聚烯烃月报：供需预期双增，聚烯烃偏强震荡运行

国信期货研究 Page 1 分析师：贺维 从业资格号：F3071451 投资咨询号: Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 国信期货聚烯烃月报 供需预期双增，聚烯烃偏强震荡运行 2023年8月27日 主要结论 国内产量，三季度PE暂无新产能投产，PP方面安徽天大、安庆石化、京博2#及广西鸿谊等80万吨新线已顺利投产，宝丰三期MTO装置也于8月17日开车，PP装置计划月底出料，而东华茂名1#、惠州力拓计划9月份开车。另外，目前检修周期进入尾声，存量装置开工逐步提升，国内产量预期增加，但近期非标价差走强，石化标品排产比例偏低，市场或有结构性货紧现象，关注意外供给冲击。 进出口：7月下旬起美金价格持续走强，叠加人民币汇率走弱，内外价差持续倒挂，进口窗口再度关闭，7月PE进出口环比下滑，预计8-9月PE净进口量延续下滑；上半年PP出口同比大幅下滑，但8月起海外价格走强，中国与东南亚价差扩大，出口套利窗口开启，8-9月PP净进口预期回落。 PE需求，8月底PE农膜、包装膜开工率分别为37%、55%，低压下游负荷在35%-51%。目前来看，下游淡季接近尾声，农膜开工季节性提升，低压管材需求也将步入传统旺季，工厂新订单开始下达，终端需求环比预期改善，关注宏观政策落地效果。 PP需求，8月底PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为41%、54%、48%。目前下游逐步走出淡季，订单环比有所改善，但因部分成品库存较高，且盈利环境欠佳，工厂备货意愿较低，原料库存维持低位，需求驱动力度不强，但今年家电产量增长较快拉动了共聚及改性需求，进而提振PP整体消费，关注低库存环境下企业补库情况。 综上所述，检修周期进入尾声，国内产量预期增加，但海外市场走强，进口窗口再度关闭，供应端压力或低于预期，下游渐入需求旺季，工厂原料刚需增加，9月基本面供需预期双增。油价处于高位震荡，成本端支撑增强，聚烯烃或延续偏强运行，关注进口成本对上行空间约束，建议回调逢低试多但不宜追高。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 聚烯烃 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 一、行情回顾 8月份市场先抑后扬。上半月因原油冲高回落，叠加社融数据低于预期，市场风险偏好下降，聚烯烃期现价格转入震荡调整，但幅度在两百元以内。进入下半月后，国际油价企稳回升，成本端支撑走强，国内方面释放利好政策，宏观情绪有所改善，而下游也逐步走出淡季，原料刚需环比改善，盘面快速反弹领涨现货，期现基差走弱。 图1：塑料主力基差 图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.检修装置回归，国内产量预期增加 8月份PE/PP装置检修减少，产量环比增加。其中，PE行业开工率稳步回升，PP煤化工企业负荷显著提升，而PDH装置因利润压缩环比降负。截止8月25日，卓创统计国内PE、PP装置开工率分别为81.8%、83.5%，较7月底分别提升6.1、6.8个百分点。 图3：PE周度开工（%） 图4：PP周度开工（%） 国信期货研究 Page 3 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 新产能方面，三季度PE暂无新产能投产，PP方面安徽天大、安庆石化、京博2#及广西鸿谊等80万吨新线已顺利投产，宝丰三期MTO装置也于8月17日开车，PP装置计划月底出料，而东华茂名1#、惠州力拓计划9月份开车。另外，目前检修周期进入尾声，存量装置开工逐步提升，国内产量预期增加，但近期非标价差走强，石化标品排产比例偏低，市场或有结构性货紧现象，关注意外供给冲击。 图5：线性排产比例 图6：PE非标价差 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 2.海外价格走强，进口量环比下滑 海关数据，7月PE进口103.5万吨，同比增长1.4%，出口5.9万吨，同比下降31.4%，净进口97.6万吨，同比增长4.4%。1-7月份，PE累计进口735.9万吨，同比下降3.0%，累计出口52.7万吨，同比增长20.9%，累计净进口683.2万吨，同比下降4.5%。目前来看，7月下旬起美金价格持续走强，叠加人民币汇率走弱，内外价差持续倒挂，进口窗口再度关闭，预计8-9月PE净进口量延续下滑。 图7：PE月度净进口量（万吨） 图8：线性进口盈亏（元/吨） 国信期货研究 Page 4 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，7月初级形状PP进口21.0万吨，同比减少1.7%，出口8.3万吨，同比下降20.6%，净进口12.7万吨，同比增长16.6%。1-7月份，初级形状PP累计进口158.9万吨，同比增长3.2%，累计出口67.2万吨，同比下降25.9%，累计净进口91.7万吨，同比增长45.0%。上半年PP出口同比大幅下滑，但8月起海外价格走强，中国与东南亚价差明显扩大，出口套利窗口开启，8-9月PP净进口预期回落。 图9：PP月度净进口量（万吨） 图 10：PP区域美金价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游需求环比改善，关注旺季兑现情况 8月底PE农膜、包装膜开工率分别为37%、55%，低压下游负荷在35%-51%。目前来看，下游淡季接近尾声，农膜开工季节性提升，低压管材需求也将步入传统旺季，工厂新订单开始下达，终端需求环比预期改善，关注宏观政策落地效果。 图11：PE下游开工 图12：PP下游开工 国信期货研究 Page 5 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 8月底PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为41%、54%、48%。目前下游逐步走出淡季，订单环比有所改善，但因部分成品库存较高，且盈利环境欠佳，工厂备货意愿较低，原料库存维持低位，需求驱动力度不强，但今年家电产量增长较快拉动了共聚及改性需求，进而提振PP整体消费，关注低库存环境下企业补库情况。 图13：下游BOPP开工 图14：家电产量（万台） 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 4.生产商库存尚可控，贸易商及港口累库 据卓创统计，8月底PE生产企业（石化+煤化工）库存35.1万吨，PE港口库存27.2万吨，贸易商环节库存15.7万吨，社会总库存78.0万吨。目前PE社会库存中性偏低，上游企业库存低位，港口因近期高价出货缓慢小幅累库。 图15：PE生产企业库存 图16：PE港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 国信期货研究 Page 6 据卓创统计，8月底PP生产企业（石化+煤化工）库存约35.7万吨，PP港口库存约1.9万吨，贸易商环节库存约5.2万吨，合计社会总库存42.8万吨。今年沿海新投装置较多，区域供需变化导致西北煤化工出货难度加大，而近期贸易商库存也出现持续累库现象。 图17：PP生产企业库存 图18：PP贸易商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 5.原油高位调整，但成本仍有支撑 7月宏观环境改善及沙特额外减产支撑原油价格大幅反弹，成本端的强势进而推动油系化工品估值重心抬升。8月份油价冲高后回调，但布油仍处于80美元以上的较高水平，折合聚烯烃生产成本大约在8700元/吨附近。短期看油价仍有调整压力，成本支撑力度有所减弱，但在地缘供给因素影响下，原油基本面矛盾并不大，油价调整空间将受到约束。 图19：PE生产成本 图20：PP生产成本 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 6.L/P价差高位震荡，关注需求弹性差异 国信期货研究 Page 7 今年PE、PP产能增速预计为12.0%、18.6%，截止8月底PE、PP已分别投产了220万吨、340万吨，PP扩能压力明显大于PE。正是基于这种差异，上半年L/P价差持续扩大，但受成本及检修影响，7月份起价差处于高位震荡，关注PP需求弹性对价差的影响，中期看价差仍以多头思路对待。 图19：L/P价差 图20：PP非标价差 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内产量，三季度PE暂无新产能投产，PP方面安徽天大、安庆石化、京博2#及广西鸿谊等80万吨新线已顺利投产，宝丰三期MTO装置也于8月17日开车，PP装置计划月底出料，而东华茂名1#、惠州力拓计划9月份开车。另外，目前检修周期进入尾声，存量装置开工逐步提升，国内产量预期增加，但近期非标价差走强，石化标品排产比例偏低，市场或有结构性货紧现象，关注意外供给冲击。 进出口：7月下旬起美金价格持续走强，叠加人民币汇率走弱，内外价差持续倒挂，进口窗口再度关闭，7月PE进出口环比下滑，预计8-9月PE净进口量延续下滑；上半年PP出口同比大幅下滑，但8月起海外价格走强，中国与东南亚价差扩大，出口套利窗口开启，8-9月PP净进口预期回落。 PE需求，8月底PE农膜、包装膜开工率分别为37%、55%，低压下游负荷在35%-51%。目前来看，下游淡季接近尾声，农膜开工季节性提升，低压管材需求也将步入传统旺季，工厂新订单开始下达，终端需求环比预期改善，关注宏观政策落地效果。 PP需求，8月底PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为41%、54%、48%。目前下游逐步走出淡季，订单环比有所改善，但因部分成品库存较高，且盈利环境欠佳，工厂备货意愿较低，原料库存维持低位，需求驱动力度不强，但今年家电产量增长较快拉动了共聚及改性需求，进而提振PP整体消费，关注低库存环境下企业补库情况。 综上所述，检修周期进入尾声，国内产量预期增加，但海外市场走强，进口窗口再度关闭，供应端压力或低于预期，下游渐入需求旺季，工厂原料刚需增加，9月基本面供需预期双增。油价处于高位震荡，成本端支撑增强，聚烯烃或延续偏强运行，关注进口成本对上行空间约束，建议回调逢低试多但不宜追高。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 国信期货研究 Page 8 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容