四季度生产放量，关注二季度尿素行业

业绩简评

2024年公司实现营收342.26亿元，同比增长25.55%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。四季度营收90.46亿元，同比增长14.31%；归母净利润8.54亿元，同比下降31.61%。

经营分析

• 四季度业绩增长主要得益于产量提升：醋酸和肥料销量同环比增长明显，以量补价实现正向提升。但行业新增产能导致产品售价下调，整体毛利率环比下行2.46%至15.10%。
• 一季度尿素产品回暖：煤炭价格回落，尿素需求旺季支撑价格回暖，缓解盈利压力。春耕后尿素出口若放开，将进一步改善盈利。
• 荆州基地和德州基地发展：荆州基地产业链逐步完善，但盈利受行业影响下行；德州基地技改将逐步兑现成本优化空间。

盈利预测

下调2025年盈利12%，预估2025-2027年营收分别为371、411、449亿元，归母净利润分别为38.3、46.7、57.6亿元，EPS为1.8、2.2、2.7元，对应PE分别为12.1、9.9、8.0，维持“买入”评级。

风险提示

原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。