2025/26年度全球棉花消费量预计值为2587.3万吨，同比下降0.3%。国际市场方面，基本面有支撑，但驱动有限，宏观层面扰动市场情绪，或仍有反复。美联储9月如期降息25BP，开启降息周期，但点阵图显示美联储票委对后续降息路径仍有分歧，近期美国经济数据陆续公布，降息周期内美元指数仍偏强震荡，对美棉价格支撑有限。即使如预期般顺畅降息，依据历史数据统计，降息周期内美棉依旧多偏弱运行。基本面来看，2025/26年度全球棉花呈现产量、消费量、期末库存、库销比均同比下降，且产量略小于消费的状态，整体供需格局并非十分宽松。美国方面，虽然市场对本年度美棉产量预计值同比下降25万吨有一定质疑，但即使如此低位的产量预期值，仍未对美棉价格形成明显上行驱动。此前美棉最大的出口国是中国，但当前多种美国农作物由于关税等问题出口受阻，美棉同样如此，美棉出口中国数量占比降至历史最低值，出口承压、就业疲软、通胀仍未完全解决，资金对美棉情绪偏悲观，CFTC数据显示，当前美棉非商业性持仓净空单属于历史高位水平。展望未来，基本面的好转或更多应依靠宏观层面的好转，仅从当前数据来看，2025/26年度美棉供需格局是同比收窄的，在当前价格已经低位情况下，下方空间或相对有限，未来反弹空间应关注宏观层面变化，我们认为四季度美棉期价或仍维持相对低位震荡走势。
国内市场方面，棉花集中上市期，供应承压，但仍需看到积极因素。本年度新棉产量预计720-750万吨之间，产量创下10年来新高，国庆节之前就开始陆续上市，新棉的大量上市令短期供应压力增加。当前利空因素或者说偏悲观情绪占据主导，但我们认为，在当前状况下，仍需看到当前市场多空因素的交织。一方面，9、10月份是传统需求旺季，当前下游需求是有季节性改善的，纺织企业尤其是坯布端开机明显增加，织厂也在补充原材料库存，产成品库存去化中。另一方面，即使2025/26年度国内棉花产量创下10年新高，但是本年度期初库存偏低、进口量预计不高，棉花消费数据持稳，最终期末库存预计同比变化不大。本年度棉花供需格局并非十分宽松。此外，宏观层面需要持续关注，10月份将召开20届四中全会，会议将会研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，值得期待。综合来看，短期郑棉或在供应压力下维持低位偏弱走势，但随着时间推移，供应压力会逐渐缓解，棉花消费数据一直维持相对稳定，宏观层面有利好预期，预计四季度郑棉期价将先抑后扬。
库存端：棉花商业库存持续下降，创下近年来同期新低，但工业库存相对高位，新棉上市前无库存短缺担忧；纺织企业产成品库存持续下降，织厂补充原材料库存；终端纺服处于去库周期。截止9月中旬，我国棉花商业库存为117.59万吨，同比下降约70万吨；工业库存86.21万吨，同比增加约4.5万吨。截至9月19日当周，纱线综合库存为26.32天，周环比下降0.38天；短纤布综合库存为29.28天，周环比下降0.94天。截至9月19日当周，纺企棉花库存为28.7天，周环比下降0.65天；纺企棉纱库存为27.22天，周环比下降0.48天。截至9月19日当周，织厂棉纱库存为7.78天，周环比上涨0.26天；全棉坯布库存为31.18天，周环比下降1.4天。
国际市场方面，美棉基本面有支撑，但驱动有限，宏观层面扰动市场情绪，或仍有反复。美国干旱主要集中在西部地区，警惕后续天气扰动。新疆地区棉花吐絮盛期，未来10天，新疆部分地区仍有降雨。本年度新棉预售数量较多，采摘进度同比基本持平。新棉丰产，开工轧花厂数量有限，籽棉“抢收”预期不强，开秤价或较此前预期稍有下调。
国内市场方面，供应端压力是市场关注重点，本年度新棉产量预计720-750万吨之间，产量创下10年新高，国庆节之前就开始陆续上市，新棉的大量上市令短期供应压力增加。此前两年棉农挺价惜售，最终效果一般，本年度顺价销售意愿增强，轧花厂“抢收”意愿不强，籽棉收购价格多在6.2-6.4元/公斤左右。
需求端：中国棉花消费量预期值持续调增，其余国家环比变化不大。美国服装零售强劲。巴基斯坦纺织企业开工率周环比小幅上升。8月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1045.1亿元，同比上涨3.1%，1-8月累计零售额为9400.4亿元，同比上涨2.9%。8月社零同比增长3.7%，1-8月社零累计同比增长4.6%，纺服类商品零售额同比增幅低于社零同比增幅。截止9月19日当周，纱线综合负荷为50.06%，周环比上涨0.18个百分点；纯棉纱厂负荷为47.6%，周环比上涨0.1个百分点。截止9月19日当周，短纤布综合负荷为52.73%，周环比上涨2.31百分点；全棉坯布负荷为50.42%，周环比增加3.12个百分点。
进出口方面，新年度美棉签约量依旧不高，美国陆地棉出口中国数量占比创下历史新低。8月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比为正，年度累计同比增加1.6%。8月服装及衣着附件出口金额当月值同比下降10.08%；1-8月累计出口1027.61美元，同比下降1.7%。中国纺织原料及纺织制品出口美国金额占比较2024年同比下降。进口棉价格指数同比有明显降幅。
库存方面，纱线与坯布综合库存环比持续下降。纺企原料与产成品库存环比下降。织厂补充原材料库存，全棉坯布库存逐渐下降。国内棉花商业库存持续下降，创下近年来同期新低，工业库存相对偏高。终端纺服产品在去库周期。棉花仓单去化速度增加。
期权方面，棉花历史波动率逐渐下降，历史波动率锥中等偏低。棉花期权认沽认购比率仍处于阶段性低位。
综合来看，短期郑棉或在供应压力下维持低位偏弱走势，但随着时间推移，供应压力会逐渐缓解，棉花消费数据一直维持相对稳定，宏观层面有利好预期，预计四季度郑棉期价将先抑后扬。
