2025年二季度国债策略报告

债市表现：一季度债市明显回调，主要原因包括货币政策预期修正、资金面偏紧以及经济数据好于预期。2Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别上行39BP、25BP、14BP、11BP至1.53%、1.66%、1.81%、2.03%。收益率曲线呈现熊平态势，10Y-2Y利差收窄至28BP。国债期货价格高位回调，期货表现弱于现券，基差持续走强，跨期价差分化，TS、TF收窄，T、TL走扩。

政策动态：货币政策保持适度宽松基调，但降息预期延后。MLF政策利率属性淡出，改为多重价位中标方式。一季度公开市场操作克制，资金面整体偏紧，但已度过最紧张阶段。

债券供需：2025年政府债规模增加，赤字率提升，更加注重惠民生、促消费、增后劲。一季度政府债发行节奏明显前置，合计发行39133亿元，同比多增24742亿元。

策略展望：3月中旬以来债市情绪回暖，收益率转为横盘震荡，10年期国债收益率围绕1.8%波动。当前债市多空交织，利好因素包括货币政策呵护资金面，利空因素包括美联储暂停加息和经济持续修复。预计二季度债市重回横盘整理，收益率曲线有望重新走陡，关注期现正套机会。