【二季报】锡：刚果（金）锡矿停运，加剧供需矛盾

——2025 锡二季报 核心观点 王伟伟期货从业资格号：F0257412交易咨询从业证书号：Z0001897 长期逻辑：锡矿具备稀缺性、品位下行、资本支出不足。干扰项较多，无法保证正常生产。近年来，缅甸、印尼、刚果（金）等地扰动不断，锡矿供应连续两年下滑。 供应方面：2025 年全球锡市场仍受到资源端的约束，一季度刚果（金）Bisie 矿山停止营运对市场影响显著。锡精矿在连续经历两年减产之后，2025 年供应前景不明。Bisie 矿山每月将影响 1700 金属吨的锡锭供应。停产引发的缺口将加剧锡精矿的供需矛盾。Bisie 矿山若长期不能复产，影响等级不亚于 2023 年缅甸禁矿。 报告制作时间：2025 年 3 月 27 日 审核人：吴玉新 期货从业资格号：F0272619交易咨询从业证书号：Z0002861 需求方面：半导体、光伏与新能源车持续贡献新增需求，AI 高速发展与国内数字经济蓬勃发展的助推，精锡消费延续增长。不过，2025 年受全球贸易摩擦升级影响，消费增速恐将放缓，预估增速小幅下调至 2.4%。 交易策略 若 Bisie 矿山二季度复产，下半年缅甸复产后锡矿紧张局面将得到缓解，锡价重心将重新回到 23 万-27 万元/吨区间。 一 德 期 货 交 易 咨 询业务 资 格 ： 证 监 许 可〔2012〕 38 号 若 Bisie 矿山年内无法复产，锡价底部重心将抬升，预计价格运行区间 27 万-32 万元/吨。 目录 1. 2025 年一季度锡市回顾.............................................................................................. 2. 全球锡矿供应：资源稀缺，地缘影响供应前景........................................................ 2.2 全球锡精矿供应连续两年减产.................................................................................................... 2 3. 全球精炼锡供应分析.................................................................................................... 3.1 全球精炼锡产量受困矿紧............................................................................................................ 63.2 中国精炼锡出口逐年递增............................................................................................................ 7 4. 全球精锡需求分析........................................................................................................8 4.1 半导体和智能设备需求................................................................................................................ 84.2 光伏产业用锡需求.........................................................................................................................94.3 汽车产业用锡需求.........................................................................................................................9 免责声明...........................................................................................................................13 1. 2025 年一季度锡市回顾 2025 年 1-2 月我国精炼锡的产量 2.97 万吨，同比增长 10%。受锡矿及废料供应逐渐紧缩和春节假期影响，2 月国内锡锭出现季节性回落。分地区来看： （1）云南产区：作为全国锡冶炼核心区域，云南地区产能利用率受制于原料端不足的压力：缅甸矿进口量不断走低。精矿加工费持续下探至历史低位，导致冶炼厂整体生产积极性较低。 （2）江西产区：废料回收体系季节性停滞影响，原料缺口扩大。 （3）内蒙古地区维持稳定开工，自有矿山保障的独特优势； （4）安徽及周边因进口矿到港延迟及废料分选成本上升，产能利用率骤降。 消费方面，受益于中国 DeepSeek 等 AI 模型的出现，锡消费延续了良好的表现。2 月 26 日缅甸佤邦筹备复产消息公布后，锡价承压回落。3 月 13 日，Bisie 矿山运营商 Alphamin Resources 宣布，已暂时停止刚果（金）民主共和国（DRC）东部矿山的运营。Bisie 矿是全球第三大锡矿（年产能为 2 万吨），2024 年锡精矿产量达 1.73万吨金属量，占全球锡矿供应量的约 6%，锡价大幅走高。 2. 全球锡矿供应：资源稀缺，地缘影响供应前景 2.1 全球锡矿储备稀缺，开采成本上移 近些年全球锡矿资源储量呈现逐年递减趋势。锡地壳含量较低，资源稀缺性日益 显现。传统主产区资源品质呈现不同程度下降，开采成本中枢逐步上移。矿山供给呈现不断下滑的趋势，锡矿供给较为刚性。 据美国地质调查局统计，2024 年全球锡矿储量约为 420 万吨，同比下降 2.33%。可供开采使用年限仅为 14 年，为有色金属年限较低的品种之一。中国、缅甸分别以100 万吨和 70 万吨储量占全球比重的 23.8%、16.7%。澳大利亚、俄罗斯、巴西、玻利维亚等紧随其后。 资料来源：USGS、一德期货 资料来源：USGS、一德期货 全球锡矿可以划分为 3 个主要锡矿成矿带: 环滨太平洋巨型锡矿成矿带、欧亚大陆陆内锡成矿带和中南部非洲锡成矿带。其中环滨太平洋巨型锡成矿带锡矿储量超过世界总储量的 80%，成矿时代以中、新生代为主。锡矿开发主要集中在中国和东南亚国家（包括印度尼西亚、马来西亚）、南美的玻利维亚和中南部非洲等少数国家。 2.2 全球锡精矿供应连续两年减产 据统计 2024 年全球锡矿产量 28.7 万吨，较 2023 年下降 1.77 万吨。目前，全球主要运行的锡矿包括中国的云锡锡矿、银漫矿业、秘鲁的圣拉斐尔（San Rafael）锡铜矿、刚果（金）Bisie 锡矿、印尼的邦加（Bangka）锡矿、玻利维亚的瓦努尼（Huanuni）锡矿和科尔基里（Colquiri）锌锡矿、马来西亚的 Rahman Hydraulic 锡矿以及缅甸的佤邦锡矿。其中，中国、印尼、缅甸、刚果（金）、巴西、秘鲁、玻利维亚产量居前，合计产量占全球比重的 86%。 2023 年 8 月起，缅甸佤邦锡矿将停止一切勘探、开采、加工等作业。禁矿前缅甸锡矿产量全球占比 10%，是第三大锡矿开采国，佤邦地区产量占缅甸总产量的 90%，缅甸矿进口金属吨占我国总进口的 60%以上，禁矿对国内生产有较大扰动。2025 年 2 月 26 日缅甸佤邦筹备复产。 资料来源：USGS、ITA、一德期货 资料来源：USGS、ITA、一德期货 2.2.1 中国锡矿趋紧，对外依存度提高 中国作为全球最大的锡矿生产国，近几年锡矿供应增长缓慢，对外依存度不断提升。据 USGS 统计，2024 年中国锡矿产量约 6.9 万金属吨，较 2023 年减少 0.1 万金属吨。 资料来源：USGS、一德期货 资料来源：Wind、一德期货 2024 年中国进口锡矿 15.9 万实物吨，同比下滑 36%。其中，缅甸出口到中国的锡矿约 7.6 万实物吨，同比减少 10.4 万实物吨，降幅达 58%。从其他国家进口到中国的锡矿，2024 年约 8.2 万实物吨，较上年增加 1.4 万实物吨。数据对比显示，其他国家进口增加量不足以填补缅甸进口的缩减。 2.2.2 缅甸佤邦筹备复矿，影响 2025 年下半年供应 缅甸佤邦政府发布通知，从 2023 年 8 月起，缅甸佤邦锡矿将停止一切勘探、开采、加工等作业。缅甸佤邦中央经济委员会发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》即自于 2024 年 2 月 7 日起，全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论锡精矿品位高低，一律统一按 30%税 率收取实物税(即分矿)，何时恢复征收现金税，待中央经计委另行通知。佤邦过去对锡矿品位在 20 度以内的矿石征收现金税，高于 20 度的收实物税。此次新规全部改为征收实物税，将导致品位在 20 度以内的矿实物同样被征收，直接导致市场供应量下降，矿山成本的进一步上升，品位低于 0.6 的原矿几乎无利可图。 2025 年 2 月 26 日，缅甸佤邦工业矿产管理局发文《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》。目前处于筹备期间，筹备时长市场预计至少要 3 个月左右，且未来正式复产到出矿，所需时长预计为一个月左右，因此预计曼相矿区下半年才可能实现陆续出矿。考虑到实物税和品位等限制，年内新增锡矿供应预计 0.8 万金属吨左右。 资料来源：Wind、一德期货 资料来源：USGS、一德期货 2.2.3 印尼锡矿开采难度上升，出口降低 据 USGS 统计，2024 年印尼锡矿产量 5 万吨，较 2023 年下降 1.9 万吨，降幅 27.5%。常年开采导致印尼锡资源品位下降，且陆地锡矿资源逐步开采殆尽，锡矿转为海底开采，开采难度上升，锡矿产量受限。PT Timah 是印尼主要的产锡企业，2023 年 Timah精锡产量为历史最低位，全年生产精锡 1.50 万吨，同比下降 24%。2024 年前三季度的锡矿累计产量为 1.52 万吨，预期全年产量接近 2 万吨。 资料来源：USGS、一德期货 资料来源：SMM、上市公司公告、一德期货 2.2.4 2025/2026 年全球新增矿山投产项目 2025 年锡矿新建投产项目主要包括：中国银漫、刚果（金）Mpama South 进一步释放投产量、巴西 Massangana、哈萨克斯坦 Syrymbet 项目。考虑到佤邦地区复产可能恢复 8000 吨增量，全球预估新增 1.66 万吨锡矿供应。 3. 全球精炼锡供应分析 3.1 全球精炼锡产量受困矿紧 2024 年全球精锡产量预计约 35 万吨，比 2023 年下降 5.5%。其中，中国原生锡产 量 13.4 万吨，再生锡产量 5 万吨，同比分别增长 6.3%和 16%。中国以外精锡产量下降较为严重，降幅 17.4%。 资料来源：ITA、SMM、一德期货 3.2 中国精炼锡出口逐年递增 海关数据显示，2024 年我国进口精炼锡 2.55 万吨，较上一年度减少 0.94 万吨。其中，印尼精炼锡累计进口量 1.54 万吨，较 2023 年同期减少 0.93 万吨。 资料来源：Wind、一德期货 我国精炼锡出口呈逐年递增之势，2024 年出口精锡 1.72 万吨，同比增加 0.51 万吨。印尼 2024 年精锡出口 4.57 万吨，同比减少 2.23 万吨。印尼出口受限是 2