业绩简评
2024年公司实现营收62.66亿元，同比增长28.63%；归母净利润10.69亿元，同比增长21.37%。其中，2024H2实现营收32.83亿元，同比增长30.4%；归母净利润4.47亿元，同比增长3.2%。
经营分析
- 品类表现：面制品企稳修复，蔬菜制品动销提速。2024年面制品/蔬菜制品/豆制品实现收入26.7/33.7/2.3亿元，同比+4.6%/+59.1%/+12.2%。H2增速分别为4.2%/61.1%/6.5%。
- 渠道表现：2024年线下/线上分别实现收入55.6/7.0亿元，分别同比+27.5%/38.1%。公司持续深耕经销网络，截至2024年底合作经销商数量1879家，同比+10%。
- 成本与费用：2024年/2024H2公司毛利率分别为48.1%/46.0%，同比+0.5/-1.3pct。H2毛利率下滑系魔芋成本上涨拖累。规模效应持续释放，2024年销售/管理费率分别为16.4%/7.8%，分别同比-0.2/-1.6pct。受金融资产公允价值亏损（一次性计提1.25亿元）影响，净利率分别为17.1%/13.6%，同比-1.0/-3.6pct，剔除影响后主业利润增速表现亮眼。
看好逻辑
- 产品端：公司加快推新节奏，布局麻辣口味辣条、膨化类形态，修复市场份额。魔芋爽凭借优秀产品力实现终端铺货率、复购率快速提升。
- 渠道端：精耕传统渠道，提升单点产出，同时积极拥抱零食量贩、抖音电商等新兴渠道。
盈利预测、估值与评级
基于魔芋品类仍处于快速成长阶段，且成本压力后续有望得到缓解，上调2026年利润10%。预计2025-2027年归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元，同比增长22%/24%/22%，对应PE分别为23x/19x/15x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
主要财务指标
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 4,872 | 6,266 | 7,856 | 9,528 | 11,206 |
| 营业收入增长率 | 5.17% | 28.63%| 25.37%| 21.29%| 17.61% |
| 归母净利润(百万元) | 880 | 1,069 | 1,301 | 1,607 | 1,962 |
| 归母净利润增长率 | 481.9%| 21.37%| 21.77%| 23.55%| 22.02% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.37 | 0.45 | 0.55 | 0.68 | 0.83 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.49 | / | 0.67 | 0.79 | 0.93 |
| ROE(归属母公司)(摊薄)| 15.43%| 17.82%| 20.08%| 22.43%| 21.49% |
| P/E | 17.63 | 14.73 | 23.26 | 18.83 | 15.43 |
| P/B | 2.72 | 2.63 | 4.67 | 4.22 | 3.32 |
业绩简评
3月27日公司发布2024业绩，24年实现营收62.66亿元，同比增长28.63%；实现归母净利润10.69亿元，同比增长21.37%。其中，24H2实现营收32.83亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润4.47亿元，同比增长3.2%。
经营分析
面制品企稳修复，菜制品动销提速。分品类看，24年面制品/蔬菜制品/豆制品实现收入26.7/33.7/2.3亿元 ， 同比+4.6%/+59.1%/+12.2%。其中 H2 增速分别为4.2%/61.1%/6.5%。分渠道来看，24年线下/线上分别实现收入55.6/7.0亿元，分别同比+27.5%/38.1%，线上线下分别抓住零食量贩、新媒体电商渠道发展机遇。公司持续深耕经销网络，截至24年底公司合作经销商数量1879家，同比+10%。
规模效应有效对冲成本压力，金融资产亏损计提扰动利润。24年/24H2公司毛利率分别为48.1%/46.0%，同比+0.5/-1.3pct， H2 毛利率同比下滑系魔芋成本上涨拖累，24H2蔬菜制品毛利率47.2%，同比-3.7pct，环比-5.4pct，预计成本仍将对25年毛利率造成小幅影响。规模效应持续释放，24年销售/管理费率分别为16.4%/7.8%， 分别同比-0.2/-1.6pct（24H2分别同比-0.7/-1.9pct）。受金融资产公允价值亏损（一次性计提1.25亿元 ）影响 ， 最终公司净利率分别为17.1%/13.6%， 同比-1.0/-3.6pct，剔除影响后公司主业利润增速表现亮眼。
看好魔芋品类红利+多元渠道布局。产品端，公司近年来加快推新节奏，布局麻辣口味辣条，上新膨化类形态，有望修复市场份额。
魔芋爽则凭借优秀的产品力实现终端铺货率、复购率快速提升。
渠道端，公司精耕传统渠道大盘，有效提升单点产出。同时积极拥抱零食量贩、抖音电商等新兴渠道，成长性持续兑现。
盈利预测、估值与评级
基于魔芋品类仍处于快速成长阶段，且成本压力后续有望得到缓解，我们上调26年利润10%。预计25-27年归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元，同比增长22%/24%/22%，对应PE分别为23x/19x/15x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
