仍然受到许多宏观经济风险的制约。

仍然受众多宏观经济风险的影响 16.0%目标价格（前交易价格）上下限当前价格港币6.44HK$8.97)HK$5.55 2024年度净利润与预期相符，但销售额受到压力。对于预计的2025年度，尽管管理层保持了30%以上的销售增长目标，但鉴于宏观经济逆风，我们对销售增长和毛利率仍然非常谨慎。因此，我们现在预计2025年度净利润将下降7%，2026年度净利润将增长5%，并因其在长期内的市场份额增长故事而维持买入评级。 中国消费品Walter WOO(852) 3761 8776 walterwoo@cmbi.com.hk Carote仍然致力于在FY25E实现30%以上的销售额增长，但利润率的指导方针将稍后公布。管理层仍然对其在FY25E实现30%以上的销售增长目标充满信心（这令人印象深刻，因为这是一个已经考虑到宏观经济不确定性（例如关税和经济增长放缓的可能性）的目标）。对于美国市场，公司现在在亚马逊平台的目标是20%以上的增长，以及50%以上的线下渠道销售增长（得益于从FY24的约1300家门店扩张到FY25E的3000家门店，以及进入前三大超市）。管理层还在考虑推出一个新品牌，以区别于其核心品牌Carote，新产品将根据不同的价格区间在不同的渠道销售。对于中国市场，公司现在正寻求实现正增长，得益于京东（在核心市场天猫/淘宝和快速增长的抖音）的销售恢复以及SKU的引入（将扩展到其他厨房设备和甚至餐厅）。对于西欧市场，Carote预计销售额将增长30%以上。在2024年第四季度，增长率受到了干扰，可能是因为重组（以前由外部团队运营，但现在建立了内部团队）。管理层认为那里的市场和潜力巨大，并将同时发展线上线下渠道。对于日本市场，管理层仍然预计销售额将增长30%，而线下增长可能在FY25E达到50%以上。但无论如何，鉴于美国潜在的零售价格上涨，在2025年第二季度及以后重新加速增长并非易事，因此，为了谨慎起见，我们只预测FY25E的销售额增长为23%（从我们之前的35%预测中下调）。 在边际方面，我们必须保持谨慎。由于宏观不确定性（例如对中国商品20%的进口关税以及对所有铝和钢材产品25%的全球关税），管理层将在与美国业务伙伴讨论后，在年内晚些时候提供其盈利能力的指导（下一页继续）。 近期报告：Carote Ltd (2549 HK) - 全球质量与性 价比高的厨房用品品牌；建议买入（10 Nov 25） 但是，我们仍然需要有一个合理的估算，并且我们现在预计美国市场的GP利润率将从FY24E（CMBI估算）的大约45%下降到FY25E/26E的36%/33%（CMBI估算），基于以下假设：1）在FY25E（一些非税库存将在25Q3E出售）有效月份应约为8个月，而从FY26E开始将增至12个月，2）Carote的有效进口关税可能低至35%（因为铝和钢材产品的关税应基于相关内容的百分比征税），3）假设Carote可以通过调整和提升供应链效率转嫁约15%的关税（因此只需消化20%），以及4）假设关税每增加1%将对美国市场的GP利润率产生0.55%的拖累。总的来说，我们目前预测整个公司在FY25E/26E的GP利润率为35.2%/33.6%。 2025年第1季度的销售额趋势继续保持低迷。管理层指出，25E年第1季度的销售额增长相当平稳。虽然我们对于24Q4以来减速有所预期，但这一增速仍然低于我们的预测。因此，我们正在调整我们的数字。这样的业绩是24E年第1季度（当时记录了72%的同比增长）高基数以及2）缺乏新产品推出和热门畅销商品的库存不足混合产生的。此外，根据我们的渠道调查，25E年第1季度中国在销售额增长方面仍面临压力。 2024年净利润超出预期，但销售额未达目标。胡萝卜销售额在财年24中同比增长31%，达到21亿元人民币，低于CMBI预期14%（市场可能有所预期），主要由于第四季度24的销售增长缓慢（中国销售下降，美国放缓）。但净利润同比增长50%，达到3.56亿元人民币，高出CMBI预期3%，主要得益于远超预期的毛利率（40% vs. CMBI预期的36.5%），这可能是由于第二季度24的平均销售价格（ASP）上涨。财年24的库存天数增加至39天，而去年仅为27天，但这可以理解，因为海外销售组合激增。然而，股息支付比率约为20%，与公司指导方针相符，但略低于投资者的预期。 保持买入评级，目标价6.44港元，仅仅因为我们对该公司相对于同行的长期积极观点。关于宏观经济逆风，大部分Carote的同行都将面临与其他品牌产品同样的问题，因为这些产品也大多源自中国。因此，鉴于Carote的相对优势（较低的定价点、更低的制造成本、更好的设计等），它仍然有可能在长期内表现优异。我们维持“买入”评级，但将目标价下调至6.44港元，基于25财年的10倍预测市盈率。我们还下调了25财年和26财年的净利润预测，下调28%和36%，以反映更缓慢的销售增长和更弱的毛利率。当前该股票的交易价为8.6倍的25财年预测市盈率。 盈利预测 结果摘要 假设 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告的内容（全部或部分）由主要研究员负责，该研究员声明，关于本报告中所涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其对主题证券或发行人的个人观点；以及（2）其报酬的任何部分均未曾、现在或将来与该研究员在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，该分析师或其关联方（如香港证券及期货事务监察委员会发布的操守守则所定义）亦无任何利益冲突。 委员会（1）在发行本报告前30个日历日内曾交易或买卖本报告所涵盖的股票；（2）在发行本报告后3个营业日内将交易或买卖本报告所涵盖的股票；（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）对本报告所涵盖的香港上市公司有财务利益。交通银行（香港）有限公司或其附属机构在过去12个月与本报告中涉及的发行人有过投资银行关系。 CMBIGM 评级 : 股票未来12个月潜在回报率超过15% : 股票未来12个月潜在回报率为+15%至-10% : 股票未来12个月潜在损失率超过10% : 该股票未由CMBIGM评级 买入 持有 卖出 不予评级 预计行业在未来12个月内将超越相关广泛市场基准：预计行业在未来12个月内将符合相关广泛市场基准：预计行业在未来12个月内将表现不及相关广泛市场基准超越市场表现，符合市场表现，低于市场表现 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800中国民生银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国民生银行国际资本有限公司（中国民生银行的独资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个别定制的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的内容有重大差异。投资的价值及其回报是不确定的，且无法保证，可能因基础资产或市场其他变量的表现而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM客户提供信息之用。 或其附属公司分发的。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。中国民生投资集团（CMBIGM）及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保（但不保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能发布其他包含信息或/或与本报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有、做市、作为主要交易方或参与本报告中提到的公司证券的交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM确实或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或以任何目的出版。关于推荐证券的更多信息可按要求提供。 对于居住在英国的此文件收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融广告令）第19(5)条（“本令”）或（II）符合本令第49(2)条(a)至(d)项（“高净值公司、非组成协会等”）的个人的个人，并且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。 对于在美国接收此文件的收件人 CMBIGM 在美国并非注册经纪人或交易商。因此，CMBIGM 不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突的影响。本报告仅在美国范围内向“主要美国机构投资者”（根据美国证券交易法案1934年修订本第15a-6条的定义）分发，并且不得提供给美国的其他任何个人。任何获得本报告副本的主要美国机构投资者通过接受本报告表示并同意，它将不会向任何其他个人分发或提供此报告。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过在美国注册的经纪人或交易商进行。 此文件收件人为新加坡收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司系新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问规例》第32C条下的安排分发其各自外国实体、关联公司或其他外国研究机构产生的报告。若本报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（按新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的个人，CMBISG仅就法律要求范围内对报告内容的准确性承担法律责任。新加坡收件人如有关与本报告有关或相关的事宜，请联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。