聚烯烃：供需双缩 聚烯烃或将震荡调整运行

能源化工团队/封晓芬（Z0017725）2025年3月31日 CONTENT目录 聚烯烃行情回顾 一季度，聚烯烃价格波动表现不一，整体价格重心均有下移。1月，受新装置投产，供应回升和下游需求走弱双重影响，塑料和PP，价格重心均不断下挫走弱；2月，塑料因乙烯价格走势坚挺，叠加新装置投产延后，需求边际回暖预期，价格震荡上行，价格重心小幅抬升，PP因供应维持高位，且今年整体投产压力较大，去库较为缓慢影响，价格走势仍偏弱；进入3月后，油价进一步调整，叠加塑料和PP上游厂商不断让利出货，市场心态氛围不佳，塑料和PP价格继续走弱下探。资料来源：同花顺，卓创，方正中期研究院 成本端—原油震荡调整对下游化工品支撑一般 一季度，油价先扬后抑，价格重心下移。1月，上旬因美国宣称加大对俄罗斯制裁，支撑油价反弹走高，但下旬随着美国计划加征关税，叠加特朗普要求OPEC+增产，油价下跌走弱；2月市场对美国加征关税担忧，叠加俄乌谈判，地缘政治风险有所缓和，油价震荡走弱；3月，OPEC+计划4月开始小幅增产，美国原油库存超预期累积，但中东局势不稳定，叠加美国再度加强对伊朗制裁，油价先抑后扬。展望后市，预计油价以当前为中枢区间震荡为主。供应方面，OPEC+计划4月开始按原定计划小幅增产，需求方面，下游需求 存小幅改善预期，但当前主要关注因素在地缘和供给端，虽然俄乌谈判持续积极推进，但中东地缘仍存不确定性，叠加美国延续对部分产油国制裁，对油价有支撑，但是美国加征关税，可能会抑制需求增长，利空油价，预计油价多空博弈，后期宽幅震荡调整为主。资料来源：同花顺，卓创，方正中期研究院 聚烯烃产能继续保持扩张 •近几年，随着一体化大炼化装置不断投产落地，聚烯烃迎来产能投放高峰期，产能基数不断上调，此外，随着国内煤化工技术地不断更新迭代，煤制新增产能亦不断投产落地，目前来看，我国聚烯烃主要以油制装置为主，紧随其后工艺装置是煤制工艺和PDH工艺。据卓创统计，截止2024年底，PE产能为3420万吨，同比增长9.26%；PP产能为4382万吨，同比增长12.68%。 PE新装置已投产情况及未来投产计划 PP新装置已投产情况及未来投产计划 聚烯烃装置煤制利润尚可其他工艺表现不佳 聚烯烃陆续进入检修季检修损失量季节性增加 •2025年2月PE检修损失量为236.50千吨，环比-9.39%，同比-16.02%，2025年1-2月PE累计检修损失量为497.50千吨，同比-21.03%。 •2025年2月PP检修损失量为555.84千吨，环比+4.70%，同比+20.19%，2025年1-2月PP累计检修损失量为1086.74千吨，同比+10.04%。•1-2月，塑料、PP上游开工基本维持稳定，保持在较高负荷运转，装置检修损失量处于年内偏低水平，进入3月后，塑料装置检修增多，检修损失量逐步增加，PP上半月装置检修偏少，下半月装置检修增多，检修损失量逐步攀升。资料来源：同花顺，卓创，方正中期研究院 PE装修增加供应压力稍有释放 2025年2月PE产量为2492.59千吨，环比增长-6.11%，同比+12.86%，2025年1-2月PE累计产量为5147.44千吨，同比增长13.62%。 1-2月，聚乙烯装置检修较少，供应维持偏高水平，进入3月后，装置检修增多，聚乙烯供应小幅收缩。新装置方面，万华化学25万吨、内蒙古宝丰二线55万吨装置于1月投产，埃克森美孚73万吨装置于3月投产，内蒙古宝丰三线55万吨装置目前在试车中，山东新时代40万吨和25万吨装置目前已出合格品，但尚未完全投产。展望二季度，进入传统检修季，装置检修增多，供应有进一步收缩预期，但是新装置山东新时代、内蒙古宝丰三线装置有待投 产落地，将对冲部分检修损失量，此外，埃克森美孚两套合计50万吨装置计划6月投产，若如期投产，可能情绪面上对市场有一定冲击，但对货源冲击可能要延至7月份。资料来源：同花顺，卓创，方正中期研究院 PP进入检修季供应预期小幅收缩 2025年2月PP产量为2944.18千吨，环比增长-10.60%，同比增长8.43%，2025年1-2月累计产量为6237.61千吨，同比增长11.34%。一季度，PP供应整体维持高位运行，产量继续增加。1、2月份虽然为下游传统淡季，但是上游工厂稳定生产经营，供应维持偏高水平运转，因这几年PP装置投产较多，行业利润被挤压，虽然开工负荷处于历年偏低水平，但是随着产能基数不断上调，PP供应量呈现逐步增长趋势。进入3月份后，上半月PP装置仍维持高位运转，下半月随着装置检修增多，供应高位小幅回落。新装置方面，1月份内蒙古宝丰50万吨装置于1月份投产。展望二季度，进入检修季，供应预计小幅收缩。根据装置检修计划来看，二季度为PP检修集中期，随着装置检修落地，供应有小幅收缩预期，但是从效益来看，当前煤制装置利润尚可，企业检修意愿可能下降，但油制和外采丙烯制PP利润当前仍处于亏损状态，而下游需求跟进一般，不排除企业检修意愿后期有所增加。新装置方面，宝丰三线、埃克森美孚、裕龙石化装置均计划在二季度投产，若投产落地，将对冲部分检修损失。资料来源：同花顺，卓创，方正中期研究院 PE进口低位小幅调整 根据统计，2025年2月PE进口量为1325.18千吨，环比+9.43%，同比+27.42%；1-2月累计进口量为2536.12千吨，同比+14.76%；2025年2月PE出口量为57.87千吨，环比+13.98%，同比-2.62%，1-2月累计出口量为108.64千吨，同比-8.06%。 PP出口继续增加缓解国内供应压力 据统计，2025年2月PP进口量为192.43千吨，环比+17.17%，同比+19.80%，1-2月PP累计进口量为356.66千吨，同比-5.00%。2025年2月PP出口量为212.11千吨，环比+37.94%，同比+38%，1-2月PP累计出口量为365.88千吨，同比+32.74%。 上游厂商让利去库石化库存及时去化 截止3月28日主要生产商库存水平67万吨，月环比去库10.5万吨，较去年同期相比去库9万吨。3月上游石化厂商积极让利去库，当前两化库存水平降至历年偏低水平。 PE下游需求预计先延续回暖后边际走弱 据卓创预估统计，2月PE消费量为2996.93千吨，环比-17.06%，同比+32.92%，1-2月，PE累计消费量为6610.25千吨，同比+15.49%；2月PE表观消费量为3759.90千吨，环比下降4.25%，同比下降5.83%，1-2月份，PE累计表观消费量为7574.92千吨，同比增长14.37%。 一季度，需求先弱后回暖。春节前后正值传统淡季，下游工厂多停工放假，整体需求疲软，节后随着下游复工返岗，需求逐步回暖；进入3月份后，随着下游地膜订单逐步增加，农膜开工回升，包装膜来看，淡旺季并不明显，订单改善有限。展望二季度，预计需求先延续回暖后走弱。按照往年传统淡旺季来看，4月需求仍有一定刚需支撑，4月之后，农膜需求减少，开工逐步走弱，对上游塑料需求亦随之走弱，包装膜需求维持相对稳定，整体来看，预计塑料二季度需求大概率先进一步回暖后逐步转弱。资料来源：同花顺，卓创，方正中期研究院 关税冲击PP需求或将面临一定压力 据卓创预估，2025年2月PP月度消费量为2891.12千吨，环比-5.71%，同比+17.19%，1-2月PP累计消费量为5957.4千吨，同比-5.16%；2025年2月PP表观消费量为3013.36千吨，环比-11.05%，同比+8.17%；1-2月累计表观消费量为6400.99千吨，同比+8.97%。一季度，PP需求先弱后修复回暖。1月份，随着春节临近，下游工厂陆续进入放假模式，开工负荷逐步走弱，2月初，正值春节放假，需求降至冰点，节后，随着下游返岗复工，需求逐步回暖，进入3月份后，随着下游订单进一步增加，PP下游开工继续回升，目前来看，塑编库存压力适中，化肥袋订单需求有所减弱，水泥袋需求有所上升，BOPP面临原料库存和产成品库存高位压力，且装置利润不佳，注塑来看，日用品订单尚可，改性类订单有所减少，面临一定压力。 展望二季度，预计需求先升后降。当前PP下游仍处于年内小旺季，需求表现虽不及预期，但进入4月后仍有小幅回暖预期，但后期将季节性走弱， 叠加终端制品出口面临关税压力，需求或将进一步转弱。资料来源：同花顺，卓创，方正中期研究院 需求季节性修复回暖后期预计逐步转弱 以旧换新政策力度再加码 2025年“两新”政策在2024年基础上进一步扩大补贴范围和加大补贴力度，对终端消费需求有一定提振作用。 •扩大支持范围和力度家电补贴由2024年的8类（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机）增加至12类 （增加微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲），单件最高可享受销售价格20%的补贴；每位消费者购买空调产品最多补贴1件增至3件，每件补贴不超过2000元；2024年已享受某类家电以旧换新补贴的个人消费者，2025年继续享受补贴；将手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单价不超过6000）纳入补贴范围，给予售价的15%补贴，每件 补贴不超过500元，每类产品可补贴1件； 扩大汽车报废更新支持范围，完善汽车置换更新补贴标准。将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围；个人消费者转让登记在本人名下乘用车并购买乘用车新车的，给予汽车置换更新补贴支持； 家电补贴政策延续继续刺激塑料制品消费 塑料制品方面：2025年2月塑料制品产量为585.9万吨，环比+10.69%，同比+1.97%，1-2月塑料制品累计产量为1115.20万吨，同比+7.90%。 政策持续利好终端需求 1-2月家用洗衣机累计产量为1851.90万台，同比+12.70%。1-2月空调累计产量为4128.10万台，同比+9.00%。 政策持续利好终端需求 1-2月家用电冰箱累计产量为1511.80万台，同比+11.70%。1-2月汽车累计产量为445.40万辆，同比13.90%。 跨品种套利机会 一季度L/PP价差呈现倒“N”字型波动，价差大致波动区间为350-650元/吨，1月份，随着塑料装置投产较多，L/PP价差震荡走弱；2月-3月上旬，一方面，前期规划投产的塑料新装置迟迟未落地，另一方面上游乙烯价格表现坚挺，L/PP价差震荡走扩；3月中下旬，塑料上游乙烯价格走弱，此外，PP装置检修增多，L/PP价差再度走缩。展望二季度，二季度塑料和PP均面临装置集中检修和多套新装置投产并存，但需要关注新装置投产是否延期，和装置检修力 资料来源：同花顺，卓创，方正中期研究院度不一致时，出现结构性价差套利机会，但预计整体波动相对有限，建议参考波动区间300-600元/吨。 塑料技术指标 从季节性来看，1月、6月、7月、9月、12月上涨概率大，2月、3月、5月、8月、10月、11月下跌概率较大。 从统计概率上来讲，PP主力合约1月、4月、6月、7月、9月上涨概率较大，2月、3月、5月、8月、10月下跌概率较大。 塑料供需平衡表预测 PP供需平衡表预测 后市展望 •供给端：供应有小幅收缩预期。进入传统检修季，装置检修增多，供应有进一步收缩预期，但新装置投产或将对冲部分检修损失量。塑料来看，新装置山东新时代、内蒙古宝丰三线装置有待投产落地，将对冲部分检修损失量，此外，埃克森美孚两套合计50万吨装置计划6月投产；PP来看，宝丰三线、埃克森美孚、裕龙石化装置均计划在二季度投产。 •需求方面：预计先延续小幅改善，后逐步季节性走弱。塑料来看，按照往年传统淡旺季来看，4月需求仍有一定刚需支撑，4月之后，农膜需求减少，开工逐步走弱，对上游塑料需求亦随之走弱，包装膜需求维持相对稳定，整体来看，预计塑料二季度需求大概率先进一步回暖后逐步转弱。PP来看，进入4月后仍有小幅回暖预期，但后期将季节性走弱，叠加终端制品出口面临关税压力，需求或将进一步转弱。 •从成本端来看：预计