高库存周转策略至今仍有效。

高库存周转策略至今仍有效。 24.5%港币3.202.80港元港币2.57元目标价格前交易时段（Previous TP）上下限当前价格 维持买入。美东公司的2024下半年业绩是一盘混乱的局面，涉及诸多变动因素，包括减值、递延税款变动以及外汇损失。在核心利润基本持平的情况下，售后收入增长、销售及管理费用控制和自由现金流增长成为亮点。尽管在2024下半年新车毛利率未达到预期，我们仍将我们2025年净利预测上调21%，至4.94亿元人民币。我们认为，随着汽车价格持续下跌，高库存周转率仍可能发挥重要作用，这可能是某些投资者所忽视的。 石世，CFA(852) 3761 8728 shiji@cmbi.com.hk 2024年下半年售后收入超出预期，新车毛利率未达标，核心利润基本符合预期。茂东公司2024年下半年的收入超出我们之前的预期3%，因为售后服务收入比我们的估计高出11%。2024年下半年的毛利率比我们预测低0.5个百分点，因为新车毛利率(-7.2%)未能达到我们的预期，差距为2.2个百分点。无形资产和商誉的减值损失比我们的预测高约16亿元人民币，尽管我们已预期减值损失会增加。2024年下半年的税前利润（扣除减值损失和外汇损失）为1.19亿元人民币，比我们预测的低1400万元人民币。 梁奥斯汀(852) 3900 0856 austinliang@cmbi.com.hk文静·杜，注册金融分析师（852）6939 4751 douwenjing@cmbi.com.hk 高库存周转率的重要性可能被忽视。我们将美东公司在财年24中的积极核心净利润部分归因于其高存货周转率（13天），这可能会被许多投资者忽视。尽管在目前的高折扣环境中，汽车制造商的补贴在决定经销商的新车毛利率方面起着至关重要的作用，但拥有更高存货周转率的经销商不仅可以通过更好的现金流更长时间地生存下来，而且与那些以较慢速度销售汽车的公司相比，还可以产生更高的毛利率，因为汽车价格持续下降。 股票数据 FY25E展望。我们根据以下因素将2025财年的净利润预测上调21%，达到4.94亿元人民币：1) 由于2024财年业绩超出预期，我们将2025财年售后服务收入预测上调了8%。2) 我们将2025财年新车GPM从-4.2%下调至-5.6%。这两个因素的叠加仍使得毛利润相比之前提高了2%，因为高利润的售后服务收入占收入比例更高。3) 我们将2025财年销管费用预测下调了6%，这得益于2024财年无形资产减值损失增加导致的摊销降低，以及比预期更好的成本控制。 估值/主要风险。我们维持买入评级，并将目标价从2.80港元上调至3.20港元，基于我们对25财年预期每股收益的修订（从前9倍调整为8倍），以反映传统奢侈品牌持续存在的挑战。对我们评级和目标价的关键风险包括低于预期的销售额和新车利润率，以及行业估值下调。 来源：FactSet 相关报告 美东汽车（1268 HK）- 2024年第二季度业绩前瞻：稳定运营利润，提升减值风险 - 2025年2月17日 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要研究员郑重声明，关于本报告所涉及证券或发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且（2）其薪酬的任何部分均未、现为或将来将直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其（根据香港证监会发出的职业行为守则中定义的）关联人员，（1）在本研究报告发布日期前的30个日历日内，未曾进行或交易过本报告覆盖的股票；（2）本报告发布日期后的3个交易日，不会进行或交易本报告覆盖的股票；（3）未担任本报告中任何香港上市公司的高管；（4）与本报告中覆盖的香港上市公司没有任何财务利益关系。 CMBIGM 评级 买入股票未来12个月预计回报率超过15%持有股票在未来12个月内潜在回报率为+15%至-10%。卖出股票未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 :行业预计在未来12个月内超出相关广泛市场基准表现 :行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致 :行业预计在未来12个月内低于相关广泛市场基准表现 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的实质性不同。任何投资的价值和回报都是不确定的，且不保证，可能会因对基础资产或其他市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it is distributed。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接还是间接。任何人使用本报告中的信息，均完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对认为公开和可靠的资料的分析和解读。CMBIGM在其能力范围内已竭尽所能以确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能未经通知即发生变化。CMBIGM可能发布包含与报告内容不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人就本报告中提到的公司证券持有头寸、进行市场交易或作为做市商参与交易。 在特定时间代表其客户。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能导致本报告客观性受影响的利益冲突，CMBIGM将不对此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面许可，本出版物不得全部或部分复印、重印、销售、重新分配或以任何方式发布。有关建议证券的更多信息可按要求提供。 对于居住在英国的此文件收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融推广）订单第19(5)条（不时修订）（“《订单》”）或（II）符合《订单》第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司团体等”）的个人，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于在美国接收此文件的收件人 中银国际证券（美国）有限公司不是美国注册的经纪人-交易商。因此，中银国际证券（美国）有限公司不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的相关规定的约束。对该研究报告内容主要负责的研究分析师未在美国证券交易委员会监管机构（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的任何适用限制，这些规定旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国用于向“主要美国机构投资者”（依据美国《1934年证券交易法》第15a-6条下的定义）分发。本报告不得发送给美国的其他任何人。任何希望根据本报告中提供的信息进行购买或出售证券的美国收件人，应仅通过在美国注册的经纪人-交易商进行操作。 此文件收件人为新加坡收件人 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义为豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可依据《金融顾问规则》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构产生的报告。如果本报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义），CMBISG仅就法律要求范围内对报告内容的真实性承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关的事项联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。