信用：信用跨季之后，继续买入？

证券研究报告 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 核心观点 ❖本周信用债全面下行。整周来看，利率债整体下行，信用债同样下行，利差整体压缩；城投债收益率下行幅度明显更高。 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com ❖当周机构如何应对？ 联系人李飞丹lifd@ctsec.com 市场分歧有所减弱，机构普遍拉长久期。保险公司持续买入信用债，超长债买入力量维持。基金继续拉长久期，大幅增持1Y以上信用债。季末，理财买入力量减弱，但有明显拉长久期。总结来看，除理财外的其他机构实际有所抢跑。 相关报告 1.《 流 动 性 ｜4月 可 以 乐 观 一 些 》2025-03-29 ❖后市如何展望？ 2.《高频｜北上支撑新房销售，螺纹、水泥疲软》2025-03-29 近期，大行融出能力回升，非银存款持续回流，银行负债端压力有所缓解。考虑活期自律，回流的非银存款预计将比较稳定。4月，资金利率中枢预计将小幅下移。 3.《转债|转债参与者行为盘点（一）：股东篇》2025-03-27 进入4月，银行理财跨季后规模还将回升，带来配置力量的增加，预计中短端信用债利差还将进一步压降。但上周超长信用债交易量再度显著放大，主要是券商自营、国股行在卖出，或有平衡报表的考量，建议再观察验证。 ❖如何配置？ 目前，城投债2.5%以上估值占比21.2%，较上周下降5%以上，产业+金融债估值2.5%以上占比8.9%。城投债择券空间仍不错。 跨季之后，进入4月，宏观政策不确定性减弱，信用配置力量回归，可以继续买入。对于交易型账户，仍建议以3年以内信用债为主，适度下沉；对于配置型账户，可以继续关注有票息优势的高等级超长债。 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 内容目录 1跨季之后，继续买入？...........................................................................................................................51.1本周市场表现如何？..........................................................................................................................51.2基金大幅增持并拉长久期，理财和其他产品买盘力量有所减弱..................................................61.3信用利差分位数回归正常水平，但中短端仍然值得关注..............................................................81.4品种比价趋势性仍不强....................................................................................................................131.5信用买什么？....................................................................................................................................142一级发行：非金信用债净融资转负.....................................................................................................162.1城投债：净融资-264.29亿元...........................................................................................................192.2产业债：净融资-108.23亿元...........................................................................................................222.3金融债：净融资额大幅上升............................................................................................................253二级成交：总交易量较上周持平.........................................................................................................263.1城投债：成交规模下降，3年以上折价成交占比较高.................................................................263.2产业债：成交规模上升，成交期限明显拉长................................................................................273.3二永债：成交规模下降，成交期限基本持平................................................................................284收益率与利差：收益率全面下行，利差收窄.....................................................................................295风险提示.................................................................................................................................................34 图表目录 图1.本周收益率变动.....................................................................................................................................5图2.本周信用利差变动.................................................................................................................................5图3.信用债收益率变动.................................................................................................................................5图4.信用利差变动.........................................................................................................................................5图5.信用收益率和利差变动.........................................................................................................................6图6.银行间信用债买入量变动情况（日度）.............................................................................................7图7.保险对银行间信用债的净买入情况.....................................................................................................7图8.基金对银行间信用债的净买入情况.....................................................................................................7图9.理财对银行间信用债的净买入情况.....................................................................................................7图10.其他产品对银行间信用债的净买入情况...........................................................................................7图11.银行理财规模存续规模.......................................................................................................................8 图12.银行理财规模变动的季节性较强.......................................................................................................8图13.信用收益率和收益率分位数...............................................................................................................9图14.信用利差及当前信用利差分位数.....................................................................................................10图15.不同品种债券的扛跌能力测算（假设持有3个月）.....................................................................11图16.不同品种债券的扛跌能力测算（假设持有1个月）.....................................................................11图17.城投债投资收益的敏感性测算.........................................................................................................12图18.超长信用债交易量.............................................................................................................................13图19. 1年期二级资本债与中票比价.........