电动车行业2025年3月策略：产业链排产稳步增长，材料涨价如期落地

产业链排产稳步增长，材料涨价如期落地--电动车行业2025年3月策略 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 摘要 ◆国内2月销量89万辆，同增87%，淡季不淡，我们预计25年增长25%。25年2月新能源车销89万辆，同增87%，淡季不淡，同环比+87%/-6%，渗透率41.9%，同环比+11.8pct/+3pct；1-2月新能源车销量184万辆，同增52%，渗透率40.3%，同增10pct。出口13.1万辆，同增60%。25年“以旧换新”政策落地，补贴支持范围扩大，叠加高阶智驾下沉，电动化进一步提速，我们预期25年销量1600万辆，同增25%。 ◆欧美2月销量略超预期，25H2新车周期在即，全球未来两年20%左右增长。25年2月欧洲主流9国新能源注册量17.4万辆，同环比+18%/+2%，渗透率23%，同环比3.2pct/-0.3pct。美国25年2月新能源车销量12万辆，同减4%，环比持平，渗透率9.6%，同环比-0.4pct/-1.2pct。我们预期欧美25年销量平稳增长14%，但25H2新车周期开启，26年接力国内增长。全球看，我们预计25年销量超2000万辆，同增23%，26年销量2408万辆，同增16%，26-30年复合增速维持10-15%。 ◆Q1淡季不淡，4月环比稳步向上，25年需求预期30%增长。Q1锂电产业链排产同增50-70%，环比下降5-15%，行业淡季不淡，4月锂电产业链排产我们预计环比增5%-10%，同比30-50%，稳步向上，预计Q2进一步向上，整体恢复24Q4水平，预计环增20%，同增30%+，全年我们预计行业排产增长30%左右，景气度持续向上。 ◆涨价顺利落地，叠加高压密&快充迭代，后续盈利改善可期。产业链看，铁锂B端已顺利涨价2-3k，C端谈价顺利，涨价基本落地，Q2起盈利弹性明显，单吨盈利有望提升1-2k；负极原材料上涨较多，Q1有低价库存摊薄单吨盈利仅微降，好于此前预期，下一轮订单执行时我们预计原材料涨价可传导，盈利修复；干法隔膜节前价格上涨30%，单平净利改善7-8分左右；考虑涨价落地，一线厂商Q1盈利改善可期，随着需求的持续回升，25H2我们预期供需拐点确定，价格持续向上可期，龙头厂商预计恢复合理盈利。价格弹性看铁锂正极>六氟>铜箔>负极>碳酸锂>隔膜。同时龙头新品增多、海外布局逐步见效，25-26年开始量利双升，成长空间打开。 ◆投资建议：行业估值底部，具备业绩支撑，旺季在即供需反转，强烈看好锂电产业链！首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、天奈科技），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、中科电气、龙蟠科技）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团）等。 ◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 国内1-2月同比高增长，淡季不淡，欧洲销量恢复增长 车企：新车大规模推出，智能化加速渗透 材料：Q1淡季不淡，排产逐月提升 上游：锂价短期承压，钴供给侧收紧价格反弹 电池：龙头强化竞争力，全球份额稳中有升 中游：涨价如期落地，盈利改善可期 新技术：关注固态电池、复合集流体等环节 投资建议与风险提示 国内1-2月同比高增长，淡季不淡，欧洲销量恢复增长 国内：25年2月销89万辆，同增87%，渗透率41.9% ◆政策刺激+本土需求拉动，25年2月新能源车销89万辆，同增87%，淡季不淡。根据中汽协数据，25年2月国内新能源车销量89万辆，同环比+87%/-6%，渗透率41.9%，同环比+11.8pct/+3pct；1-2月新能源车销量184万辆，同增52%，渗透率40.3%，同增10pct。 ◆25年2月新能源乘用车销83万辆，同增86%。根据乘联会口径，25年2月国内电动乘用车批发销量83万辆，同环比+86%/-7%，超越当月历史最高增量，渗透率47%，同环比+12.5pct/+4.7pct，零售39万辆，同环比+77%/-8%，渗透率49.5%，同环比+14pct/+8pct。1-2月批发销量172万辆，同增52%，零售143万辆，同增35%。 国内：25年2月插电同增120%，纯电占比下降至57% ◆25年2月纯电占比下降，插电贡献主要增量。25年2月国内纯电销47万辆，同环比+75%/-9%，占比57%，同降2.9pct；插电式混动汽车销29万辆，同环比+120%/-3%，占比35%，同增5.8pct；增程式混动汽车销6万辆，同环比+33%/-14%，占比8%，同减3pct。1-2月纯电销98万辆，同增44%，占比58%，同降2.2pct；插电式混动汽车销59万辆，同增84%，增程式混动汽车销14万辆，同减2pct。 国内：10-20万销量同增显著，贡献主要增量 ◆分价格带看，10-15万元区间增量明显，15-20万元区间增速最快，30-40万元区间销量同比下滑。25年2月5万元以下销量6万辆，同增142.5%，5-10万元销量11万辆，同增51%，10-15万元销量23万辆，同增128%，15-20万元销量10万辆，同增158.7%，20-30万元销量14万辆，同增92.6%，30-40万元销量4万辆，同减42.5%%，40万元以上销量1.6万辆，同增3.4%。 分车企：自主品牌增长显著，头部新势力销量亮眼 ◆2025年2月，国内头部自主品牌和新势力车企继续保持强劲增长态势。受国内以旧换新政策刺激，叠加车企新车型推动，自主品牌中，比亚迪、吉利、奇瑞销量同增亮眼，新势力中，小米、华为、零跑等销量亮眼，25年目标销量均为40%+以上增长。 分车型：爆款车型持续推动，25年起量贡献主要增量 ◆纯电车型中，吉利星愿、小米SU7、元UP、MONAM03等新车型快速起量，销量表现亮眼。25年2月海鸥、宏光MINI等A00车型持续增长，海鸥销量排行第一，销售4.1万辆，同增206%，吉利星愿销量2.9万辆逐步起来，Model3销量2.3万辆，同减6%。 ◆插电车型中，比亚迪王朝系列、银河L系列、深蓝S7销量表现亮眼。25年2月比亚迪宋销量排行第一，销售7.6万辆，同增192%，问界M9、银河L6、比亚迪汉等车型增速亮眼。 国内：2月新能源车出口13.1万辆，同增60% ◆25年2月新能源车出口同增60%，新能源乘用车出口同增50%，特斯拉出口占比下滑。根据中汽协数据，25年2月新能源车出口13.1万辆，同增60%；根据乘联会数据，2月新能源乘用车出口11.8万辆，同环比+50%/-15%。2月特斯拉出口0.4万辆，同降65%，东风汽车出口0.3万辆，同增2415%，比亚迪出口6.7万辆，同增16%，2月出口恢复显著。 ◆上修全年出口预期至170万辆+，增长40%。 国内：一季度新车密集发布，支撑销量高增长 ◆主流车企于一季度密集发布新车型，支撑25年销量高增长。新势力方面，小鹏3月中旬发布全系标配5C快充G6车型，7分钟大定超5000台；问界新发M9，25小时大定1.5万台。自主车企方面，比亚迪25年将更新纯电平台，引入1000V高压平台及二代刀片电池，新发腾势N9、仰望U7以及朝代系列智驾版。 国内：高阶智能驾驶下沉，新发车型多为全系搭载 ◆近期新车全系标配智驾已成趋势，智驾价格带下探至10万左右。小鹏汽车宣布已实现高等级智能驾驶的软硬件全系标配；比亚迪发布了全民智驾战略，宣布其全系车型将搭载高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”。3月10日，零跑B10开启预售，其中，搭载激光雷达的高阶智驾车型预售价为12.98万元，这是搭载激光雷达的高阶智驾车型的价格首次下探至12万元级别。 国内：25年销量预计超1600万辆，同增25% ◆25年国内电动车销量预计1610万辆，同增25%。25年国内汽车“以旧换新”政策落地，补贴支持范围扩大，叠加高阶智驾下沉，25年销量预期超1600万辆，同增25%。 欧洲：2月主流9国销量同增18%，略超预期 ◆欧洲市场25年2月销量恢复向上增长。25年2月欧洲主流9国新能源注册量17.4万辆，同环比+18%/+2%，渗透率23%，同环比3.2pct/-0.3pct。 ◆分国家看，英、德国已消化退补影响，增长明显。德国2月销售5.5万辆，同环比+32%/+6%，渗透率同比大幅上升7.9pct至27.3%。法国2月销3.2万辆，同环比-15%/+28%，渗透率18.7%，同降7.7pct。英国2月销2.9万辆，同环比+35%/-32%，渗透率33.9%，同增9.1pct。25年2月英法德三国合计销售11.8万辆，占主流9国67%销量，其余国家销量较平淡。 欧洲：特斯拉、Stellantis下滑明显，非本土车企有所增长 ◆特斯拉销量同比下滑明显，本土车企有所回升。25年1月特斯拉在欧销售0.7万辆，同比-59%，份额4.1%，较24年同期降5.3pct。本土车企中，大众、雷诺增长较多，大众1月销5.2万辆，同增29%，份额28.4%，较24年同期增7.6pct；雷诺1月销1.5万辆，同增41%，份额8.5%，较24年同期增2.8pct；Stellantis、奔驰下滑较多。 ◆比亚迪出口亮眼，非本土车企差距拉开。中国车企中，吉利1月销1.4万辆，同比减18%，市占率7.9%，较24年同期增1.2pct；比亚迪1月销0.5万辆，同增103%，市占率2.7%，较24年同期增1.5pct；上汽销0.4万辆，同降24%。丰田销0.6万辆，同增25%；塔塔集团销0.3万辆，同减42%。 欧洲：碳排政策或放宽考核，汽车行动计划公布，长期电动化趋势不变 ◆欧盟委员会主席宣布将为汽车行业提出更为宽松的三年期限来遵守欧盟的二氧化碳标准，并且或以银行和借贷为基础修订碳排标准形式，欧盟预计将于本月提出提案。此外，3月5日欧盟委员会公布一项名为“汽车行动计划”的提案，核心目标是提振本土电动汽车需求，并强化电池产业链的本地化生产。 ◆对欧洲需求预期影响较小：欧盟原定25年碳排考核目标为93.6克，若需满足要求，则欧洲25年电动车销量需350-370万辆，对应20-30%增长。市场此前对欧洲25年销量预期已下修至15%，主要预期到碳排或放松。这15%增长主要来自于车企25H2新车发布，故而碳排延期不改25年销量预期。但碳排考核若延期三年，或对26-27年销量有所影响。考虑到车企新车进度放缓，对26-27年销量增速下调至15%，较此前20-30%增速预期下修30-50万辆，放在全球销量预期中仅影响1-2%。 ◆我们对欧洲长期电动保持乐观态度，电动化大势所趋。欧盟委员会将加快2035年的目标审查，远期电动化趋势不变。此外考虑欧洲新车加速推出，低价铁锂车型逐步发力，叠加电池及材料本土化布局降本，及27年开始碳排考核，预计28年及以后需求不受影响。 欧洲：25H2开启新车周期，26年销量预计明显回升 ◆新平台新车型多集中于25H2推出。2024年以欧洲为主的海外市场面临较大挑战，尤其在特斯拉和中国车企的激烈竞争压力下，欧洲车企的电动化战略逐渐回归务实。预计2025-2026年将迎来新车发布高峰期，Stellantis将率先推出新车型，而大众、现代起亚、雷诺日产、宝马及奔驰将在2025年下半年发布全新纯电动平台及相关车型。我们预计到2026年，伴随新车周期的到来，销量将出现明显回升。 欧洲：25年销量同比增长，预计H2开始改善 ◆综合考虑车型周期、政策变化，欧洲25年预计销量328万辆，同比增长，25年H2开始改善。2024年全年欧洲电动车销量292万辆，同增1%。