24年业绩韧性强，期待成长加速

事件与业绩

公司于2024年3月28日公告2024年业绩，收入87.9亿元（+14.5%），归母净利14.8亿元（+36.9%），经调整净利15.4亿元（+5.7%），符合预期。

门店与市场拓展

2024年门店增速10%，总数达9914家（+10.1%），下沉市场开店速度更快（四线及以下+18%）。新开1587家、关闭674家、净增913家。公司在全国仍有17个省份未建立布局，未来空白可拓市场广阔。

单店表现与盈利能力

2024年总GMV 224亿元（+16.6%），出杯量13.3亿杯（+12.1%），杯单价16.9元（+3.9%）。单店平均GMV 236万元（-4.3%），Q4单店GMV增速小幅改善，主要受益于行业价格战趋缓、杯单价提升。2024年毛利率30.6%（-0.7pct），销售费用率5.5%（+1.1pct），管理费用率3.5%（-0.1pct），经调整净利率17.5%（-1.5pct）。与同业相比，盈利能力更有韧性（茶百道净利率9.8%/-10.4pct、沪上阿姨1H24净利率10.1%/-2.1pct）。

产品与供应链优势

公司产品上新速度快（24年上新103款），善于捕捉热点、质价比高（如云岭茉莉白）。供应链布局深入，产地直采+规模优势控制成本，自建工厂生产茶叶拼配、混合果汁，4Q24诸暨新工厂投产，预计自产比例将进一步提升；仓储物流自营比例高，配送频次、成本有优势。

行业展望与公司前景

茶饮品牌分化或进一步加剧，公司产品、供应链优势强，望受益格局改善加速成长。区域加密策略行之有效，开店速度有望加快。

盈利预测与评级

预计25E~27E经调整净利19.2/23.1/27.1亿元，同比+24.5%/+20.3%/+17.5%，PE 20.0/16.7/14.2X，维持“买入”评级。

风险提示

行业价格战再度升级，股票流动性风险，限售股解禁风险。