2025年二季度棉花策略季报

棉 花 策 略 季 报 棉花：新棉陆续种植，供需逐渐收紧 棉花：新棉陆续种植，供需逐渐收紧 1、2025年1月美国服装及服装配饰零售库存为609.33亿美元，环比上涨1.39%，同比上涨3.09%。2025年1月美国服装及服装配饰批发商库存为280.98亿美元，环比上涨0.65%，同比下降5.85%。2、截止3月中旬，我国棉花商业库存为517.81万吨，环比下降33.67万吨，同比基本持平；工业库存为95.73万吨，环比增加2.6万吨，同比上涨约6万吨。3、截至3月28日当周，纱线综合库存为19.46天，周环比下降0.02天；短纤布综合库存为28天，周环比下降0.18天。4、截至3月28日当周，纺企棉花库存为27.74天，周环比增加1.48天；纺企棉纱库存为16.56天，周环比下降0.18天。5、截至3月28日当周，织厂棉纱库存为13.42天，周环比增加0.04天；全棉坯布库存为29.2天，周环比下降0.24天。 棉花：新棉陆续种植，供需逐渐收紧 总结 国际市场方面：宏观扰动持续，新棉陆续开始种植，预计美棉种植面积同比降幅较大，但由于弃种率预计下降，总产量预估变化不大，短期破局动力有限，后续关注重点在于新棉生长期天气及宏观扰动。宏观层面来看，近期美联储放缓降息脚步，CMEFedWatch Tool显示，预计下次降息最早出现在6月份。美元指数受特朗普上台以来的关税政策影响较大，目前来看，未来不确定性仍然较大，预计对美棉仍有阶段性扰动。基本面来看，本年度美棉供需格局已定，整体较为宽松，美棉出口明显受阻，尤其是出口中国数量降幅明显，是本年度制约美棉价格走势的最主要因素。展望未来，北半球新棉陆续开始种植，市场关注重心将聚焦于此，因当前棉花价格低迷，2025年美棉播种面积预计有较为明显下降，目前市场主流预计降幅在10-15%之间。但本年度美棉种植期受干旱影响程度预计减弱，因此2025年美棉弃种率预计同比下降，收获面积或同比变化不大，美棉总产量预计同比基本持平，因此即使市场预计新年度美棉播种面积有如此大幅下降，ICE美棉仍未见明显反弹。综合来看，我们认为后续市场的关注点一是在于USDA3月末发布的播种面积报告，二是需要持续关注新棉种植期天气变化，三是宏观层面扰动，美棉期价已在历史同期绝对低位，利空因素已经基本兑现，未来利多因素或大于利空，月因为天气扰动天然利多，即短期美棉仍以低位震荡思路对待，二季度美棉期价重心或有一定上移。 国内市场方面：郑棉缺乏破局驱动，二季度郑棉反弹需要关注天气及宏观层面支撑。目前郑棉多空均有较强压制，从下方支撑来看，国内棉花库存压力最高峰时刻已过，下游纺织企业有补库动作，对棉价有一定支撑，与此前低位相比，再破前低概率不大。从上方压力来看，终端需求偏弱、外部贸易形势复杂、上方套保盘压力令郑棉难有明显反弹，郑棉期价已经在13500元/吨上下震荡较长时间，主力合约期权历史波动率位于近年来最低值，郑棉短期缺乏破局驱动。展望未来，国内新棉已经开始种植，国内机构普遍预计2025年国内棉花种植面积将同比小幅增加，增幅主要来自于新疆地区，由于补贴政策存在，棉农植棉意愿仍较为稳定，但黄河流域及长江流域棉花种植面积及产量仍将持续下降。单产方面预估，由于2024年棉花生长期天气状况十分良好，2025年从概率角度来看难以完全复制，预计单产有一定波动，总产量与2024年相比或略有下降，因此二季度天气情况是市场关注重点，若无明显扰动，则驱动力度会相应减弱。需求端来看，目前国内纺服零售同比增速仍低于社零，外部关税扰动一定程度上影响出口，需持续关注宏观政策力度。综合来看，短期郑棉破局力度仍然偏弱，短期仍以低位震荡思路对外，二季度关注新疆地区天气及宏观政策，我们认为二季度郑棉期价反弹可以期待，但幅度不会太高。 宏观：宏观扰动持续，美元指数重心下移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：内外棉价均低位震荡为主，位于进屋年来同期最低值 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格先涨后跌，季环比小幅增加 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花主力合约基差振幅不大，绝对值位于近年来同期高位 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：5-9价差高于2023及2024年同期水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税配额下内外棉价差震荡走强，位于近年来同期高位 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期现价格均刷新近年来同期新低 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱基差震荡走弱，位于近年来同期均值 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.8价格：内地纯棉纱CY C32S纺纱利润持续亏损较长时间 资料来源：TTEB,光大期货研究所 2024/25年度全球棉花产、需、进出口均小幅调增，中国棉花产量调增，进口调减 2.1供应：USDA环比调减全球棉花产量，主要降幅来自美国、印度、巴基斯坦；中国棉花产量调增 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2供应：新年度全球棉花产量预计同比下降 注：数据来源于USDA2月展望论坛 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.3供应：2025年美国棉花意向种植面积大幅下降 资料来源：NCC，光大期货研究所 2.4供应：2025年国内棉花意向植棉面积同比小幅增加，黄河流域及长江流域植棉面积预计持续下降 图表：2025年意向植棉面积 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 2.5供应：新年度其余棉花主产国产量预测 注：数据来源于USDA2月展望论坛 2.6供应：全国棉花公检量超675万吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.7供应：皮棉销售量相对稳定，高于去年同期 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 3.1消费：2024/25年度全球棉花消费量预计同比增加，中国棉花消费量预计同比下降 3.2需求：美国服装消费同比涨幅放缓 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2月美国服装及服装配饰零售额当月值263.68亿美元，环比下降0.6%，同比上涨1%。 3.3需求：越南纺织企业开机率环比持续下降，印度季环比增加 截止3月28日，越南当周开机率为69%，环比下降1个百分点；印度纺织企业开机率77%，环比持平；巴基斯坦开机率为62%，环比增加0.5个百分点。 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.4需求：1-2月服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加，但增速低于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1-2月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额2624.1亿元，同比增加3.3%。其中1-2月，服装类商品零售额1947.1亿元，同比增加2.6%1-2月我国社会消费品零售总额同比增长4%。 3.5需求：纱线综合负荷整体较为稳定，低于往年同期水平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止3月28日当周，纱线综合负荷为56.2%，周环比持平；纯棉纱厂负荷为54.8%，周环比持平。 3.6需求：坯布端开机负荷环比持平，低于往年同期水平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止3月28日当周，短纤布综合负荷为54.4%，周环比持平；全棉坯布负荷为51.8%，周环比持平。 4.1进出口：美国进口中国服装及服装配件金额占比与2020年之前有明显下降 2025年1月，美国进口服装及衣着附件金额83.5亿美元，同比上涨19.3%；自中国进口20.1亿美元，同比上涨11.77%。 4.2巴西：中国是巴西棉花最主要的出口地，2024年巴西棉出口至越南比例也有明显增加 资料来源：UN Comtrade，光大期货研究所 资料来源：UN Comtrade，光大期货研究所 4.3进出口：本年度美棉总签约及装运进度都落后于往年同期 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.4美国：2024/25年度美棉出口中国数量锐减，出口巴基斯坦、土耳其、越南棉花有近乎翻倍增加 资料来源：USDA,光大期货研究所 资料来源：USDA，光大期货研究所 4.5澳大利亚：中国和越南是澳大利亚最主要的棉花出口国 资料来源：UN Comtrade，光大期货研究所 资料来源：UN Comtrade，光大期货研究所 4.6进出口：我国纺织纱线、织物及其制品与服装及衣着附件出口当月值均同比下降 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2025年1-2月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值212.21亿美元，同比下降2%；服装及衣着附件出口金额当月值216.64亿美元，同比下降6.9%；2024年累计出口1591.43亿美元，同比增长0.3%。 4.7进出口：2月我国棉花进口12万吨，环比同比均下降，巴西棉仍是主要进口国 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.8中国：中国进口巴西棉数量明显增加，进口美棉数量逐渐下降 资料来源：Wind,光大期货研究所 资料来源：Wind,光大期货研究所 4.9进出口：2月我国棉纱进口量11万吨，环比小幅增加，基本位于近年来同期中位水平 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.11进出口：进口棉价格指数震荡走弱 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 4.12孟加拉：孟加拉棉花进口相对分散，印度是其最主要棉花进口来源国 资料来源：UN Comtrade,光大期货研究所 资料来源：UN Comtrade，光大期货研究所 4.13越南：越南棉花进口主要来源于澳大利亚、美国及巴西 资料来源：UN Comtrade，光大期货研究所 资料来源：UN Comtrade,光大期货研究所 5.1库存：美国服装批发商库存同比下降、零售库存均同比增加 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2025年1月美国服装及服装配饰零售库存为609.33亿美元，环比上涨1.39%，同比上涨3.09%。2025年1月美国服装及服装配饰批发商库存为280.98亿美元，环比上涨0.65%，同比下降5.85%。 5.2库存：纱线与坯布综合库存均环比下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至3月28日当周，纱线综合库存为19.46天，周环比下降0.02天；短纤布综合库存为28天，周环比下降0.18天。 5.3库存：纺企补充原材料库存，产成品库存逐渐下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至3月28日当周，纺企棉花库存为27.74天，周环比增加1.48天；纺企棉纱库存为16.56天，周环比下降0.18天。 5.4库存：织厂原材料已经位于近年来同期高位，坯布库存持续下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至3月28日当周，织厂棉纱库存为13.42天，周环比增加0.04天；全棉坯布库存为29.2天，周环比下降0.24天。 5.5库存：国内棉花商业库存持续下降，已经低于往年同期水平 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 5.6库存：棉花仓单数量持续增加 资料来源：Ifind，光大期货研究所 6.1期权：棉花历史波动率持续下降，其中20日、60日、120日历史波动率已经降至