品出口面临的不确定性。从产业上看，粗钢确定性的减产，叠加焦炭出口压力较大，双焦的需求也会确定性较少。 l供应上，在能源保供的政策基调下，不会有限制产量的政策，只是企业出于利润的自发性减产，山西基于GDP的原因，在1-2月份原煤、焦炭产量大增。两会后，暂未看到出于安全原因，对煤炭产量的限制，预计大矿基于成本优势，会继续维持当前产量，缓解供需压力的抓手在进口煤。蒙煤由于口岸库存高位，1-2月份的进口量已有明显减少；美国焦煤和俄罗斯焦煤的进口减量预计在二季度可以看到。 l一季度焦煤试探1000关口，但随后快速反弹，截至28日夜盘，再次试探1000支撑，预计二季度价格低点会低于1000，但幅度有限。当前价格下，已有矿山出现亏损，继续下跌后，减产范围会扩大；但焦煤超跌后的反弹幅度也会有限：价格上涨后，国内供应恢复，同时蒙煤的高位库存也能消耗，再次带动蒙煤进口增加。 一季度煤价继续大幅下挫 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 一季度国内焦煤价格继续下挫，导致下跌的主要因素是国内煤炭产量增幅较大，尤其是山西1-2月煤炭产量同比增加20%左右，上游煤矿端库存压力较大，3月大型煤企为降库存主动降价，市场情绪快速转弱，但随着其他工业品的上涨，月底恐慌情绪有所缓解。截至3月26日，安泽主焦1280元/吨，一季度降150元/吨；太原低硫主焦1250元/吨，降230元/吨；菏泽低硫主焦1320元/吨，降360元/吨。二季度焦煤价格依然承压，国外关税和反倾销政策削弱钢材直接出口，国内制造业需求旺盛但建筑业指标继续走弱，粗钢减产政策会对钢材价格有支撑，但会削弱原料需求，焦煤价格涨跌幅要看在需求转弱情况下，煤矿能在产业链条中分得多少利润。 海运煤补跌蒙煤进口价格继续回调 受国内价格压制，一季度进口焦煤价格同样回调明显，全球煤企的利润都有大幅下滑。 截至3月26日，进口蒙5精煤价格1085元/吨，降85元/吨，蒙5原煤价格850元/吨，降70元/吨，美国焦煤173美元/吨，降39.2美元/吨，加拿大焦煤171美元/吨，降36.9美元/吨，俄罗斯K4焦煤115美元/吨，降12.5美元/吨。 二季度受国内市场压制，预计焦煤进口价格仍有下行空间，但幅度有限，需看到进口量的实际减少，来缓解库存压力后，才会止跌反弹。 焦煤主力合约破位下行 一季度焦煤主力合约沿下方支撑震荡下行，但3月下旬跌破支撑后试探1000关口，虽跌至1000后快速反弹，但力度较弱，未能回涨至前期震荡区间，预计二季度会继续试探新低，前期支撑位变为压力位，时间越长压力越大。一季度焦煤期价虽仍是下行趋势，但下跌斜率趋缓，3月底出现短暂反弹，但随后又受到压制回落，从估值来看，双焦在逐步酝酿底部，只是仍需时间验证。 元旦后产地煤矿复工速度快，山西受GDP压力，1-2月原煤产量同比增加20%左右，新疆则是由于煤炭资源逐步开发，产量增速也较快，为14.43%，内蒙和陕西主产地产量增速则都在预期内。从周度数据上看，出于安全考虑，两会期间煤矿开工受限，产量受到抑制，但会后煤矿复工较快，精煤产量恢复较快，加大了焦煤端的供需和库存压力。今年的能源工作指导意见中提出，煤炭基调仍是稳产保供，二季度煤炭产量同比增速仍将保持。 原煤进口同比微增主要增长来自澳大利亚、美国和俄罗斯 2025年1-2月，原煤整体进口量7612万吨，同比增加160万吨左右，主要增幅来自于澳大利亚、美国和俄罗斯，其中进口澳大利亚主要是动力煤增加，美国和俄罗斯主要是炼焦煤增加。蒙古和加拿大进口量也有小幅增长，但蒙煤增幅主要在动力煤，焦煤进口量减少约210万吨。 当前不止国内煤企面临较大压力，全球煤企同样面临亏损问题，预计二季度随着对美国煤炭征收关税、俄罗斯铁路远东运力、印尼HBA定价政策等的影响，进口焦煤数量会出现小幅下降。 炼焦煤进口微增库存压力制约蒙煤进口量 1-2月炼焦煤进口1885万吨，同比增长约100万吨，澳煤、美国煤、加拿大煤和俄罗斯煤，和原煤进口增量结构有所差异，主要源于进口蒙古国炼焦煤，受限于甘其毛都口岸监管区库存较高，进口量受到抑制。嘎顺苏海图-甘其毛都跨境铁路正在建设中，设计运力3000-5000万吨，预计在近几年内完工，投入运营后会显著提高运力并降低运输成本。作为国产煤的重要补充，口岸大量的蒙煤库存持续施压价格，即使价格筑底后，年内的上行空间也不大，蒙煤进口量可随着价格的上行快速补充供需缺口。 煤矿库存高位无法有效去化 一季度煤炭坑口库存维持高位，未能有效去化。两会期间随着国内供应受限、加大洗选力度等因素，库存出现下降，但会后随着煤矿复工，库存再次回升，目前原煤库存同比增加约120万吨，且有进一步增加趋势；精煤库存同比增加约50万吨。 从国内的供应能力上看，现有可开采资源逐步减少，且开采难度和成本都在增加，若没有新探明储量，国内的生产能力也将在近几年到达天花板，与之伴随的也是需求在近几年达峰。 下游需求较好焦化主动提升库存水平 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 一季度下游煤炭库存维持正常季节性变动，维持节前补库后逐步降库的过程，但由于铁水恢复快，钢厂原料库存低点较往年提前，2月底后一直维持窄幅震荡，同时钢厂的高需求，也带了焦化厂提升开工和补库。 二季度铁水产量预计最高维持在240万吨左右，需求进一步上行空间有限，并会减少对原料的继续补库，下游会将库存保持在低位，根据可用天数调节库存绝对量。 一季度煤炭整体呈现单边下跌二季度煤价逐步筑底 一季度焦煤基本维持单边下跌走势。分月份来看，也有明显的季节性趋势，三月最弱、二月最强，只是往年最强的二月份也没有出现上涨。二季度煤价单边上涨概率不大，四月和五月份稍弱，六月有迎峰度夏的加持，整体煤炭走势会相对较强；针对今年来看，煤价跌至现在位置，价格已相对较低，四月有假期前补库需求，预计煤价会稍有支撑，从月度价格上看，四月涨、五月跌、六月涨的可能性更大。 投资咨询业务资格:京证监许可【2012]75号 一季度落地六轮提降二季度下方空间有限 摘要 l一季度由于成本支撑减弱，焦炭期现同时下跌，现货落地六轮提降，累积降幅在300-330元/吨，自去年10月份开始，焦炭已累计提降十一轮，但焦化厂盈利和基本面情况，要好于去年同期。去年由于两会后煤炭产量受限，焦煤供需和库存结构好于焦炭，焦化厂直接面临钢厂提降压力，而今年焦煤库存压力较大，焦化厂按需调整生产节奏，将价格压力向煤矿传导。 l在产量方面，山西增幅较大，带动全国产量微增，国内需求虽同比好转，但出口压力较大，主要降幅来自印尼以及欧美国家，印度虽发布新政，限制低灰焦炭进口，但我国1-2月份对印度焦炭出口仍有增长。焦炭出口需求与国内相比虽明显较少，但在国内需求减少情况下，出口是缓解压力的最好方式。1-2月出口总量101万吨左右，减少约50万吨，降幅33%（目前总库存的同比增幅为100万吨）。 l在需求方面，一季度铁水产量明显高于去年，焦炭需求也相对较好，但受制于粗钢压产，后期焦炭的直接需求会相对较弱，但若板材的需求增速较高的话，焦炭需求下滑速度会相对较缓，将压力给到废钢。 l二季度预计焦炭价格仍将跟随焦煤，在弱势震荡中完成筑底过程，但焦炭下方空间要大于焦煤。 焦炭一季度落地六轮提降 一季度由于成本支撑走弱，焦炭接连落地六轮提降，累计降幅300-330元/吨。港口贸易商心态悲观，产地-港口价格倒挂，港口现货价格提前反应提降节奏。从绝对价格上看，焦炭价格目前处于近10年来的低点。 二季度焦炭价格变动仍主要跟随成本变化，焦化厂在产业链中定价能力较弱，上方受钢厂压制，下方有焦煤支撑，预计在焦煤偏弱运行的格局下，焦炭也有回调空间，但幅度有限；如果二季度继续大幅下行，则需要出口需求大幅回落或制造业需求减少，导致铁水产量进一步降低施压原料端，而焦煤国内产量持续维持高位，通过价格挤压进口煤空间，在这种负反馈情况下，焦炭才有可能继续大幅回调。 一季度焦化利润明显好于去年同期 数据来源：钢联数据，同花顺ifind、方正中期期货研究院 一季度焦化厂利润整体维持下降趋势，开工率跟随利润变动，但同比来看，目前压力主要在焦煤端，焦化厂压力较小，利润水平明显好于去年，且开工率同比也有增加。 二季度预计随着煤炭价格逐步筑底，焦炭价格也将会跟随底部震荡，焦化利润不会有大的波动。 焦炭主力合约价格仍处于下降通道 一季度焦炭整体呈现震荡下跌过程，期间虽有小幅反弹，但随后也继续下跌；3月下旬的反弹中，焦炭反弹幅度明显高于焦煤，因此尚未破位下跌，当前提前反应提涨逻辑，需观察现货端是否跟随。从月度波动区间看，基本都在160-180元的范围内，且上一月的收盘价基本行就是下个月的开盘价。 二季度预计焦炭会跟随焦煤完成筑底过程。 一季度焦炭产量同比增加1-2月份山西贡献大部分增量 从周度数据上看，一季度焦炭产量同比略有增加，且钢厂焦化增幅更大。 从统计局的月度数据上看，1-2月焦炭总产量8190万吨，同比增加1.87%；其中山西产量1644.6万吨，河北产量764.3万吨，陕西产量690.8万吨，内蒙产量867.9万吨，四省的总产量占比48%；但山西焦炭产量增幅较大，在18.6%左右，山西的原煤和焦炭产量同比增幅都在20%左右，供应量大幅增加。 预计二季度，焦炭产量仍会维持增长状态，且山西供应大部分增量，在GDP压力下，山西仍有维持煤炭产量高增的动力；同样在煤炭大省中，1-2月份内蒙的焦炭产量也有5.5%左右的增速，预计二季度内蒙焦化厂也会维持高开工。 铁水产量高焦炭需求好于去年同期 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 一季度铁水最低产量出现在春节前，为日均224.37万吨，春节期间维持在225万吨，节后快速回升至228万吨，2月中下旬出现过暂时性回落，但3月份继续进入上行通道，且3月下旬快速增加至236万吨，带动了钢厂对原料补库。 二季度预计铁水产量维持在高位震荡，去年铁水产量最高点在240万吨左右，预计二季度的高点也会维持在此水平。从全年看，由于今年粗钢压产的政策，对焦炭年度的需求会略有下降，但由于铁水从建材转向板材，对废钢的需求压力会更大。 二季度钢厂和焦化厂库存仍有下降空间 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 一季度焦化厂和钢厂库存同时都经历先增后降过程，符合季节性规律。 钢厂虽控制原料水平，但由于铁水产量较高，对焦炭的绝对库存水平明显高于前两年，且清明前还有补库动作，预计四月份还会出现降库过程。焦化厂库存虽自2月份高点后一直维持去库，但绝对水平仍在偏高位置，还有继续下降空间，预计二季度还会继续去库。 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 一季度港口库存持续攀升，由于盘面价格持续升水现货，叠加焦化厂优惠政策，贸易商集港增多，导致焦化厂库存向港口转移；整体库存水平的高点叫去年同期高约100万吨，二季度焦炭库存仍有下降空间。 焦炭出口承压主要源于出口印尼数量减少 1-2月焦炭出口承压，出口量101.08万吨，同比下降约33%，主要出口国家为印尼、印度、日本等国近年焦炭的出口量逐年下降，随着各国对焦炭进口政策的收紧，今年焦炭的出口降幅可能会较去年增大，作为缓解国内焦炭需求下降压力的一个措施，二季度以及下半年的焦炭出口会面临更大压力。 一季度焦炭单边下行二季度逐步筑底 一季度焦炭呈现单边下跌趋势，从月度上看，二月相对较强，其次一月，三月最差，虽二月并未遵循季节性规律上涨，但主要原因是焦煤库存压力以及钢材需求压力较大，带动焦炭下行，最强的二月份也未能上涨，但涨跌的概率依