2024年净利润增长超两成，经营效率持续提升

顺丰控股(06936.HK) 买进（Buy） 赵旭东H70556@capital.com.tw 2024年净利润增长超两成，经营效率持续提升 H股目标价(港元)44 点评： ◼公司业绩：公司发布2024年财报，全年实现营收2844.20亿元，YOY+10.07%；录得归母净利润101.70亿元，YOY+23.51%；录得扣非后归母净利润91.46亿元，YOY+28.20%，符合预期。4Q单季度实现营收775.59亿元，YOY+11.76%；录得归母净利润25.53亿元，YOY+29.61%；录得扣非后归母净利润24.03亿元，YOY+51.32%。 分红方案：公司拟派发分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红约为21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，预计2024年合计分红41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，同比提高5pcts。 ◼速运业务件量增长超一成，净利润增长近三成：2024年公司速运及大件分部实现营收2001.62亿元，YOY+7.10%；从量价来看，公司全年业务量同比增长11.5%，票均收入同比下降3.4%。得益于精简网络结构、最大化发挥场地效益，公司运力、场地等成本不断优化，2024年公司速运及大件分部录得净利润109.81亿元，YOY+29.91%；净利润率为5.49%，同比提高0.96pcts。分项看： ①时效快递业务实现营收1222.06亿元，YOY+5.85%，业务量同比增长11.8%，受益于航空、货运枢纽等时效竞争力提升，消费及工业制造相关的品类贡献增长新动力；②经济快递业务实现营收272.51亿元，YOY+8.78%，业务量同比增长17.5%（不含丰网）；③快运业务实现营收376.41亿元，YOY+13.79%，货量规模同比增长超过20%；④冷运及医药业务实现营收98.12亿元，YOY-4.86%，主因气候使得部分农产品明显减产。 ◼供应链及国际业务回暖：2024年公司供应链及国际业务分部实现营收740.00亿元，YOY+17.72%，按季度看，下半年业务明显回暖，24Q1-Q4收入同比分别增长7.65%、10.12%、27.31%、22.70%。2024年公司供应链及国际业务分部录得净亏损13.2亿元，主要由于集团子公司KEX因架构重组后进行业务调整。公司一直践行国际化战略，2024年全货机国际航班超过9100架次，同比增长19%，未来继续加码端到端国际网络建设，紧抓中国企业出海机遇。 ◼同城即时配送业务净利润增长超160%：公司同城即时配送业务分部实现营收90.11亿元，YOY+22.24%；录得净利润1.32亿元，YOY+161.80%；净利润率为1.47%，同比提高0.78pcts。公司同城配送业务净利润实现高速增长，一方面是因为订单量持续增加，叠加活跃商家规模同比增长39%，使得公司规模效益持续扩大；另一方面因为公司城市物流系统(CLS)构建全链路协同网络，幷深度融合大模型技术，助力网络时效与骑手人效双升。 ◼公司护城河持续巩固，看好公司未来前景：时效是快递企业的核心竞争力，而公司在机队、车队等资源方面全球领先。截至2024年12月，公司拥有110架飞机（自营89架），是中国最大、全球前列的货运航空公司；鄂州货运枢纽更是亚洲第一、全球第四座以货运为主的物流枢纽，稀缺性显著。除空运外，公司全球共运营超10万辆干线货车、10万辆末端收派车，幷结合铁路、海运等多式联运服务，打造国内及跨境物流综合体。我们认为，公司作为国内护城河深厚的快递龙头，有望受益于中国企业的产品出海、产能出海和品牌出海三大浪潮。 ◼盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司实现净利润118元、136、152亿元，yoy分别为+16%、+15%、+12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，H股PE分别为15倍、13倍、11倍，我们看好公司长期发展，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期