二季度油脂油料供需格局展望

油脂油料：内强外弱不改油脂油料逢低买入 目录 1、2025年一季度油脂油料行情回顾2、二季度蛋白粕行情分析3、二季度油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1一季度美豆在出口旺盛及关税打击下震荡运行，国内蛋白粕受益于供需错判价格偏强运行 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2025年一季度CBOT大豆价格在990-1100美分间震荡运行。1月美豆出口超预期，得益于巴西大豆收割慢、关税前抢采购、美豆性价比高等。2月美开启对主要贸易国的关税战，美豆出口前景恶化，引发价格回落。3月巴西大豆收割加速、南美产量预期改善也进一步拖累美豆价格回落。国内方面，蛋白粕价格先跌后涨。1月份在巴西豆升贴水下挫，豆粕受成本下移拖累下跌。2月-3月国内大豆、油菜籽到港量少，现货供应紧张担忧升温。3月对美豆加征10%关税，对加拿大菜籽粕和菜籽油加征100%关税，提高了蛋白粕成本，推动了价格上涨。基差方面，1月基差回落，2月基差上涨，3月逐渐回落。 1.2库存低、不确定贸易前景、失落的生物柴油等引发国际油脂冲高回落 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2025年一季度BMD棕榈油、加菜籽冲高回落，美豆油震荡走高，国内三大油脂重心上移，但节奏分化，引发价差大幅波动。印尼B40未按期执行，棕榈油产地供需两淡，引发价格宽幅震荡，近强远弱格局强化。美豆油纠结于生物柴油政策前景，出口需求旺盛，表现远好于往年，也提振价格。加菜籽前期出口旺盛，走货快，2月后关税扰动，打压价格回落。国内方面，现货供应偏低水平，但需求同样一般，导致油脂基差冲高回落。棕榈油库存维持偏低水平，菜籽油库存不断攀高，豆油库存稳定。 2.1 2024/25年度全球油料处于供大于求格局中，但供应压力较前期大幅下降 资料来源：USDA，光大期货研究所 大豆种植面积不断扩张是供应矛盾的核心，天气推波助澜 资料来源：USDA，光大期货研究所 除了美国、阿根廷外，主要国家大豆库存均高位回落 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2巴西大豆收割近八成，阿根廷大豆即将收割，大丰产基本确定，南美供应故事尾声 资料来源：同花顺，公开信息，光大期货研究所 2.3新的一年作物已经或即将开始 天气-厄尔尼诺中性预计4月形成，并且持续到8月的概率为62% 资料来源：USDA，光大期货研究所 面积-美作物论坛预计美豆新作面积为8400万英亩，市场预计意向报告8370万英亩 资料来源：USDA、光大期货研究所 关税不确定令农户种植选择难上加难 资料来源：USDA，光大期货研究所 其他-2025年全球葵花籽产量预计继续增加，全球油菜籽产量稳中增加 资料来源：USDA，俄罗斯农业部，乌克兰农业部，公开信息，光大期货研究所 2.4油料贸易格局有变，巴西豆供中国、欧盟等，美豆供其他，加菜籽抢美豆市场 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.5我国生猪产业因补栏需求旺盛，价格阶段性强，供应压力后移，增加了饲料需求 资料来源：农业农村部，统计局，博亚和讯，光大期货研究所 25年1-2月饲料产量同比增长，豆粕消耗量跟随走高 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 2.6国内4月大豆库存拐点出现，不过，油厂6-9月大豆采购偏慢 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 2.7豆粕现货基差走弱，月间价差经历反套-正套 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1全球油脂库存绝对值已经连续四个月上调，不过去库幅度变化不大 资料来源：USDA，光大期货研究所 印尼、马来、印度等库存下调，中国、欧盟、其他地区库存上调 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2一季度产地供需两淡，二季度产量季节性增长，需求能否增长值得关注 资料来源：GAPKI，MPOB，光大期货研究所 3.3美豆油需求由国内消费向出口市场转变，美26年可再生柴油和生物柴油强制掺混或上调至55亿加仑 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 阿根廷豆油保持高出口，巴西豆油出口量有望增加 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 3.4豆棕价差扩大，国内进口利润差，印度采购倾向于豆油 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.5今年一季度国内油脂需求不及去年同期 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 3.6各品种分化，盘面偏强，基差回落，豆油低估值待修复 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 3.7油料榨利好于油脂直接进口，压榨占比扩张，有助于国内定价权提升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 豆油基差回落，棕榈油基差坚挺，豆类油强粕弱，菜系粕强油弱 资料来源：iFIND，光大期货研究所 油脂油料：内强外弱不改油脂油料逢低买入 总结 2025年一季度全球油脂油料冲高回落，国内油脂油料震荡走高，国内走势强于国际市场。 25年全球油脂油料市场出现多个格局变动。首先，美特朗普政府2月开始的关税战，涉及中国、加拿大、墨西哥、欧盟等。范围不断扩大，等级不断提高。截至3月底，美国对我国加征20%的关税，我国对美豆加征10%的关税，我国对加拿大菜籽油和菜粕加征100%的关税。关税抬升了全球油脂油料贸易成本，并且也提高了商品的贸易不确定性升水。巴西大豆FOB价超过了美豆FOB价，加菜籽价格接近于美豆等，豆棕持续大幅倒挂，价差改变需求流向。二季度，贸易不确定性或将继续困扰市场，不过经历过一季度消化，关税对市场冲击将放缓。其次，生物柴油政策调整。受到原油价格低迷影响，印尼推迟了原计划25年1月执行B40，美45Z到期后是否继续执行、2024年合规推迟到何时不明朗，巴西推迟了B15执行。二季度继续关注生物柴油政策转变。最后，季节性上，二季度东南亚棕榈油、南美豆类供应增加，北半球新作开始播种，预计美豆、加菜籽种植面积将萎缩，俄罗斯、乌克兰等葵花籽种植面积扩张，欧盟油菜籽产量有望恢复性增长。全球油料新作有望丰产，但美豆存在减产预期，提振美豆类远期价格。此外，天气方面存在隐患，春寒、倒春寒等关注。 总的来说，全球市场上，大豆存在近宽远紧的预期，棕榈油、油菜籽及葵花籽等存在近紧远宽的预期。国内市场上，进口成本走高，内强外弱格局不变。大豆和棕榈油因进口到港增加等有望基差走弱，菜系基差坚挺。关税及生柴政策的不明朗令远期供需格局存在较大变数，不利于趋势形成，易形成阶段性行情。策略上，油粕择机多单参与，91正套参与。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。