钢材：趋势转向仍待政策继续发力

CONTENT目录 行情回顾 •2025年一季度，钢材价格先扬后抑，整体收跌。截至3月底，螺纹钢、热卷期货主连价格分别下跌4%和2%；现货走势与期货同步，上海地区螺纹钢、热卷现货价格分别，基差窄幅波动；•一季度钢材走弱的核心是建材需求恢复情况一般，另外炉料端煤炭供应宽松情况未好转，价格继续下跌，成本拖累。 第一部分行情回顾 CONTENT目录 产需及政策 中国信贷脉冲环比回升不过仍在低位 钢材静态矛盾不大但螺纹低库存优势减弱 •根据Mysteel数据，淡季钢材累库量低于去年，春节后螺纹、热卷正常降库，热卷去库较好，库存同比降幅扩大至6%，螺纹去库则明显慢于去年同期，库存同比降幅逐步收窄至24%。 需求季节性回升五大材同比继续下降 •根据Mysteel数据，一季度螺纹钢需求同比继续下降，降幅维持10%以上，但好于去年，热卷需求韧性较强，一季度需求同比增2%左右，五大材需求受螺纹钢拖累，同比延续负增； •现货成交方面，热卷好于螺纹，后者春节后日均成交量同比下降15%，热卷日均成交量同比增18%。 资金到位情况一般建材需求回升斜率慢 •根据百年建筑网调研，春节后房建和非房建资金到位阶段性回升，但3月之后逐步走平，同比看房建资金到位好于去年，但非房建在3月数据低于去年同期，季节性走势也偏弱。•房建资金改善与去年10月之后地 产销售回升和部分地区城中村改造相关，非房建资金到位回升较差则受政府支出季节性偏弱影响。 资金到位情况一般建材需求回升斜率慢 •水泥和混凝土数据与建材表现相一致，春节后水泥总出货量和直供量同比降幅逐步扩大，特别是直供量相比春节前明显偏弱，水泥价格进入旺季阶段上涨，但未能持续，目前低库容比对水泥价格有一定支撑。 钢坯外卖量较高非五大材库存同比偏低 •钢坯库存在春节后正常回落，但去化速度低于去年同期，截至3月底同比下降10%，其他非五大材，如型钢、镀锌彩涂板库存降幅较慢，带钢、钢管库存快速回落，但整体看钢坯和部分非五大材库存均低于去年，同时钢坯外卖量同比加高，结合铁水产量和五大材需求看，非五大材需求韧性可能并不差。 冷热价差高位窄幅波动 •上海及广州冷热价差环比略降，但仍处于近4年偏高水平，一季度汽车、家电产需情况较好，支撑冷系消费； •型钢与方坯价差震荡走扩，但同比看仍在近4年低位。 制造业需求韧性较强3月PMI预计继续扩张 •根据中汽协数据，2025年1-2月，乘用车产销分别为393.6万辆和394.8万辆，同比增长17.2%和14.4%；•根据乘联会统计，3月1-23日乘用车零售115.4万辆，同比增长18%，一季度汽车市场延续偏强走势；•2025年1-2月，挖掘机销量31782台，同比增长27.2%，内/外销量分别为17045和14737台，同比增长51.4%和7.37%；•家电方面，根据产业在线数据，二季度空调和洗衣机计划排产量同比继续增加，冰箱同比小幅下降。 制造业出口整体回落关税风险尚未解除 •从主要钢材下游行业出口看，1-2月表现不及去年。汽车、家电、集装箱1-2月和1月出口仍较强，但增幅收窄，且家电2月出口同比转降，而船舶、通用机械设备、机床出口均同比下降，考虑受关税影响，年初以来“强出口”情况仍在，因此一旦二季度美国关税政策全面落地，对出口或有进一步压制，钢材间接出口预期偏弱。 专项债发行进度尚可但化债仍是主要工作 •一季度，新增专项债发行量9600亿元，同比增加3262亿元，但仍明显低于2022和2023年；城投债和政策性银行债净融资额好于去年，同比分别增加400亿和6450亿元，地方政府债净融资也明显高于去年；但一季度表现最好的仍是化债端，特殊再融资专项债发行额达到1.34亿元，虽低于去年四季度月均值，但仍好于其他债券，也一定程度挤占其他债券发行，影响项目资金到位，考虑今年广义财政赤字率高于去年，因此二季度继续跟踪政府发债进度，关注能否带动项目资金好转。 房地产销售表现不差但尚难传导至开工 •“924”之后开始的一轮地产销售回升趋势，从持续性看好于之前两轮，截至今年一季度，30城地产销售延续同比正增，但增幅降至0.6%，二手房好于新房；但也能看到，房价回升放缓，二手房环比未转正，同时百城土地成交面积仍较低，不过土地溢价率回升，可能是部分热点城市或地区带动，而从统计局公布的开工数据降幅仍接近30%，施工和竣工降幅较2024年收窄，与此同时，央行调查问卷结果显示，居民对收入信心仍在下降，对房价上涨和购房预期改善，不过幅度较小。 广义基建投资仍较高 •1-2月广义基建投资增速9.95%，高于去年全年，狭义基建投资增速5.6%，也高于2024年；•不过从财政的预算支出安排看，科技、军工类增速较快，其次是民生类，教育、社保就业、卫生健康支出增速，而与 基建相关的如城乡社区、交通运输、节能环比、农林水事务增速则分别在2.4%、2.4%、1.7%、0.2%，增速较低，同时1-2月计划总投资及以上项目累计同比较2023-2024年同期偏低，1-2月建筑业新订单指数偏低，可能使二季度基建投资承压。 海外钢价除美欧外其他多延续低位震荡 •美国受关税影响国内钢价大幅上涨，热卷价格重回1000美元以上，欧盟计划减少钢材进口配额，国内热卷价格从600美元涨至接近700美元，其他区域钢价则维持低位震荡，3月中国热卷出口价在460美元附近，低于年初，反倾销税影响下，海外采购谨慎，因此中国出口价跟随国内波动。 全球制造业PMI环比回升但关税担忧仍存在 •2025年2月，全球制造业PMI环比增至50.6%，连续两个月扩张，东盟和欧元区制造业PMI均偏强，美国制造业PMI虽环比回落但维持50%以上，整体看年初至今全球制造业经历一轮扩张。 •但进入二季度后，一是关税影响有待观察，二是制造业PMI季节性有回落压力，故二季度海外制造业需求可能承压，韩国3月前20日出口增速已明显回落。 高炉利润较好电炉利润走弱 •根据Mysteel统计，一季度钢厂盈利率维持50%附近，位于近4年偏高水平，螺纹钢、热卷高炉盈利在50-200元/吨，电炉利润相对较弱，平电亏损100元以上，谷电利润在-50到50元之间。 钢厂复产相对谨慎螺纹产量同比偏高 •根据Mysteel数据，按农历时间看，螺纹产量已同比转增，热卷和五大材产量持平去年，高炉铁水产量增至226万吨，同比增加2.5万吨，电炉复产较快，87家电炉厂开工率已高于去年，螺纹短流程产量也同比略增加，但对比利润看，钢厂复产进度并不快，特别是热卷目前产量对比需求看并不高。 粗钢减产能否落地取决于政策目的 •对比2016-2018年钢铁业供给侧改革，目前中国在PPI、GDP平减指数等宏观指标相近，产业方面外部贸易冲突的情况相近，但从行业利润看，目前情况好于2015年。因此如果供给侧改革的目的是“反内卷”、推升PPI和名义GDP增速，则影响会更高，如果只考虑钢铁行业现状，可能仍会结合“碳排放”或能耗进行推进，影响或有限。 钢材产能及库存周期错位的情况延续 钢材反套走势或延续 •一季度螺纹钢期货月间价差仍维持反套走势，5-10价差最低接近-100元，热卷现货基本面健康，故5-10价差窄幅震荡，但维持远月升水； •螺纹需求尚未见底，加之年内有粗钢减产可能，故反套逻辑仍存在，后续关注10-1价差反套； •热卷需求走弱前，月间差不会过度走缩，一旦二季度需求开始回落，产量回升后，热卷月间价差也可能走弱。 第一部分行情回顾 目录CONTENT 第二部分产需及政策 后市展望 钢材期货技术分析 •螺纹钢、热卷月K线和周K线仍在偏弱趋势中，螺纹钢向上在3400元均线附近压力较大，热卷上方压力在3550元附近，下方可能考验之前低点支撑，后续能否趋势转强，还需关注能否有效站稳20均线，并向上突破60均线。 •3月钢材整体基本面一般但并未明显转差，主要是建材需求回升斜率慢，产量先行回升后，低库存优势减弱，但板材需求仍较好，基本面健康，支撑钢材总需求，也使黑色系负反馈程度有限； •4月是验证二季度需求回落幅度的关键时点，4月如果国内发债节奏加快，有望提振建材需求，另外需要继续跟踪美国加征关税情况，包括特朗普打击中国“转口”贸易的力度； •整体看，伴随铁水及钢材产量回升，二季度钢材产需转弱的概率较高，包括制造业面临季节性下滑，以及“抢出口”后关税潜在影响，只是不确定的是关税影响程度，也决定黑色负反馈程度，需要跟踪出口数据； •目前焦煤供应尚未明显回落，铁矿石二季度发运面临季节性回升，因此在需求见顶、铁水见顶后，钢材仍面临进一步负反馈压力，钢价承压运行，4月如果国内发债较快，建材需求改善或带来产需阶段好转，价格有望反弹，但今年财政支出偏向科技、竣工、民生等，因此对传统基建的利多程度减弱，趋势可能仍偏弱，螺纹钢、热卷向下分别关注3000元和3100元支撑。 铁矿石：供需走弱预期仍在压制反弹高度 方正中期期货/汤冰华（F3038544 Z0015153） 2025年3月30日 CONTENT目录 行情回顾 •2025年一季度，铁矿石先扬后抑，1月上涨，2月冲高回落，3月继续下探后月底小幅反弹，一季度整体略收涨，在黑色系中表现偏强。•一季度铁矿石价格强于其他黑色商 品，核心是基本面相对健康，1-2月外矿发运受天气及价格下跌影响而明显回落，3月逐步恢复但同比未明显增加，国内高炉铁水产量则持续回升，截至3月底已增至236万吨，明显高于去年同期及全年均值，铁矿石港口库存高位回落，增幅明显收窄；•不过，自2月开始，粗钢减产相关消息增多，减产预期也有所加强，使得铁矿石需求预期走弱，加之年内供应增加预期难以证伪，价格未能继续独立于黑色整体继续上涨，出现冲高回落。 第一部分行情回顾 CONTENT目录 产需及政策 铁矿石发运3月恢复正常一季度同比下降 •2025年一季度，铁矿石发运量同比下降，尚未能兑现全年供应增加的预期。•截至3月21日当周，全球铁矿石发运 累积同比减少588万吨，澳大利亚发运量同比减少188万吨，非澳巴发运减少475万吨，巴西发运量同比略增70万吨。•2月受气旋影响，澳大利亚发运量大 幅下降，单周发运创历史新低，巴西Vale在2024年发运较好的情况下，从去年12月开始控制发运节奏，今年1-2月发运尚未明显改善。•其他非主流国家中，印度发运量维 持低位，相比去年1-2月铁矿石均价接近130美元，今年同期均价已跌至104美元，对非主流国家发运有所抑制，但尚未触及其成本线，因此不能确定目前价格是强成本支撑位，仍需跟踪后续非主流发运量。 主流矿石一季度供应减量后续可能回补 •四大矿石中，除FMG外，其他均不同程度发运下降。•力拓和Vale降幅较大，同比分别减少206万吨和326万吨，BHP发运同比微降27万吨，FMG发运量同比增加256万吨。•Vale全年供应预期增加1000-1500万吨，力拓年产能2500万吨的Western Range项目计划今年投产，FMG铁桥达产进度虽放缓但预计好于去年，BHP供应预计持平去年，因此主流矿石在一季度发运同比下降后，未来3个季度发运预计将回补。 非主流国家供应普遍下降 •非主流供应国，2025年前12周铁矿石发运量普遍回落，南非、加拿大同比下降100万吨以上，秘鲁、智利降幅也在50万吨附近；•部分非主流矿山发运则普遍同比略增加，Royhill同比增加59万吨，Mount Gibson同比略降23万吨；•结合成本曲线看，100美元尚未触及到多数非主流矿山成本线，因此一季度发运减量部分是价格明显下降后，控制发运量，以期价格反弹后获得更多利润。•关于西芒杜，市场预期成本在70美元/吨，年内出货的目标有望达成，最早可能在国庆前后，但去年发运量可能不会过高，预计在100-200万吨左右，2026年开始发运进度逐步加快。 中国进口量下降印度维持低位 •根据海关数据，中国1-2月铁矿石进口1.91亿吨，同比减少1800万吨，相比去年全年进口增加57