资产配置周报：财政前置告一段落

一、国家资产负债表分析

• 负债端：2025年2月实体部门负债增速为8.8%，预计3月小幅反弹至9.0%后趋于下行。金融部门资金面平稳。政府工作报告强调稳定宏观杠杆率，中国仍处于边际缩表过程。预计年底实体部门负债增速将下降至8%附近。政府债净增加5602亿元，预计3月进一步上升至13.9%后趋于下行，预计年底政府部门负债增速将下降至12.6%附近。财政政策前置，至3月底4月初基本告一段落。
• 货币政策：上周资金面平稳，一年期国债收益率小幅下行至1.53%，预计下沿约为1.4%。十年国债和一年国债期限利差小幅收窄至28个基点，预计十债收益率下沿约为2.0%，三十年国债收益率下沿约为2.2%。
• 资产端：1月物量数据走弱，预计1-2月实体经济维持2024年11月以来的平稳走势。预计全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%。

二、股债性价比和股债风格

• 上周资金面平稳，风险偏好下降，股熊债牛，风格上价值占优。债券收益率全面小幅下行，股债性价比偏向债券，权益风格逐步转为价值占优。推荐30年国债ETF、上证50指数、中证1000指数。
• 股债性价比短期或有震荡，但趋势上偏向债券。股票风格短期或有震荡，但趋势上偏向价值。债券已具备较好的介入条件，特别是短端。
• 宽基轮动推荐30年国债ETF（仓位20%）、上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）。

三、行业推荐

• 缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优。
• 红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来的特征。推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。