基本金属周报：关税即将落地，风险偏好下降

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0324-0328）有色版块整体震荡分化，其中沪市来看，锡＞镍＞铝＞铅＞锌＞铜。 ➢主要逻辑：周内金属先扬后抑。国内股指继续调整，市场等待进一步的政策出台。海外美国核心PCE超预期，密歇根大学通胀预期继续走强，同时消费者信心指数回落，市场讨论美国滞胀衰退风险。后半周临近美国对等关税决定在4月2日落地，市场呈现明显的避险趋势，基本金属呈现减仓走弱。镍和锡分别由于印尼镍矿版税的讨论和缅甸曼德勒地震走出偏强的独立行情。 02下周观点 ➢整体逻辑：本周金属先扬后抑。海外来看，美国核心PCE数据超预期，芝加哥大学通胀预期持续上行，市场担忧美国滞胀和衰退风险。另外，临近4月2日美国关税政策落地，市场避险情绪较强。特朗普提及在数周内对铜加征25%的关税，市场认为可能提前从而导致去到美国的铜减少，引发下跌。市场担忧美国关税引发全球经济走弱，欧洲再度出现债务危机可能性的探讨。国内来看，国内经济数据短期依然有待提振，市场预期在特朗普关税之后可能有反制的措施和降息降准等利好落地。微观来看，伴随嘉能可和SPCC两个冶炼厂宣布停产，铜矿的紧张将会有效传导到精铜紧张，铜的基本面依然向好。周内国内提到电解铝行业也被纳入碳交易，当期影响较难评估但未来成本有提振可能。氧化铝虽然周度在产产能继续下降100万吨以上，但市场预期更多几内亚矿到来，盘面和现货继续走弱。锌周度TC继续大幅上行150元，在宏观不确定性上升的时候依然是空配品种。铅供应增加，蓄电池价格有所下行，预期震荡偏弱。锡由于曼德勒附近出现较大地震，市场担忧缅甸复产进度，价格上行。同时，周度冶炼开工率下降明显，锡矿紧张延续。 ➢推荐策略：短期整理不改中期上行逻辑，铜铝锡镍依然寻找逢低买入机会。 ➢下周关注：中国PMI，美国非农，全球关税变化。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜担忧关税，减产下行 铜：宏观：CME利率期货预期25年6月7月12月降息，降息预期时间提前 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：市场担忧美国滞胀衰退风险，期待国内消费刺激 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：2月国内精铜产量同比增11.4%，1-2月铜材进口同比-7.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1-2月废铜累计同比进口增14%，产量增加33.8% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比下行5.9%，高价抑制了下游需求 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产成交周度和乘用车批发同比偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存52.2万吨，周度去库3.2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存41.3万吨周度去库0.6万吨，伦敦注销占比高位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-24.1美金，关注国内减产检修扩大可能 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损682元，精废价差2444元，广东升水60元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con55美金，国内back100元，进口升水73美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多增加，国内小幅减仓 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝减产与投产并存，市场维持多空博弈 氧化铝：供给：2月铝土矿产量同比+11.54%，环比-10.88% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月铝土矿产量环比河南-14.70%、山西-13.70%、广西-8.84%、贵州-9.62% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格91美元/吨，2月中国进口量同比+27.78% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至3月28日，中国铝土矿到港量周度环比+19.89% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至3月28日，全球铝土矿发运量周度环比+30.75% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月全球氧化铝产量同比+1.89% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能9130万吨，开工率83.6% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月氧化铝产量环比山东-5.01%、山西-9.76%、河南-12.83%、广西-9.72%、贵州-11.33% 数据来源：SMM,招商期货 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月净出口16.56万吨，氧化铝美金价格377美元/吨 氧化铝：供给：2月澳大利亚-中国氧化铝进口量同比-76.92% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4404.4万吨，开工率97.5% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至3月28日，氧化铝库存395.8万吨，持续累库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至3月28日，新疆地区仓单数量周度环比+22520吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至3月28日，氧化铝成本周度环比+0.5元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至3月28日，氧化铝利润周度环比-87.1元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至3月28日，基差34元/吨，0-3月差71元/吨 氧化铝：估值：周度持仓量环比-2.48%，成交量环比-34.49% 03 行业分析：铝宏观不确定下多头减仓离场 铝：供应：2月国内产量同比增加1%，国内在产产能4405万吨周度不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.4%，环比上行0.6% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：需求：周度开工率63.4%，环比上行0.6% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球库存127，周度去库4.9万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货继续下跌，冶炼盈利3850元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1752元，美国现货升水飙升，上海铝锭平水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con22美金，国内结构走平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多减少，国内持仓高位下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌基本面矛盾不突出，锌价短期区间震荡 锌：供应：2月精矿产量同比+8.9%，进口+83% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：2月精炼锌产量-4.3%，进口量+40.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：下游开工基本恢复至节前水平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率60.6%，环比-0.89% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率82.6%，环比-0.34% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：12月镀锌板出口量同比+33.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率60.6%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率58.1%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存13万吨，LME库存14.4万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC 3250元/吨，进口TC 35美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货小幅贴水，月差85元Back，LME Con结构 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度中位，LME投资基金净多3.1万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：LME注销仓单占比维持60%左右 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅供应端利多暂时出尽，铅价重心或小幅下移 铅：供应：中国铅矿2月产量+33%，进口量+38% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格持续高位，废蓄电供应收紧 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：本周原生铅开工率62%，再生铅开工率56.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：下周原生产量预计+185吨，再生+400吨 铅：需求：本周蓄电池开工率74.1%，环比-0.22% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托，产量表现优秀 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：部分铅蓄电池价格下跌 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存6.9万吨，LME库存23万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈利79元/吨，精废价差100元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口维持打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差25元/吨Con，现货贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度下跌，海外投资基金净空0.2万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：LME注销仓单占比大幅走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡缅甸曼德勒地震再度推升锡价，锡矿紧张延续 锡：供应：1-2月进口矿累计同比-51%，市场关注佤邦复产节奏 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：2月精炼锡同比增22.6%，再生增23.3%，两省周度开工环比降6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工率偏低，集成电路和半导体相关数据暂时偏弱 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存14532吨，累库224吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多继续上行，国内持仓和投机度回落 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而