锡:刚果(金)锡矿复产,锡矿短紧长松 汇报人:王伟伟 期货从业资格号:F0257412 2025年4月15日 期货交易咨询业务资格:证监许可〔2012〕38号 交易咨询从业证书号:Z0001897审核人:吴玉新 01 市场回顾 2025年1季度锡市回顾 300000 沪锡:结算价(左轴) 费城半导体指数(右轴) 280000 260000 240000 220000 200000 180000 2023-04 2024-04 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2025-04 ①2025年1-3月我国精锡产量4.59万吨,同比增长8.2%。其中,1-2月进口精炼锡4874吨,同比减少12.25%;出口精炼锡及合金4525吨,同比增加124.7%。 ②2025年1-2月中国进口锡矿约1.86万吨,同比下滑50%。其中1-2月来源于缅甸的锡矿进口0.49万金属吨,较上年同期2.59万吨,下滑81%。 ③Alphamin3月暂停了Bisie矿山的运营。4月公司已启动“分阶段复产”计划,在密切监测安全局势的同时,逐步调回员工并分阶段重启生产。从1月1日到3月13日停产前,Bisie矿共生产了4,270吨锡精矿。原计划在2025年实现年产量增长至20,000吨。停产对全球产量的扰动预计3000吨。 资料来源:wind、SMM,一德期货 02 全球锡供应 全球锡矿储备稀缺 ①锡矿储备:2000年以来,全球锡矿资源储备逐年不断收缩。据美国地质调查局(USGS)统计,2023年储量约为430万吨,同比下降6.5%。 ②现已探明的锡矿储备开采使用年限不足15年。 650 600 550 500 450 400 350 全球锡矿储量吨 使用年限 26 24 22 20 18 16 14 12 2005200820112014201720202023 其他国家澳大利亚6%13% 中国15% 巴西9% 印尼17% 玻利维亚8% 缅甸15% 俄罗斯秘鲁刚果10% 3%2% 资料来源:USGS、ITA、一德期货 全球锡矿储备稀缺 据USGS统计,2024年全球锡矿产量28.7万吨,较上年下降1.77万吨。 目前,全球主要运行的锡矿包括中国的云锡锡矿、银漫矿业、秘鲁的圣拉斐尔(SanRafael)锡铜矿、刚果(金)Bisie锡矿、印尼的邦加(Bangka)锡矿、玻利维亚的瓦努尼(Huanuni)锡矿和科尔基里(Colquiri)锌锡矿、马来西亚的RahmanHydraulic锡矿以及缅甸的佤邦锡矿。其中,中国、印尼、缅甸、刚果(金)、巴西、秘鲁、玻利维亚产量居前,合计产量占全球比重的86%。 资料来源:USGS、ITA、一德期货 中国锡矿资源趋紧,对外依存度提高 12 10 8 6 4 2 0 中国锡矿产量:万吨 占全球比重 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2018201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 2018 其他国家 缅甸 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 中国锡矿月度进口量万吨 ①据USGS统计,2024年中国锡矿产量约6.9万金属吨,较2023年减少0.1万金属吨。 ②2024年中国进口锡矿15.9万实物吨,同比下滑36%。其中,缅甸出口到中国的锡矿约7.6万实物吨,同比减少10.4万实物吨,降幅达58%。 资料来源:wind、SMM、一德期货 中国锡矿资源趋紧,对外依存度提高 矿名 国家 公司 2024年新增 2025年新增 2026年新增 Massangana 巴西 AuxicoResources 0.10 0.18 0.10 MpamaSouth 刚果金 AlphaminResources 0.47 0.26 0.20 银漫矿业 中国 兴业矿业 0.38 0.24 0.25 UIS 纳米比亚 AfriTinMining 0.00 0.03 0.26 Ayswilca 秘鲁 TinkaResources 0.00 0.00 0.00 SanRafael 秘鲁 Minsur 0.36 0.00 0.00 PlantaB2 秘鲁 Minsur 0.25 0.00 0.00 Taronga 澳大利亚 AusTinMining 0.00 0.00 0.00 Rentails 澳大利亚 MetaIX 0.00 0.00 0.10 Tellerhauser 德国 AngloSaxonyMining 0.00 0.00 0.20 SanJose 西班牙 InfinityLithium 0.00 0.00 0.00 Syrymbet 哈萨克斯坦 JSCTinOneMining 0.00 0.15 0.40 佤邦 缅甸 -2.40 0.80 0.80 印尼 PTTimah 0.55 0.00 0.00 Achmmach 摩洛哥 AtlanticTin 0.00 0.00 0.10 合计 -0.28 1.66 2.41 中国锡矿自缅甸的进口量:万吨 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022年 2023年 2024年 2025年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:wind、SMM、一德期货 全球精锡产量受困矿紧 全球精炼锡产量:万吨中国锡进/出口量(单位:吨) 37.9 38.0 33.7 37.0 35.0 36.0 18.7 21.4 21.4 20.1 16.6 17.4 3.0 11.9 3.3 4.2 4.3 5.0 5.2 13.2 12.4 12.6 13.4 13.4 2020年 2021年 2022年2023年 中国再生锡 其他国家 2024年 中国原生锡 2025年E 全球 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 出口量 进口量 201620172018201920202021202220232024 8 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 印尼精炼锡出口量万吨 资料来源:wind、SMM、一德期货 03 全球锡消费 全球精锡需求分析 铜锡合金6% 铅酸电池8% 其他8% 镀锡11% 焊料51% 锡化工16% 光伏焊带11% 其他9% 智能设备33% 汽车电子20% 家电27% 国际锡业协会(ITA)2023年数据,按用途分下游消费主要包括焊料、锡化工、马口铁(镀锡板)等。其中,焊料占比高达51%,然后是锡化工和马口铁,分别占比16%、11%,铅酸电池、锡合金占比8%、6%%。焊锡料消费中,光伏焊料和汽车电子消费占比逐年提升。 资料来源:ITA、SMM、一德期货 全球精锡需求分析 70 半导体:销售额:当月同比 50 30 10 -10 -30 -50 全球 美洲 欧洲 中国 日本 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2025-01 全球AI技术发展不断深入和扩展,对于更加强大、高效且能源友好的计算资源的需求也将持续增长。锡作为“算力金属”之一,数字经济的底层原材料,预计伴随AI的爆发式发展,叠加我国对于电子产品等消费的鼓励政策推出,有望进一步带动相关产品耗锡需求增长并成为锡需求的新增长点,锡有望持续受益。 资料来源:wind、SMM、一德期货 2021年 2022年 2023年 2024年E 2025年E 全球:锡矿产量 万吨 29.4 31.9 31.1 29.3 30.8 中国 万吨 7.5 7.8 7.0 7.0 7.2 其他国家 万吨 21.9 24.1 24.1 22.3 23.5 全球:精锡产量 万吨 37.9 37.8 38.2 37.2 38.2 中国原生锡 万吨 13.2 12.4 12.6 13.4 13.8 中国再生锡 万吨 3.3 4.2 4.3 5.0 5.3 其他国家 万吨 21.4 21.2 21.3 18.8 19.1 全球:精锡消费 万吨 39.1 37.1 36.0 37.1 37.7 焊料 万吨 19.1 18.6 18.4 19.9 20.3 锡化工 万吨 6.6 5.9 5.8 5.6 5.6 镀锡 万吨 4.7 4.5 4.0 3.9 3.9 铅酸电池 万吨 2.7 2.6 2.9 2.8 2.9 铜锡合金 万吨 2.7 2.6 2.2 2.1 2.2 其他 万吨 3.1 3.0 2.9 2.8 2.8 全球:精锡平衡 万吨 -1.2 0.7 2.2 0.1 0.5 中国:锡矿进口 万吨 4.9 7.4 7.9 6.1 5.6 中国:锡矿消费 万吨 13.2 12.8 12.9 13.7 14.2 中国:锡矿平衡 万吨 -0.7 2.4 2.0 -0.6 -1.3 中国:精锡净进口 万吨 -0.9 2.0 2.1 0.4 0.0 中国:精锡消费量 万吨 16.1 18.2 18.4 18.7 18.1 中国:精锡平衡 万吨 -0.5 0.5 0.6 0.1 1.0 全球供需平衡及结论 资料来源:ITA、SMM、CPIA、一德期货 锡矿:短紧长松 320000 沪锡:结算价 云南40%加工费 20000 300000 19000 280000 18000 17000 260000 16000 240000 15000 220000 14000 200000 13000 180000 2023-01 12000 2024-01 2025-01 资料来源:SMM、一德期货 LME锡价和成本分析 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 26737 17769 10000 LME3个月锡现金成本90分位完全成本50分位 2019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01 资料来源:wind、ITA、一德期货 全球供需平衡及结论 逻辑: ①长逻辑:锡矿具备稀缺性、品味下行、资本支出不足。干扰项较多,无法保证正常生产。近年来,缅甸、印尼、刚果等地扰动不断,锡矿供应连续两年下滑。 ②供应方面:2025年全球锡市场仍受到资源端的约束,1季度刚果金Bisie矿山停止营运对市场影响显著。Bisie矿山每月将影响1700金属吨的锡锭供应。停产引发的缺口将加剧锡精矿的供需矛盾。Bisie矿山2季度复产,下半年缅甸复产后锡矿紧张局面将得到缓解。 ③需求方面:半导体、光伏与新能源车持续贡献新增需求,AI高速发展与国内数字经济蓬勃发展的助推,精锡消费延续增长。不过,2025年全球贸易摩擦加剧,消费增速恐将放缓,预估增速小幅下调至1.6%。 结论: ①刚果金Bisie矿山2季度复产,下半年缅甸复产后锡矿紧张局面将得到缓解,锡价重心将重新回到23万-27万元/吨区间。 ②锡矿目前短紧长松的局面下,2季度锡价底部支撑依然较强,随着缅甸逐步复产,锡价有望呈阶梯回落。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司(以下简称“一德期货”)编制,本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格(证监许可〔2012〕38号)。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供,无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式引