基本金属周报：风险偏好仍低，短期震荡分化

本周观点品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡0203周度回顾01 目录 周度回顾 周度回顾数据来源：Wind，招商期货➢本周（0512-0516）本周金属先强后弱，其中沪市来看，锡＞铝＞锌＞镍＞铜＞铅。➢主要逻辑：周初金属上涨主要受益于中美双方谈判互相下调关税，双方给与对方90天暂缓期，抢出口预期再度出现，出口敞口较大的铝和锡反弹明显。但伴随国内货币信贷数据不及预期，美国讨论年内仅降息一次的可能性，特朗普再度讨论对一些国家加征关税，穆迪下调美国主权债务评级，金属走势再度承压。伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数过去一年-13.8%过去一月2.9%过去一周0.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2024-01-022024-04-02伦铜指数伦铅指数 4 02下周观点 6➢整体逻辑：宏观来看，周初市场交易中美双方贸易谈判缓和。出口敞口较大的品种如部分化工下游品种和有色板块中的铝和锡反弹较为明显，市场有抢出口预期。但伴随国内货币信贷数据偏弱，美国年内降息预期再度下调到1-2次，特朗普再度讨论给一些国家加征关税以及穆迪下调美国主权信用评级带来的风险偏好下行，有色金属的涨势也受到压制。目前我们认为宏观给到的驱动不明显，轻微偏弱。微观来看，供给端的扰动依然存在。铜矿tc依然在-40美金以下，巴拿马项目的复产似乎需要时间。氧化铝由于几内亚铝土矿开采权政策变化，顺达矿业暂停生产，价格飙涨，也从成本端推升了铝价走强。锌的供应端紫金矿业在俄罗斯的锌矿暂停生产，该矿山去年产出金属吨7万吨左右。铅的再生端生产亏损，再生产量和开工率持续下滑。锡虽然有刚果和缅甸复产预期，但产出需要时间，周度加工费再度下降500元，锡矿依然紧张。需求端，市场逐渐进入淡季，中间缓解的开工率走平或者走弱，铜锌开始小幅累库，氧化铝和铝锡维持去库，品种之间近端的强弱略有差异。➢推荐策略：风险偏好走弱，但供应偏紧叠加弱美元，预期有色金属震荡分化运行。➢下周关注：中国月中经济数据，美联储官员讲话。➢风险提示：全球需求不及预期。 03 行业分析：铜强现实弱预期，绝对价格区间震荡 铜：宏观：CME利率期货预期25年9月和12月降息，次数下降数据来源：CME，招商期货52%0%20%40%60%80%上一周7月联邦基金利率概率375-40039%23%17%0%10%20%30%40%50%60%上一周上一日目前9月联邦基金利率概率350-375375-400400-4250%0%0%0%20%40%60%80%100%上一周上一日目前6月联邦基金利率概率375-400400-425425-45042%39%0%10%20%30%40%50%上一周10月联邦基金利率概率350-375375-400 铜：宏观：美国CPI数据低于预期，中国M2和M1差值扩大，下周关注中国月中经济数据数据来源：Wind,招商期货9-20-15-10-505101520-10-50510152025303540452016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-03M1-M2中国:M1:同比中国:M2:同比-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比-15-10-505102022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比-30-20-1001020302022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03中国:工业企业:利润总额:当月同比中国:工业企业:利润总额:累计同比 铜：供应：4月国内精铜产量同比增14%，进口铜材同比-0.45%数据来源：SMM，Wind，招商期货2000003000004000005000006000007000008000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月未锻造铜及铜材进口（吨）2020年2021年2023年2024年5000006000007000008000009000001000000110000012000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电解铜产量（吨）2021年2022年2023年2024年2025年120014001600180020002200ICSG全球铜矿产量2020年2021年2022年2023年2024年2025年10001500200025001月2月3月4月5月6月7月ICSG全球原生精铜产量2020年2021年2023年2024年 铜：供应：4月废铜产量同比-22%数据来源：SMM，Wind，招商期货0500001000001500002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月废铜进口金属吨（吨）2020年2021年2022年2023年2024年2025年456789102021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01SMM广东废铜票点SMM江西废铜票点SMM河南废铜票点SMM浙江废铜票点 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行11%，或受益于中美双方关税缓和数据来源：SMM,Wind，招商期货0204060801001月2月3月4月5月6月漆包线行业开工率2021年2022年010203040502024-05-092024-05-302024-06-202024-07-112024-08-012024-08-222024-09-122024-10-032024-10-24废铜杆周度开工0204060801001月2日1月16日1月30日2月13日2月29日3月14日3月28日4月11日4月25日5月9日5月30日6月27日7月25日8月17日8月31日9月14日9月27日10月17日10月31日11月14日11月28日12月12日12月26日精铜制杆周度开工率2023年2024年2025年0204060801001201900-01-011900-01-021900-01-031900-01-041900-01-051900-01-061900-01-071900-01-081900-01-091900-01-101900-01-111900-01-12电线电缆开工率202020212022202320242025 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行11%，或受益于中美双方关税缓和数据来源：SMM,Wind，招商期货130.000.050.100.150.200.250.300.35-10001002003004005002016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-11产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00010203040506070电池片月度产量电池片月度产量：同比0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜板带开工率2021年2022年2023年2024年2025年0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜材开工率2021年2022年2023年2024年2025年 铜：需求：地产成交周度数据偏弱，1-3月电网投资完成额累计同比24.8%数据来源：SMM,Wind，招商期货-40-20020406080100120140电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比-40-200204060801001202016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-03产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比01000020000300004000050000600001月1日2月19日4月2日5月12日6月28日8月16日10月4日11月22日30城地产成交套数2020年2021年2022年2023年2024年2025年01000002000003000001月5日2月23日4月16日6月10日8月7日9月26日11月19日乘用车周度批发2020年2021年2022年2023年2024年2025年 14 铜：库存：全球交易所库存45.7万吨，周度累库2.5万吨数据来源：SMM,Wind，招商期货102030405060702020-01-022020-01-162020-01-302020-02-132020-02-272020-03-122020-03-262020-04-092020-04-232020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-022020-07-162020-07-302020-08-132020-08-272020-09-102020-09-242020-10-082020-10-222020-11-052020-11-192020-12-032020-12-172020-12-31全球交易所铜库存（万吨）2020202120222023202420250500001000001500002000002020-01-022020-01-232020-02-132020-03-052020-03-26202020210500001000001500002000002500003000003500002020-01-022020-01-232020-02-132020-03-052020-03-26202020210500001000001500002000002500003000003500004000002020-01-022020-01-232020-02-132020-03-052020-03-262020-04-162020-05-072020-0