2024年二季度国债策略报告

2 0 2 4年 二 季 度 国 债 策 略 报 告 国债：政府债发行压力加大，期债上行动力不足 政策动态：1、货币政策继续发力，2024年一季度央行全面降准+结构性降息、下调5年期LPR25BP，公开市场操作积极。2、结构性货币政策继续发力，一季度设立科技创新和技术改造再贷款；继续实施碳减排再贷款，进一步扩大支持领域，增加碳减排再贷款规模。3、央行两次提及未来降准仍有空间，当前通胀处于低位，二季度货币政策仍将发力。4、一季度资金利率保持平稳，DR007利率中枢季度环比下行6BP至1.87%，1年期同业存单利率维持2.25%的低位，资金面较去年4季度边际转松。二季度预计资金面保持平稳，考虑到政府债供给放量以及防资金空转诉求下，资金面大幅宽松概率较小。债券供需：1、一季度国债靠前发行但专项债发行进度不及预期，政府债净供给1.43万亿元，较去年同期减少6156亿元。2、二 季度发行计划来看，记账式附息国债存在三个为期一周的空档期，或在为超长期国债发行腾挪空间，预计2季度超长期国债大概率落地，预估二季度国债净发行1.4万亿元。二季度专项债28个地区已披露发行计划9559亿元，较一季度有所加速。3、合计国债及地方债来看，二季度净发行量预计2.8万亿元，较去年同期高1.17万亿元，预计发行压力集中于5-6月份。4、资产荒压力下，政府债配置热情较高。超长期国债的发行有望缓解超长端债券的配置压力。策略展望：当前10年期国债收益率低于MLF利率20BP，已充分定价降息预期，向下空间有限。与此同时资产荒格局下收益率 上行动力同样不足。二季度国债收益率处于上下有底的状态，预计二季度大概率国债收益率维持当前低位震荡格局，超长期国债发行预期下30Y-10Y利差有望重新走扩。 目录 1、债市表现：国债期货再创新高 2、政策动态：货币政策稳中偏宽 1.1行情回顾：货币政策发力叠加机构欠配压力，国债收益率再创新低 资料来源：iFinD,光大期货研究所 一季度经济整体延续弱修复态势，货币政策率先发力，一季度全面降准0.5个百分点，同时进行结构性降息，资金面相比于去年四季度边际转松。一季度专项债发行进度偏慢导致政府债净发行量低于去年同期，年初配置需求本身就强，再加上农商行大力购债，需求端的强势导致资产荒格局明显，国债收益率经历较为流畅的下跌过程，10年期国债收益率下行至2.3%一线。 1.2行情回顾：超长端债券受追捧，一季度30年期国债收益率下行幅度最大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 截至3月29日，2年期国债收益率较2023年年底下行31BP至1.9%，5年期国债收益率下行20BP至2.2%，10年期国债收益率下行26.5BP至2.29%，30年期国债收益率下行36.8BP至2.46%。 1.3行情回顾：国债期货偏强运行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 国债期货整体呈现1-2月份强势上涨，3月份高位震荡。截至3月29日收盘，TS、TF、T、TL主力合约较去年年底上涨0.33%、0.76%、1.33%、5.08%。 1.4行情回顾：国债期货基差回归正常 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 在收益率不断新低的情况下，行情的过度演绎导致配置债券相比于贷款的性价比有所降低，止盈情绪不断增加，导致短期内回调的风险不断加大。从国债期货的角度来看，3月份基差持续走强，前期由于多头强势导致的基差明显偏低的情况已经得到回归。 1.5行情回顾：国债期货基差回归正常 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策：2024年一季度央行全面降准+结构性降息 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。 自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。 2.2政策：一季度5年期LPR下调25BP 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.3政策：保持流动性合理充裕总基调不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4政策：结构性货币政策工具将继续发力 资料来源：Wind,光大期货研究所 资料来源：Wind,光大期货研究所 结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续工具，优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，加快培育新动能新优势。 截至2023年12月末，结构性货币政策工具余额7.5万亿元。一季度设立科技创新和技术改造再贷款；继续实施碳减排再贷款，进一步扩大支持领域，增加碳减排再贷款规模。 3.1流动性：资金利率保持平稳，DR007利率中枢季度环比下行6BP至1.87% 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2流动性：同业存单利率重心明显下移 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 发行计划强调“记账式附息（超长期）国债发行安排另行公布”。同时记账式附息国债存在三个为期一周的空档期，分别是4/15-4/19、5/27-5/31、6/17-6/21，或在为超长期国债发行腾挪空间。预计2季度超长期国债大概率落地。 4.2政府债供需：国债发行压力集中于5月 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 4.3政府债供需：一季度专项债发行进度不及预期 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 根据各地区发行计划，一季度累计计划发行专项债8223亿元，从实际发行来看，一季度专项债累计发行6341亿元，发行进度不及预期。 4.4政府债供需：二季度专项债发行计划环比增加 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 二季度专项债28个地区已披露发行计划9559亿元，较一季度有所加速。28个地区发行量占比78%，预估二季度新增专项债1.23万亿元。 4.5政府债供需：二季度政府债供给压力增加 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 合计国债及地方债来看，二季度净发行量预计2.8万亿元，较去年同期高1.17万亿元，预计发行压力集中于5-6月份。 4.6政府债供需：一季度政府债发行全场倍数维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 4.7政府债供需：银行券商卖出、基金重新大幅买入 资料来源：idata,光大期货研究所 5.1展望及策略：十年期国债收益率已充分定价降息预期 资料来源：iFinD,光大期货研究所 整体上二季度债券市场面临的环境并无明显改变，经济弱修复、宽货币、宽财政格局延续，缺乏明显利多或利空因素。当前10年期国债收益率低于MLF利率20BP，已充分定价降息预期，向下空间有限。与此同时资产荒格局下收益率上行动力同样不足。二季度国债收益率处于上下有底的状态，预计维持当前低位震荡格局。 5.2展望及策略：超长期国债发行预期下30Y-10Y利差有望重新走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 5.3展望及策略：资金面重回宽松，关注跨期价差走扩机会 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 5.4展望及策略：关注期限正套机会 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。